恒帅股份(300969)首次覆盖报告：汽车微电机核心企业，有望切入人形机器人电机领域

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 恒帅股份 汽车微电机核心企业，有望切入人形机器人电机领域 恒帅股份（300969.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 300969.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 79.3 近一年股价走势 分析师 张恒晅 S0800525020001 18817862315 zhanghengxuan@research.xbmail.com.cn 陈瑞基 S0800525020004 18643101116 chenruiji@research.xbmail.com.cn 相关研究 汽车微电机+清洗系统领先企业，全球化稳步推进。恒帅股份产品主要覆盖车用电机技术、流体技术相关领域。2024 年，公司实现营收 9.6 亿元，同比增长 4.21%，2020-2024 年 CAGR 达 29.6%；实现归母净利润 2.1 亿元，同比增长 5.75%。2020-2024 年 CAGR 达 34.2%；实现毛利率 34.79%，同比下滑 1.5pct，实现净利率 22.21%，同比提升 0.3pct，三费合计降低 0.48pct。 汽车电动化提速，公司微电机需求增长。中高端新能源汽车的微电机单车平均用量显著高于燃油车，根据 QYResearch 预测， 2031 年全球汽车微电机市场规模达 204 亿美元。公司汽车相关产品主要集中于“四门两盖”的汽车车身领域，并已在隐形门把手和充电小门领域实现“电机+执行器”的产品拓展，未来有望在更多的应用场景上发掘“1+N”的产品开拓机会。 汽车智能化趋势明显，公司 ADAS 清洗系统进展顺利。据 Canalys 预计，2025 年中国市场 L2 级别及以上汽车渗透率将达 62%，随着智驾渗透率提升，传感器用量也将随之提升，清洗点位数量增加，给汽车清洗系统带来更多增量。公司前瞻布局 ADAS 主动感知清洗系统，当前已取得批量业务定点。 前瞻布局谐波磁场电机，进军人形机器人电机赛道可期。我们预计 2027 年人形机器人电机市场空间达 583 亿元。公司谐波磁场电机已进入产业化拓展阶段，未来有望涉足人形机器人领域。公司还向产业链上游延伸，布局磁性材料，进一步加强公司的技术纵深和成本护城河。 投资建议：受益于汽车电动化、智能化，公司汽车业务稳健增长；公司技术实力强劲，人形机器人电机有望带来较大业绩增量。我们预计 2025-2027 年实现归母净利润 2.39、2.94、3.89 亿元，同比分别增长 11.8%、23.0%、32.4%，对应 PE 估值为 37.2、30.2、22.8 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汽车电动化、智能化不及预期；上游原材料波动；新产品开发不及预期；汇率波动；国际贸易摩擦加剧。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 923 962 1,081 1,320 1,707 增长率 25.0% 4.2% 12.4% 22.1% 29.3% 归母净利润 (百万元) 202 214 239 294 389 增长率 38.9% 5.7% 11.8% 23.0% 32.4% 每股收益（EPS） 1.80 1.91 2.13 2.62 3.47 市盈率（P/E） 43.9 41.6 37.2 30.2 22.8 市净率（P/B） 8.1 6.9 5.7 4.8 4.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -26%-12%2%16%30%44%58%72%2024-082024-122025-04恒帅股份其他汽车零部件创业板指证券研究报告 2025 年 08 月 04 日 公司深度研究 | 恒帅股份 西部证券 2025 年 08 月 04 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 估值 .................................................................................................................................... 4 恒帅股份核心指标概览............................................................................................................. 5 一、 汽车微电机领先企业，全球化稳步推进 .......................................................................... 6 1.1 深耕汽车洗涤及微电机行业，产品矩阵不断完善 ........................................................ 6 1.2 股权集中，全球多地布局子公司 .................................................................................. 8 1.3 微电机+清洗系统双轮驱动，海外业绩占比稳步提升 ................................................... 8 二、汽车电动化提速，公司微电机需求扩容 .......................................................................... 10 2.1 汽车电动化趋势明显，促进汽车微电机需求快速增长 ............................................... 10 2.2 公司汽