港股系列研究报告(2)：港股市场流动性跟踪框架

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 8 月 4 日 专题报告 ——港股系列研究报告（2） 今年以来中国资产重估的大趋势方兴未艾，港股作为对外开放的“桥头堡”，受到国内外投资者的高度关注。本篇报告尝试从宏观与微观流动性两个维度对港股市场进行分析，并提取有效指标构建港股流动性跟踪框架。 ❑ 宏观流动性：1）香港的联系汇率制度自 1983 年实施以来，通过将港元与美元刚性挂钩，形成了“汇率固定、利率联动”的双轨体系，香港金管局通过调节港币流动性维持港币汇率区间（7.75-7.85）；2）Hibor 是香港银行间的借贷利率，由银行间资金供需决定，反映市场真实流动性松紧；基本利率是金管局通过贴现窗向银行提供隔夜港元流动性的利率，与美元利率严格挂钩。3）港币汇率的变化与 LIBOR-HIBOR 利差变化呈现出一定的相关性。4）香港股市与美元指数的表现高度相关。 ❑ 成交与情绪指标：1）市场成交额是市场最为直接的情绪指标，当市场情绪向好时成交放量，推动指数上行。2）RSI 是较为有效的情绪指标，主要用来判断市场是否处于超买或超卖区间。从历史数据来看，港股主要指数 14天 RSI 指标较为有效，当指数 14 天 RSI 上穿 70 或下穿 30 时，往往对应着超买与超卖行情，指数大概率发生均值回归现象。3）关注股权风险溢价的极端值。 ❑ 资金来源：短期来看，通过跟踪不同类型交易者的资金流向，可以对市场参与者的“共识”有一定把握。1）长期以来，外资在港股的参与比例较高，近些年南下资金在港股的边际定价权增强，且以公募基金为代表的机构投资者在南下资金的参与度提升。2）以可得数据拆分来看，大致可以跟踪香港本地投资者、海外资金与南向资金三个方向。其中，香港本地 ETF 是追踪香港本地投资者行为的较好代理变量；海外跟踪港股 ETF 是外资的较好代理变量，南向资金是港股披露最丰富、信息最完备的一类资金，可以从成交额、流向、行业流入等多角度跟踪南向资金的动向。 ❑ 资金需求：1）股权融资是港股市场资金需求的主要组成部分，今年来随着市场回暖、港股重要性增强，港股 IPO 的规模迅速扩大，同时已上市的公司也通过配售、公开发售等方式进行再融资。整体来看今年港股市场的资金需求非常旺盛，其中三月单月合计融资需求达 1000 亿港元，创历史新高。2）股东的增减持也是资金需求的来源，不过虽然港股近期解禁市值有所增加，整体来看港股股东并未发生集中减持套现的现象，三月至今合计净增持超 620 亿港元。 ❑ 盈利与估值水平：1）港股上市公司可以选择任意时点作为财年起始日期，但绝大部分港股公司仍选择 1 月 1 日为财年的起点，那么对应每年 3 月底与 8 月底为集中进行业绩披露的时点。2）当前时点恒生科技指数向前 PE位于历史 17.6%分位数，恒生指数向前 PE 位于历史 64.6%分位数。 ❑ 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。 相关报告 1、《港股 IPO 的抽水效应如何——港股系列研究报告（1）》 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 涂婧清 S1090520030001 tujingqing@cmschina.com.cn 王德健 研究助理 wangdejian@cmschina.com.cn 港股市场流动性跟踪框架 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 正文目录 一、 宏观流动性 ....................................................................................................................................................... 3 1、联系汇率制度 ....................................................................................................................................................... 3 2、香港市场的利率 ................................................................................................................................................... 3 1）Hibor 利率 ............................................................................................................................................................ 3 2）基本利率 .............................................................................................................................................................. 4 3、美元与海外流动性 ................................................................................................................................................ 4 二、 微观流动性 ....................................................................................................................................................... 6 1、成交与情绪指标——市场温度计 .......................................................................................................................... 6 2、资金来源——不同参与者的态度表达 ................................................................................................................... 7 （1）香港本地资金 ............................................................................................................