海丰国际(1308.HK)攻守兼备的亚洲区域集运龙头

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 港股公司|公司深度|海丰国际（01308） 攻守兼备的亚洲区域集运龙头 2025年08月06日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 27 公司穿越 30 年集运周期，已为亚洲区域集运龙头。亚洲区内集运市场供需紧平衡，运价有望维持稳定。公司自上而下构筑差异化竞争优势，提供稳健股东回报。鉴于公司在亚洲区内集运市场的差异化竞争优势和稳健的股东回报（2010-2024 年累计分红 389 亿港元，平均分红比例78%），攻守兼备，首次覆盖，给予“增持”评级。 李天琛 李蔚 SAC：S0590525070002 SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 27 港股公司|公司深度 glzqdatemark2 海丰国际(01308) 攻守兼备的亚洲区域集运龙头 行 业： 交通运输/航运港口 投资评级： 增持（首次） 当前价格： 25.56 港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,700/2,700 流通市值(百万港元) 69,011.69 每股净资产(元) 6.11 资产负债率(%) 25.74 一年内最高/最低(港元) 26.30/15.70 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多  穿越卅年周期的亚洲区域集运龙头 海丰国际控股有限公司（以下简称“公司”）成立至今已逾 30 年，目前已成为亚洲区内集运龙头企业。公司的控股股东为创始人杨绍鹏先生，杨先生及其家族信托拥有公司 41.25%股权。公司持续拓展海陆一体化物流网络，通过高频率、高密度的服务有效满足客户的物流需求。截至 2024 年末，公司共运营 114 艘集装箱船，其中自有集装箱船 100 艘，占比约 88%。2024 年，公司实现营业收入、归母净利润 30.6、10.3 亿美元，同比+25.9%、+93.5%；资产负债率 24.3%，同比-2.9pcts。  亚洲区内集运市场供需结构向好 需求方面，1）亚洲主要发达经济体区域贸易占比维持较高水平，为亚洲区内贸易提供存量支持；2）中国-东盟双边贸易规模持续扩大，有望持续贡献增量。2025 年上半年，中国-东盟进出口总额同比+8.2%；中国-东南亚集装箱运量同比+19.7%。Clarksons 预计 2025/2026 年亚洲区内集装箱贸易同比增速+2.8%/+2.8%。供给方面，支线船（Feeder 船型）船队运力拆解占比高，在手订单占比较低，运力供给或承压。Clarksons 预计 2025/2026 年支线船船队运力规模同比增速+1.8%/-1.3%。  自上而下构筑差异化竞争优势 公司管理团队平均航运行业经验超 28 年，带领公司穿越周期。同时通过股权激励计划实现上下同欲者胜。公司战略上聚焦于亚洲区域，通过海陆一体化物流网络为客户提供差异化服务。2024 年，公司实现集装箱运量 357 万 TEU，同比+10.7%；平均运费 721 美元/TEU，同比+15.7%。公司经营能力突出，时常逆周期购置船舶，打造船型统一，运营成本较低的船队。我们测算 2024 年公司单箱成本为 463 美元/TEU，同比-8.4%；ROE、ROA 分别为 42.8%、35.2%，在亚洲区内居于领先地位。  投资建议：给予“增持”评级 我们预计公司 2025-2027 年主营业务收入分别 3,285、3,353、3,406 百万美元，同比分别+7.4%、+2.1%、+1.6%，3 年 CAGR 为 3.7%；归母净利润为 1,122、1,072、1,011 百万美元，同比+9.1%、-4.4%、-5.7%。鉴于公司在亚洲区域内集运市场的差异化竞争优势和稳健的股东回报（2010-2024 年累计分红 389 亿港元，平均分红比例 78%），攻守兼备，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：亚洲区域内贸易增速放缓；新船运力交付超预期；燃油价格大幅上涨。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万美元） 2,429 3,058 3,285 3,353 3,406 增长率（%） -40.94% 25.90% 7.41% 2.09% 1.58% EBITDA（百万美元） 731 1,233 1,274 1,233 1,182 归母净利润（百万美元） 531 1,028 1,122 1,072 1,011 增长率（%） -72.67% 93.51% 9.08% -4.42% -5.74% EPS（美元/股） 0.20 0.38 0.42 0.40 0.37 市盈率（P/E） 16.5 8.5 7.8 8.2 8.7 市净率（P/B） 4.6 3.7 3.2 2.9 2.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为 2025 年 08 月 04 日收盘价 -10%17%43%70%2024/82024/122025/42025/8海丰国际恒生指数2025年08月06日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 27 港股公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 公司穿越 30 年集运周期，成为亚洲区域集运龙头。亚洲区域内集运市场供需格局向好，运价有望保持稳定。公司具备差异化竞争优势和稳健股东回报，攻守兼备。 核心假设 1）公司集装箱航运及延伸物流业务主要受亚洲区内集运市场供需影响。我们预计未来亚洲区内集运市场供需紧平衡的情况下，运价有望保持稳定，集装箱运量保持稳定增长。我们假设 2025-2027 年公司平均运费为 720、694、664 美元/TEU；集装箱运量增速分别为+8%、+5%、+5%。我们预计 2025-2027 年集装箱航运及延伸物流业务收入分别为 2,924、2,957、2,970 百万美元，同比分别+6.9%、+1.1%、+0.5%；毛利分别1,207、1,150、1,082 百万美元，同比分别+11.5%、-4.7%、-6.0%。 2）公司其他集装箱物流业务增长稳定，且毛利率较高。我们假设公司其他集装箱物流业务收入保持稳定增长，毛利率维持在 18%。我们预计 2025-2027 年其他集装箱物流业务收入分别为 359、395、434 百万美元，同比分别+12.0%、+10.0%、+10.0%；毛利分别为 65、71、78 百万美元，同比分别+9.6%、+10.0%、+10.0%。 盈利预测与评级 我们预计公司 2025-2027 年主营业务收入分别 3,285、3,353、3,406 百万美元，同比分别+7.4%、+2.1%、+1.6%，3 年 CAGR 为 3.7%；归母净利润为 1,122、1,072、1,011百万美元，同比+9.1%、-4.4%、-5.7%。鉴于公司在亚洲区内集运市