宏观｜7月数据是否还有韧性？

请阅读最后一页的重要声明！ 宏观｜7 月数据是否还有韧性？ 证券研究报告 固收定期报告 / 2025.08.04 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 分析师 汪梦涵 SAC 证书编号：S0160525030003 wangmh01@ctsec.com 联系人 许帆 xufan@ctsec.com 联系人 闵志新 minzx@ctsec.com 相关报告 1. 《信用 | 加税利好信用，8 月把握票息》 2025-08-04 2. 《8 月业绩窗口期，保持仓位调整结构》 2025-08-03 3. 《 期货 ｜ 关注 能 否站 稳箱 体 下沿 》 2025-08-03 核心观点 ❖ 总体来看，反内卷政策对价格的影响或逐步显现，但内需及外需改善尚待时日，生产小幅回落，信贷动能暂弱，宏观数据改善情况待观察，建议债市坚定看多方向不变。 ❖ 一方面，生产端，生产 PMI 小幅下行，开工率基本符合季节性，综合来看，预计生产端有所回落。 ❖ 另一方面，投资端，螺纹钢价格大幅下行，反内卷政策大幅提升市场预期，但产业层面供需矛盾依旧存在；水泥价格持续下滑，产业层面供需矛盾依旧存在；沥青价格和开工率小幅上行；新房销售持续偏弱，二手房销售明显低于去年同期，土地成交量低于季节性，对地产投资形成拖累。此外，7 月外需或边际回落，出口动能转弱。 ❖ 此外，信贷动能走弱。7 月底票据利率呈现明显下移，票据利率和资金、存单之差的中枢下移，且阶段性部分期限票据利率接近 0，预计 7 月信贷环比、同比均少增。 ❖ CPI 方面，猪肉和鲜菜价格小幅上行，但高基数效应下，预计同比明显下滑；PPI 方面，出厂价格指数和主要原材料购进价格指数上行，国内商品市场涨跌互现，预计 PPI 同比降幅小幅收窄。 ❖ 我们预计 7 月工业增加值同比 5.9%，固定资产投资累计同比 2.7%，社零同比 4.0%，CPI 同比-0.2%，PPI 同比-3.5%。 ❖ 我们预计 7 月出口同比 1.8%，进口同比-2.0%。 ❖ 我们预计 7 月新增信贷 2000 亿元，新增社融 14300 亿元，M2 同比 8.4%。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 内容目录 1 实体经济数据 ..................................................................................................... 4 2 7 月进出口数据预测............................................................................................. 6 2.1 预计 7 月出口同比 1.8% ................................................................................... 6 2.2 预计 7 月进口同比-2.0% .................................................................................. 8 3 货币信贷：社融 M2 增速或见顶 ............................................................................. 9 3.1 预计 7 月新增信贷 2000 亿元 ............................................................................. 9 3.2 预计 7 月新增社融 14300 亿元，M2 同比 8.4% .................................................... 12 4 风险提示 ..........................................................................................................14 图表目录 图 1： 2025 年 7 月经济数据预测.............................................................................. 4 图 2： 7 月高频月度环比、PMI 均值与工增环比对比 ..................................................... 5 图 3： 螺纹钢价格/CRB 小幅回升 ............................................................................. 5 图 4： 企业预期明显分化......................................................................................... 5 图 5： 乘用车当周日均厂家零售 ................................................................................ 6 图 6： 英国布伦特原油现货价 ................................................................................... 6 图 7： 猪肉平均批发价 ........................................................................................... 6 图 8： 28 种重点监测蔬菜平均批发价 ......................................................................... 6 图 9： 7 月 SCFI 指数月度均值环比下滑..................................................................... 7 图 10： 7 月 BDI 指数震荡下行 ............................................................................... 7 图 11： 7 月欧美制造业 PMI 有所分化 ...................................