固收专题报告：8月业绩窗口期，保持仓位调整结构-财通证券

请阅读最后一页的重要声明！ 8 月业绩窗口期，保持仓位调整结构 证券研究报告 固收专题报告 / 2025.08.03 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 郑惠文 zhenghw01@ctsec.com 相关报告 1. 《利率 | 8 月，中长期预期与债市拐点的证伪 》 2025-08-02 2. 《流动性 | 8 月，资金不悲观、存单更乐观 》 2025-08-02 3. 《高频｜反内卷降温，商品价格回落》 2025-08-02 核心观点 ❖ 7 月转债跟随权益向上突破，反内卷是主线，公募加仓估值高位：7 月初中央财经委会议提出反内卷，涉及煤炭、钢铁、水泥等传统行业和光伏、锂电池、新能源汽车等新兴行业，7 月 7 日特朗普推迟对等关税，7 月 10 日沪指突破站稳 3500 点，权益市场向上空间打开。7 月 19 日雅江水电站开工，商品期货市场大涨，7 月 24 日沪指突破 3600 点，转债持续突破新高。月末政治局会议对反内卷政策表述修正，市场降温回调。本月小盘风格表现较强，两只可转债 ETF 的份额快速拉升，转债估值抬升至历史高位。7 月银行退市沪深环比分化，公募显著加仓。 ❖ 8 月业绩披露期或影响风偏，建议关注 7 月回调的银行转债：7 月 10日沪指突破 3500 点后，市场风格切换，银行股开始回调，银行转债与中证转债走势背离。我们认为银行本身具备较强的促转股诉求，低利率环境下红利风格中长期向上趋势仍在，且 8 月业绩密集披露期，市场风偏或有所切换，同时新发银行转债难度较高存量银行前期快速缩量，筹码稀缺性价值凸显，回调后的银行转债性价比提升。 ❖ 8 月市场或呈震荡市，建议保持仓位调整结构：本周政策事件较密集，中美谈判落地、政治局会议召开后，市场交易情绪有所降温。展望 8 月，业绩披露窗口期市场或聚焦基本面，风格偏谨慎，尤其 7 月市场反内卷等主题情绪较强，或伴有一定止盈压力，但中长期来看，权益行情或有空间，固收+资金等需求仍强，因此市场或呈短期震荡，建议保持仓位调整结构。 ❖ 关注不同类别转债的内部结构调整：转债估值支撑核心或在于权益行情和权益吸引的增量资金。对于权益驱动，偏股类转债低溢价弹性或更强，但鉴于 8 月可能会风格切换，建议结构性止盈，调整时加仓。增量资金或主要来自于固收+，在回撤限制下，资金刚需或在于低波的中低价转债。对于中低价转债，我们建议关注临期转债的溢价压缩风险，将未来价格中枢向下的正股低波临期转债止盈，并调整至化债诉求和化债能力均较强的非临期转债中。 ❖ 8 月策略与转债建议关注：策略上，1）调整后的银行转债；2）中低价化债诉求和化债能力较强标的；3）中报绩优标的；4）风格切换后调整的高波转债，尤其是 AI/机器人等科技标的。8 月十大转债：洁美，信服，奕瑞，天23，渝水、凯盛、苏利、万凯、建龙、李子。 ❖ 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 内容目录 1 7 月转债市场表现如何？ .......................................................................................... 4 2 8 月转债市场如何展望？ .......................................................................................... 5 3 市场一周走势 ........................................................................................................ 7 4 重要股东转债减持情况 ............................................................................................ 8 5 转债发行进展 ........................................................................................................ 9 6 私募 EB 项目更新 ................................................................................................. 10 7 风格&策略：小额低评级偏股占优 ............................................................................. 10 8 一周转债估值表现：转债估值或顶部钝化 ................................................................... 11 9 风险提示 ............................................................................................................. 14 图表目录 图 1： 7 月转债跟随权益向上突破 ................................................................................ 4 图 2： 7 月小盘风格较强 ............................................................................................ 4 图 3： 转债估值抬升至历史高位 .................................................................................. 4 图 4： 7 月两只可转债 ETF 的份额快速拉升 .................................................................. 4 图 5： 上交所与深交所转债投资者结构 ......................................................................... 5 图 6： 银行转债均价走势与申万银行指数基本相同 .......................................................... 6 图 7： 银行转债均价 7 月 10 日开始回调 ..