信用｜加税利好信用，8月把握票息-财通证券

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 加税利好信用，8 月把握票息 证券研究报告 固收专题报告 / 2025.08.03 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 分析师 涂靖靖 SAC 证书编号：S0160525030001 tujj@ctsec.com 分析师 刘金金 SAC 证书编号：S0160524050001 liujj01@ctsec.com 相关报告 1. 《利率 | 8 月，中长期预期与债市拐点的证伪 》 2025-08-02 2. 《流动性 | 8 月，资金不悲观、存单更乐观 》 2025-08-02 3. 《高频｜反内卷降温，商品价格回落》 2025-08-02 核心观点 ❖ 在经历了政治局会议前的大幅动荡后，随着会议的落地，市场预期更加明朗，走势更加稳定，信用债收益率、利差逐步下行。二永债如预期，前期领跌，本周领涨。普信债紧密跟随，幅度稍弱，利差本周还有小幅被动走阔。 机构行为方面，基金公司整体转为买入，但超长信用债仍比较谨慎；保险负债端稳定，持续净买入。银行理财规模不温不火，增长势头不强，对信用债买入相对稳定。机构久期交易热度仍不低，中长久期二永债交易占比进一步提高。 ❖ 加税如何影响信用？ 财政部和税务总局决定从 8 月 8 日起对国债、地方债、金融债征收增值税。从税负的承担角度来看，增加的增值税大概率不完全由发行人承担，尤其是当前债券牛市的行情下。由此将产生两点影响： 第一，信用利差中枢将下移。信用债税收没有变化，利差计算的基准收益率均抬升，信用利差中枢将下移。当前考虑到加征的税收大概率不完全由发行人承担，投资者也将分担一部分，因而，利差下行的幅度大概率低于税收的成本。考虑到新老券切换有一个过程，利差压降的时点我们还需要进一步观察。 第二，长周期利好信用债配置价值提升。没有增值税优势后，信用债的相对比价优势将进一步显现，信用债的配置价值增加，可能会吸引部分资金增加对信用债的配置。但这个过程预计发展将相对缓慢。 ❖ 后市如何展望？ 8 月，信用债预计还将面临理财季末的赎回影响，但结合理财的资产配置结构，预计影响幅度比较有限。8 月，预计信用利差将以窄幅震荡为主。 ❖ 如何参与？ 把握票息资产，阶段性博取资本利得。品种上，二永债的优势被快速抹平，普通信用债阶段性更有优势。交易型账户建议 3 年内有一定票息优势的城投+高等级二永做交易；配置型账户建议关注有一定票息的城投。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期。 Xq2Jd63hmg8yRipmY3K5JbuGvPNFpDZA3B0cpeuQeY1hGOSNBbU2pPiKePDKCzCU 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 内容目录 1 市场回顾：收益率整体下行，利差分化 ....................................................................... 5 1.1 市场表现如何？ .................................................................................................. 5 1.2 保险继续配置，基金卖出有所缓和 ......................................................................... 6 1.3 成交占比：长二永成交占比升至高位 ...................................................................... 8 2 市场展望：加税利好信用，把握票息 .......................................................................... 9 2.1 加税长期利好，把握票息 ...................................................................................... 9 2.2 科创债继续为市场贡献净融资............................................................................... 11 3 信用买什么？ ....................................................................................................... 12 3.1 二永债性价比下降，等待机会............................................................................... 12 3.2 普信票息更占优 ................................................................................................. 13 3.3 一级发行情况统计 .............................................................................................. 16 3.4 二级估值变动细节 .............................................................................................. 21 4 风险提示 ............................................................................................................. 24 图表目录 图 1： 本周收益率变动 ............................................................................................... 5 图 2： 本周信用利差变动............................................................................................ 5 图 3： 信用债收益率变动............................................................................................ 5 图 4： 信用利差变动 .......