海信家电(000921)积极开拓海外市场，内销规模稳中有升

请阅读最后一页的重要声明！ 积极开拓海外市场，内销规模稳中有升 海信家电(000921) 证券研究报告 白色家电 / 公司深度研究报告 / 2025.08.06 投资评级:买入(首次) 核心观点 基本数据 2025-08-06 收盘价(元) 25.40 流通股本(亿股) 13.78 每股净资产(元) 11.56 总股本(亿股) 13.85 最近 12 月市场表现 分析师 孙谦 SAC 证书编号：S0160525060001 sunqian@ctsec.com 相关报告 1. 《 央 空 业 绩 稳 增 ， 冰 箱 出 口 旺 销 》 2021-04-06 2. 《 Q2中 央 空 调 明 显 修 复 》 2020-08-24 3. 《 混 改 方 案 获 批 ， 活 力 提 升 可 期 》 2020-06-01 ❖ 公司收入保持增长，盈利能力有所下滑：公司营收保持稳定增长（2020-2024 年 CAGR 17.7%），但 2Q2025 增速放缓至 5.8%，归母净利润同比下滑 8.3%，反映盈利模式需优化。业务结构上，2Q2025 高毛利的空调收入占比达 48%。尽管 2Q2025 毛利率微增至 21.6%，但归母净利率和扣非净利率同比小幅回落，显示成本费用管控或运营效率存在改善空间。 ❖ 公司空冰洗多品牌矩阵助力收入稳步提升：根据奥维云网数据，2Q2025空调线上市场表现良好，销额和销量分别同比增长 32%和 36%。公司空调线上销额市占率同比下滑 0.6pcts，销额增速低于行业平均；冰箱线上市场量增额减，均价下降 10%，竞争激烈，但公司市占率稳中有升，销额增速快于行业，均价大提升 27%；洗衣机线上量额双增，公司 2Q2025 市占率同比提升0.5pcts，表现亮眼。 ❖ 坚持全球化战略，积极开拓海外市场：公司持续强化自主品牌全球影响力，海外业务快速增长。2020-2024 年海外营收 CAGR 达 13.22%；通过发力体育营销，2024 年空冰洗等核心品类海外收入增速均超 20%。2Q2025 外销占比升至 41.5%，欧洲、南非市场表现突出。未来海外市场仍是公司核心增长引擎。 ❖ 投资建议：公司内销收入利润有所下滑，但鉴于公司积极开拓海外市场，坚持全球化战略，我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入973.9/1031.8/1093.7 亿元，归母净利润 35.1/39.0/43.9 亿元，对应 PE 分别为 10.7/9.7/8.6 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❖ 风险提示：限售股解禁风险；宏观经济波动风险；成本上涨的风险；汇率波动风险；贸易保护主义带来的市场风险。 盈利预测 [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 85600 92746 97387 103184 109369 收入增长率(%) 15.50 8.35 5.00 5.95 5.99 归母净利润(百万元) 2837 3348 3506 3901 4387 净利润增长率(%) 97.73 17.99 4.71 11.29 12.44 EPS(元) 2.08 2.46 2.53 2.82 3.17 PE 9.81 11.75 10.74 9.66 8.59 ROE(%) 20.89 21.66 20.14 19.99 20.08 PB 2.08 2.59 2.16 1.93 1.72 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 08 月 06 日收盘价计算） -13%-4%6%15%24%34%海信家电沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录 1 公司收入保持增长，盈利能力有所下滑 ....................................................................... 4 2 公司空冰洗多品牌矩阵助力收入稳步提升 .................................................................... 5 2.1 公司 2Q2025 空调线上销额、销量稳步提升 ............................................................ 5 2.2 公司 2Q2025 冰箱线上销额市占率稳中有升，均价提升幅度较大 ................................. 7 2.3 公司 2Q2025 洗衣机市占率有所回升，量额均大幅增长 ............................................. 8 3 坚持全球化战略，积极开拓海外市场 ......................................................................... 10 4 盈利预测&估值 ..................................................................................................... 12 4.1 盈利预测 .......................................................................................................... 12 4.2 可比公司财务指标对比 ........................................................................................ 14 4.3 公司估值 .......................................................................................................... 15 5 风险提示 ............................................................................................................. 15 图表目录 图 1： 公司营收保持正增长 ........................................................................................ 4 图 2： 公司净利润同比快速增长后有所回落 ................................................................... 4 图 3： 公司空调收入占比较高 .............................................