银行转债缩量对转债市场有何结构性影响？

请阅读最后一页的重要声明！ 银行转债缩量对转债市场有何结构性影响？ 证券研究报告 固收专题报告 / 2025.08.07 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 郑惠文 zhenghw01@ctsec.com 相关报告 1. 《信用 | 调整中，机构如何交易？》 2025-08-06 2. 《宏观｜7 月数据是否还有韧性？》 2025-08-04 3. 《信用 | 加税利好信用，8 月把握票息》 2025-08-04 核心观点 ❖ 银行股二季度强势涨幅加速推动银行转债缩量：2025 年银行股涨势不弱，尤其二季度关税冲击下，高不确定性环境推动低风偏资金向高股息资产流动，银行转债在正股强势带动下促转股缩量较快，叠加 2025 年新券荒，加剧了转债供需矛盾。目前齐鲁转债已触发强赎，浦发转债将于今年 10 月末到期。若假设常银、上银能够完成促转股，年末剩余兴业、重银、青农、紫银 4 只转债合计剩余规模约 639 亿元；若激进估算，假设兴业、重银能够完成促转股，年末或仅剩余青农、紫银两只银行转债，合计规模仅剩 95 亿元。 ❖ 银行转债稀缺价值增强，转债市场或逐渐重构行业结构与估值：银行本身具备较强的促转股诉求，中长期向上趋势仍在，且新发银行转债难度较高，存量银行转债稀缺性价值凸显。银行转债作为市场最青睐的底仓标的，我们认为银行转债陆续退市或带来转债市场结构和估值重构。 ❖ 变化一：大额转债容量较大的行业或受底仓外溢影响更大。目前银行转债余额规模占比第一，接近 20%。剔除银行，目前市场上余额规模容量前 5的行业分别为电力设备（11 只，规模 685.80 亿元）、农林牧渔（3 只，253.93亿元）、基础化工（6 只，184.94 亿元）、公用事业（5 只，161.44 亿元）和有色金属（4 只，159.40 亿元）。 ❖ 变化二：大额转债与增量资金估值共振或增强。银行转债缩量后，两只ETF 将为其他成分股提供更多被动增量资金，电力设备和化工行业边际增量或较多。按照 8 月 6 日价格，博时可转债 ETF 份额每增 1 亿份，将为电力设备和基础化工分别提供约 1.88 亿元和 0.92 亿元的市值增量，剔除银行后将分别提供 0.52 亿元和 0.26 亿元的边际市值增量,海富通上证 ETF 每增 1亿份将分别提供 2.07 亿元和 0.73 亿元市值贡献，剔除银行后分别有 1.32亿元和 0.46 亿元的边际增量。此外，ETF 净值在银行缩量后或放大波动。 ❖ 变化三：供需矛盾下机构主动偏好的类底仓券估值或难下。在固收+基金在类底仓的主动选择上，二级债基 Q2 增持基础化工、电力设备、非银大额转债规模较多，一级债基主要增持化工、农林牧渔、电子大额券，转债基金偏好非银、化工和公用事业大额转债。固收+基金整体增持市值规模前 5的标的为上银（主要是二级债基增持）、欧通（转债基金增持）、闻泰（一级债基增持）、神马（一级债基增持）、财通转债（固收+基金均增持）。 ❖ 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 内容目录 1 2025 年以来银行转债走势如何？ .............................................................................. 4 2 如何展望转债市场结构变化？ ................................................................................... 5 3 被动资金有何边际影响？ ......................................................................................... 7 4 固收+基金对类底仓转债有何偏好？ .......................................................................... 10 5 银行转债缩量对转债市场影响几何？ ......................................................................... 15 6 风险提示 ............................................................................................................. 16 图表目录 图 1： 银行转债二季度涨势较强 .................................................................................. 4 图 2： 银行转债均价走势与申万银行指数基本相同 .......................................................... 4 图 3： 银行转债个数与余额 ........................................................................................ 4 图 4： 银行转债价格近期回调 ..................................................................................... 4 图 5： 转债市场行业余额占比 ..................................................................................... 6 图 6： 转债市场剔除银行行业余额占比 ......................................................................... 6 图 7： 大额高评级转债市场行业分布 ............................................................................ 6 图 8： 非临期大额高评级转债市场行业分布 ................................................................... 6 图 9： 博时可转债 ETF 成分股数量占比 ........................................................................ 8 图 10： 博时可转债 ETF 市值贡献估算 ..............