转债策略月报：挖掘结构性机会

证券研究报告 | 固定收益定期 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益定期 挖掘结构性机会——转债策略月报 转债随权益持续突破。截至 7 月 31 日收盘，上证指数月度上涨 3.74%，深证成指、创业板指涨幅更大。转债方面，7 月中证转债指数涨 2.87%，跑输权益 0.87pcts。总体而言，6-7 月关税冲突缓和，“反内卷”政策逐步落地，权益市场情绪大幅转暖，转债随权益持续突破。 转债估值回落。截至 7 月 31 日，473 只市场存续转债的算术平均收盘价为 140.73 元，较 6 月末上涨 4.44%，创 2023 年以来的价格新高。截至 7月 31 日，全市场可转债平均转股溢价率为 39.20%，余额加权的平均转股溢价率为 40.08%，现存转债的算术平均转股溢价率和加权平均转股溢价率都位于 2023 年以来的底部位置。环比 6 月，本月转债的加权转股溢价率环比下降 4.82pcts。 公募基金、券商自营增持转债。据上交所披露，2025 年 7 月上交所可转债市场总计 3993.06 亿元，环比减少 62.97 亿元。7 月前五大可转债持有者分别是：公募基金 1419.79（占可转换公司债券持有面值总额的 36%，后同）、企业年金 734.97（18%）、保险机构 353.05（9%）、一般机构 264.14（7%）、证券公司自营 289.2（7%）亿元，其中公募基金增持 42.52 亿元，企业年金减持 37.24 亿元，保险机构减持 17.14 亿元，一般机构减持 15.08亿元，证券公司自营减持 37.24 亿元。深交所 2025 年 7 月数据显示，深交所可转债市场总计 3186.47 亿元，其中前五大可转债持有者分别是基金、自然人投资者、企业年金、其他专业机构和一般机构，分别持有1,061.35（占可转换公司债券持有面值总额的 33.31%，后同）、429.61（13.48%）、421.48（13.23%）、306.70（9.63%）、219.84（6.90%）亿元，与 6 月相比，7 月自然人投资者增持 1.15 亿元，其他专业机构减持3.54 亿元，企业年金减持 5.47 亿元，一般机构增持 21.95 亿元，基金增持 81.15 亿元。 沿用非典型哑铃配置策略，重点配置军工、AI 算力、低空经济等持续主题，辅以低波红利、低价、高性价比品种，以应对权益市场继续走高或扰动回撤。上期我们的转债优选组合在 5-7 月期间收益为 19.46%，同期中证转债指数涨幅为 8.17%，组合收益大幅跑赢指数，所有持仓均获得正向收益，主要是我们贯彻哑铃策略，布局偏股型 TMT 个券的同时，埋伏低价券的修复机会。随着权益指数持续突破、固收+需求不减，而转债存量持续下降，转债估值已接近较高位置，转债性价比有所收敛，部分绝对收益资金做出止盈操作。但权益作为转债估值驱动核心，若是权益市场没有大的回撤，转债的配置需求依旧存在，估值就可能有所支撑。近期，“反内卷”、创新药、算力和大模型、内需等主题轮动交替，股票和转债交易量持续新高，当前位置下小幅回撤或难规避，但结构性行情依然存在，机会大于风险。基于此，我们建议沿用非典型哑铃配置策略，重点配置军工、AI 算力、低空经济等持续主题，辅以低波红利、低价、高性价比品种，以应对权益市场继续走高或扰动回撤。首先，基本面优秀的偏股标的往往在大盘回撤时仍有独立行情，建议关注热门主题的绩优标的，如光模块华懋转债、人工智能道通转债、木糖醇龙头华康转债等；其次，建议关注低价转债如东南转债、宏川转债，转债性价比较高的清源转债等增强防御。 风险提示：关税政策变化，波及进出口行业；“反内卷”等产业政策变化，政策影响标的超预期波动；债市超预期调整，压缩转债估值。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 王素芳 执业证书编号：S0680524060002 邮箱：wangsufang@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：工业品价格再度回落——基本面高频数据跟踪》 2025-08-05 2、《固定收益专题：变则通、通则久——低利率时代资管机构之欧洲公募篇》 2025-08-04 3、《固定收益定期：修复行情能走到什么位置？》 2025-08-03 2025 08 07年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、市场回顾 ............................................................................................................................................. 3 1. 转债随权益持续突破 ........................................................................................................................ 3 2. 转债估值回落 .................................................................................................................................. 4 3. 关注转债持有人结构变化.................................................................................................................. 6 4. 一级市场动态 .................................................................................................................................. 7 二、策略布局 ............................................................................................................................................. 8 风险提示 ................................................................................................................................................... 9 图表目录 图表 1： 7 月中证转债指数未跑赢大盘指数（%） ...............