美国二季度经济点评：超预期的GDP与放缓的经济

证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 08 月 04 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国二季度经济点评：超预期的 GDP 与放缓的经济 [Table_Author] 杨见一 分析师 沈夏宜 分析师 Email:yangjianyi@lczq.com Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320525050001 证书:S1320523020004 核心观点： 美国二季度实际 GDP 环比折年率 3%，高于预期 2.6%和前值-0.5%。美国二季度 GDP 超预期主要系一季度“抢进口”脉冲结束后，净出口对GDP 的拖累转为拉动，环比折年贡献 4.99%，前值-4.61%。而与之对应的库存也由正转负，环比折年贡献-3.17%，前值 2.59。此外，二季度消费温和回升拉动 GDP，环比贡献 0.98%，前值 0.31%；企业投资下降，联防政府支出低迷。与一季度平均后，美国上半年 GDP 平均增速仅有1.2%，远低于 2024 年上半年平均 2.3%的折年增速。去除受关税扰动影响的分项和政府支出后，二季度美国经济增长显著放缓。反映经济动能的最终国内私人消费仅有 1.2%，较一季度的 1.9%进一步下降。 消费：二季度消费边际修复缓解增长压力，但较 2024 年明显退坡。消费环比折年增长 1.4%，前值 0.5%。按贡献率拆分，耐用品消费由-0.28%修复至 0.27%，服务消费由 0.30%上升至 0.53%，指向寒冷天气结束、居民消费预期边际好转，一季度受到抑制的部分消费动能得到释放。但是，二季度非耐用品消费下降（贡献 0.18%，前值 0.29%），对应 4-6 月关税政策落地后，进口依赖度较高的非耐用商品零售额回落。 投资：相较一季度，固定资产投资的支撑作用明显减弱。二季度私人投资整体增速为-3.09%，低于一季度的 3.9%。一季度 AI 浪潮下，企业信息处理设备投资和知识产权投资双双高增。二季度，尽管知识产权投资维持高速增长，贡献率由 0.32%小幅上升至 0.34%，但设备投资已大幅回落，对GDP 贡献由 1.11%放缓至 0.26%。知识产权产品投资体现出 AI 应用领域，如软件和技术研发投资的相对韧性。相比之下，住宅、建筑及其他企业投资领域在高利率环境下持续承压。 贸易和库存：一季度“抢进口”的反转是二季度贸易和库存变化的主线。二季度进口下降幅度略小于一季度进口上升幅度，环比折年增长-30.3%，前值 37.9%；出口增速也随着关税落地而转负至-1.8%。二季度库存消耗略大于一季度库存累积，库存环比贡献率-3.17,%，前值 2.59%。下半年关税压力持续，美国消费者或面临更多通胀压力。 政府支出：联邦财政持续放缓，地方财政有所修复，总体拉动 GDP。在特朗普政府裁员和缩减开支的背景下，二季度美国政府支出维持低位，贡献 0.08%，前值-0.1%。联邦政府方面，国防支出回正至 0.08%，前值-0.27%，非国防支出持续下降至-0.32%，前值-0.03%。州和地方政府消费相关报告 7 月 PMI 数据点评：制造业 PMI 季节性下降，供需两侧均有待改善 2025.08.01 7 月 FOMC 会议：鲍威尔坚定观望立场 2025.07.31 价格型为锚，结构性为轴：中国货币政策新范式 2025.07.31 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 和投资上行至 0.32%，前值 0.21%。 综合来看，二季度经济增长更多依赖贸易波动放缓，消费、投资与政府支出表现偏弱。数据公布后，美股上涨，但美联储主席鲍威尔表态打击市场降息信心，三大股指涨跌不一，而当天美债收益率上行、美元上行。下阶段，特朗普关税缓和预期不强，美联储降息预期延后，预计三季度美国消费、投资将持续承压。同时，大而美法案落地后美国政府债务压力上行，下半年财政扩张动力不足。贸易方面，贸易活动“均值回归”后经济数据同样面临下行压力。三季度是美国经济风险验证的关键时期。一方面，关税影响显现后通胀上行压力和劳动力市场变化影响美联储降息，另一方面，美国消费、投资能否在政策趋稳的情况下有所修复，是美国经济“稳住”的关键。预计三季度美国经济维持弱势的风险仍强，需要持续关注。 风险提示：特朗普政策超预期；美国经济下行超预期；美联储货币政策超预期。 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 目录 1. 美国二季度 GDP 超预期，但经济动能持续放缓 ........................................................... 5 2. 风险提示 ..................................................................................................................... 11 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图表目录 图 1 二季度美国 GDP 分项环比贡献率（%） ................................................................ 6 图 2 美国二季度 PCE 价格指数环比上升（%） ............................................................. 6 图 3 美国二季度 PCE 价格指数月度同环比变化（%） .................................................. 6 图 4 美国二季度个人消费支出分项贡献率（%） ........................................................... 7 图 5 美国零售分项同比贡献率拆分（%） ...................................................................... 7 图 6 领先指标红皮书指数显示美国消费维持增速（%） ................................................ 7 图 7 美国私人投资分项贡献率拆分（%） ...................................................................... 7 图 8 住宅投资分项贡献率（%） .................................................................................... 8 图 9 非住宅建筑投资分项贡献率（%） .......................................................................... 8 图 10 设备器械投资分项贡献率（%） ....................................