信用债8月投资策略展望：震荡偏强趋势下，继续选择高等级拉久期

固定收益月报 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 17 证证券研究报告 固定收益月报 证券分析师 李济安 022-23839175 lija@bhzq.com [Table_IndInvest] 王哲语 SAC NO：S1150524070001 022-23839051 wangzheyu@bhzq.com 震荡偏强趋势下，继续选择高等级拉久期 ――信用债 8 月投资策略展望 分析师：李济安 SAC NO：S1150522060001 2025 年 8 月 5 日 固定收益研究  核心观点： 7 月各期限的发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-20 BP 至-1 BP。7月信用债发行规模环比小幅下降，公司债、中期票据、定向工具发行金额环比减少，企业债、短期融资券发行金额环比增加；信用债净融资额环比增加，中期票据净融资额减少，其余品种净融资额增加，企业债、定向工具净融资额为负，公司债、中期票据、短期融资券净融资额为正。二级市场方面，7 月信用债成交规模环比增长，企业债、定向工具成交金额减少，其余品种成交金额增加。收益率方面，7 月信用债收益率整体呈先下后上再下的波动态势，月度均值较 6月整体下行。信用利差方面，7 月信用利差走势与收益率趋同，整体呈先收窄后走阔再收窄趋势，中短期票据、企业债、城投债多数品种信用利差较上月收窄。分位数来看，随着回调结束、修复行情启动，各品种基本仍处于历史低位，但AAA 级品种信用利差分位数相对高于其余等级，尤其 5 年期品种分位数处于10%-14%分位，仍有少量压缩空间。绝对收益角度来看，供给不足和相对旺盛的配置需求对信用债走强形成持续支撑，加之资金面边际转松也有助于推动修复行情，尽管多空因素影响下震荡调整难以避免，但长远来看未来收益率仍在下行通道，逢调整则增配的思路依然可行，当前配置和交易思路可适度乐观，择券重点仍是盯住利率债变化趋势的同时关注个券的票息价值；相对收益角度来看，鉴于评级利差普遍处于历史低位，现阶段信用下沉效果不佳，短期来看高等级品种补涨潜力更大，加之目前短端信用利差压缩空间不足，逼仄的利差空间也推动拉久期增厚收益的需求，此外，信用债 ETF 放大成分券估值波动，可优先关注震荡行情中相关主体名下超跌债券。考虑到近期的震荡行情，还是要顺应趋势做好配置与交易策略的配合与转换。后续仍需关注稳增长政策显效力度对债市形成的扰动，并注意资金面及供需格局变化对市场情绪的影响。 基于我国房地产市场供求关系发生变化的判断，中央和地方持续积极优化房地产政策，托举政策持续发力，对推动房地产止跌回稳发挥了积极的作用。尽管房地产市场总体仍在调整转型过程中，但随着稳楼市各项政策显效，房地产市场继续朝着止跌回稳的方向迈进，“高质量开展城市更新”后续配套政策也值得期待。地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，随着市场逐步企稳的信号出现，风险偏好较高的资金可考虑提前布局，需注重风险与收益的平衡。配置重点仍是历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益，也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来的交易机会。 城投债方面，稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。城投债大势将由化债与发展的合力决定，短期信用风险无虞，现阶段城投债策略依然可以积极。但也需注意，政治局会议“有力有序有效推进地方融资平台出清”表态下，城投平台将会加速出清和转型，这个过程中部分城投债或有估值波动风险，未来可关注“实体类”融资平台改革转型的机会。  风险提示： 政策推动不及预期，违约超预期，统计口径偏差，不构成投资建议。 固定收益月报 请务必阅读正文之后的声明 2 of 17 目 录 1. 一级市场情况 .......................................................................................................................................................... 4 1.1 发行与到期规模 .......................................................................................................................................... 4 1.2 发行利率 ...................................................................................................................................................... 4 2. 二级市场情况 .......................................................................................................................................................... 5 2.1 市场成交量 .................................................................................................................................................. 5 2.2 信用利差 ...................................................................................................................................................... 6 2.3 期限利差与评级利差..................................................................................................................................