陕西煤业(601225)资源禀赋造就西北动力煤龙头，高分红彰显投资价值

2025 年 08 月 01 日 强烈推荐（首次） 资源禀赋造就西北动力煤龙头，高分红彰显投资价值 周期/煤炭开采 当前股价：20.15 元 陕西煤业是由陕西国资委实控的中国西部龙头动力煤供应商，背靠陕煤集团，以煤炭为主业，发展出“生产-销售-运输”为一体的业务模式，逐步打造“煤电一体化运营”。公司凭借三大主矿区的优质资源，在产能、成本和价格方面具备显著竞争优势，长期看好公司盈利能力，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ 坐拥三大主产矿区，优质煤炭资源储备行业领先。陕西煤业拥有渭北、彬黄、陕北三大优质矿区，合计煤炭保有资源量 179.3 亿吨、可开采储量 102.5 亿吨，可开采年限 60 年以上，2024 年核定产能 1.62 亿吨，位于中国煤炭上市公司前列。公司所属矿井 95%以上产能均位于国家“十三五”重点发展的大型煤炭基地，资源集中，禀赋优势更加突出。 ❑ 煤炭行业供需有望转向紧平衡，高长协占比平抑价格波动维持煤价高位稳定。当前煤炭行业供给端随着浅层煤炭资源开采利用，深层开采难度加大，增产动能减弱，煤炭保有储量增长放缓。同时受供给侧改革及双碳政策影响，企业新建产能意愿受到约束，我国煤炭供给增速受限。消费端，国内经济向好拉动用电需求持续增长，短期火电主体地位不变，供需缺口收窄，动力煤供需或将转向紧平衡，为动力煤市场价格提供有力支撑。公司方面，2024 年陕西煤业长协煤占比 60%，一定程度上压低了现货煤价波动造成的影响，未来有望将煤价稳定在合理区间高位震荡。 ❑ 采矿条件优越叠加数智化发展，成本优势显著。公司煤矿资源多位于优质采煤区，埋藏浅，开采成本相对较低。2024 年公司原选煤单位完全成本 289.92 元/吨，同比下降 6.67 元/吨，降幅 2.25%，在我国 A 股上市煤企中占据有利优势，原选煤销售毛利率连续三年超 60%。同时近年来，公司注重数智化转型和成本管控，公司智能化产能达到 99%，有效降低人工成本，增厚利润空间。 ❑ 现金流稳定，高分红现金奶牛具备投资价值。陕西煤业 2024 年经营性现金流净额 423.5 亿元，同比增加 0.87%，为公司高比例分红提供保障；公司自成立以来，坚持实施现金分红，上市后累计现金分红 800 亿元，股利支付率不断提高。2024 年公司以 96.95 亿股为基数，向全体股东每 10 股累计派发现金股利 13.48 元（含税），合计 130.7 亿元，同比增加 3 亿元，分红比例达 58%，高分红央企特点显著。 ❑ 首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。公司优质煤炭资源储备行业领先，未来有望进一步扩大产能提高产销量，同时煤炭开采技术优越，低成本开采优势明显，长协占比较高，盈利稳定性较强，持续高分红重视股东权益，未来估值存在修复空间。我们预测公司 2025-2027 年将实现营业收入 1788.27 亿、1887.65 亿、2036.81 亿元，同比-2.89%、+5.56%、+7.90%；实现归母净利润 197.99 亿、209.37 亿、227.21 亿，同比-11.45%、+5.75%、+8.52%；对应 EPS 为 2.04 元/股、2.16 元/股、2.34 元/股，对应 P/E 分别为 10.4、9.9、9.1。 ❑ 风险提示：煤炭生产不及预期，经济恢复不及预期，煤炭进口超预期，项目批复进度不及预期。 基础数据 总股本（百万股） 9695 已上市流通股（百万股） 9695 总市值（十亿元） 195.4 流通市值（十亿元） 195.4 每股净资产（MRQ） 10.0 ROE（TTM） 23.3 资产负债率 41.8% 主要股东 陕西煤业化工集团有限责任公司 主要股东持股比例 65.25% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 4 -1 -6 相对表现 1 -8 -25 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 谢笑妍 S1090519030003 xiexiaoyan1@cmschina.com.cn 原思雨 研究助理 yuansiyu@cmschina.com.cn -30-20-100102030Aug/24Nov/24Mar/25Jul/25(%)陕西煤业沪深300陕西煤业（601225.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 170872 184145 178827 188765 203681 同比增长 2% 8% -3% 6% 8% 营业利润(百万元) 42508 44172 39142 41392 44915 同比增长 -34% 4% -11% 6% 9% 归母净利润(百万元) 21239 22360 19799 20937 22721 同比增长 -40% 5% -11% 6% 9% 每股收益(元) 2.19 2.31 2.04 2.16 2.34 PE 9.7 9.2 10.4 9.9 9.1 PB 2.3 2.3 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 公司简介：西部龙头动力煤供应商 ............................................................ 6 1、 背靠省国资委，陕西唯一特大上市煤企 ...................................................... 6 2、 聚焦煤炭主业，打造“煤电一体化”运营 ................................................... 7 3、 经营业绩稳步上涨，降本增效提升利润空间 ............................................... 7 二、 煤炭行业：煤价承压运行，供需格局或将改善 .......................................... 9 1、煤炭——黑色的黄金，工业的粮食 ............................................................... 9 2、复盘煤炭二十年，周期逻辑为主 ................................................................... 9 3、增产动能减弱，进口数量维持高位稳定 ...................................................... 10 4、经济恢复向好，电力需求可期 ..................................................................... 12 5、供需过剩逐步减轻，供需关系或将回到紧平衡 ........................................... 13 三、 煤炭业