2020年银行业投资策略：寻找穿越周期的优秀银行

寻找穿越周期的优秀银行2020年银行业投资策略证券分析师：马鲲鹏 A0230518060002 李晨 A0230519080011 郑庆明 A0230519090001研究支持：支初蓉 A0230119120001 王茂宇 A02301191100012019.12.29 www.swsresearch.com2内容摘要◼ 预计上市银行2020年基本趋势仍将进一步稳中向好，息差、资产质量保持稳定，预计利润增速提升至8.2%，当前银行板块估值与基本面趋势不符。◼ 资产质量：宏观经济数据存在向上弹性，在专项债加快发行、基建托底力度加大、面向中小企业宽信用的多方合力下，上市银行资产质量仍保持稳定趋势。◼ 净息差：降低贷款利率是以降低银行负债压力为前提的，预计上市银行净息差2020年保持稳定。P2P网贷等民间借贷被逐步规范后，竞争回到银行体系内部，规范表内表外负债，高息揽存的“囚徒困境”被打破，从而进一步降低存款成本。◼ 优选好赛道上的好银行：金融供给侧结构性改革的大背景下，选择适合未来金融体系与产业结构的赛道，并在其中领跑同业是当前银行板块选股的重要主线。好的商业模式和独特的资源禀赋支撑优秀的银行穿越周期。◼ 首推组合：A股：平安银行、邮储银行、招商银行、常熟银行、宁波银行；H股：邮储银行、招商银行、建设银行◼ 弹性组合：光大银行、南京银行。 主要内容1. 资产质量：保持稳定2. 净息差：外部舆论环境正在纠偏3. 寻找好赛道下的好银行4. 非标严监管下来自银行理财的增量资金配置需求5. 行业观点及标的推荐3 www.swsresearch.com41.1 金融数据预计持续改善，经济数据存在向上弹性◼今年以来，金融数据表现较为强劲。2019年以来社融存量同比增速均保持在10%以上的水平，新增企业中长期融资前11月累计新增10.14万亿元，同比增速18.2%，累计占比46.7%。我们预计金融数据有望继续保持稳定且边际向好的态势。2019年以来社融存量同比增速保持在10%以上2019年11月当年累计新增企业中长期融资/当年累计新增社融为46.7%资料来源：Wind，申万宏源研究35%40%45%50%55%60%65%2017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-118%9%10%11%12%13%14%15%16%2017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-11 www.swsresearch.com51.1 金融数据预计持续改善，经济数据存在向上弹性◼在金融数据保持边际改善的基础上，金融边际上最灵敏的PMI（尤其是中型企业PMI）和以制造业为主的财新PMI已经开始反弹。◼PPI是另一项重要指标，在正数区间内震荡可为银行股提供支撑。“当前PPI低位运行主要受基数效应影响，未来几个月随着基数效应的逐步消退，预计PPI同比涨幅将回升”——三季度央行货币政策执行报告◼在专项债加快发行、基建托底力度加大、面向中小企业宽信用的多方合力下，密切关注更宽口径经济数据陆续改善的可能性，这对于银行板块估值修复极为重要。资料来源：Wind，申万宏源研究11月大、中、小型企业PMI和财新PMI均反弹PPI当月同比454647484950515253PMI:大型企业PMI: 中型企业PMI: 小型企业总PMI财新PMI-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5% www.swsresearch.com61.2 2019年工业企业偿债能力有所修复◼国企和地方政府作为银行的两大信贷基本盘，其偿债能力依然保持稳定。根据计算国有及国有控股工业企业利息保障倍数仍在4倍以上，仍高于不良压力最大的2015年-2016年初的阶段（2.5-3倍），股份制、私营工业企业利息保障倍数2019年出现回升。工业企业利息保障倍数仍高于2015年，2019年开始提升234567891011122012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-08全部工业企业国有及国有控股工业企业股份制工业企业私营工业企业资料来源：Wind，申万宏源研究24021248/44492/20191230 16:50www.swsresearch.com71.3 上市银行资产质量预计保持稳定上市银行不良率持续下降◼ 上市银行不良率自18年以来持续下行，3Q19下降至1.46%，是3Q15以来的最低点。◼ 上市银行拨备覆盖率持续提升，3Q19提升至259.37%拨备覆盖率提升259.37%220%230%240%250%260%270%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q19资料来源：公司财报，申万宏源研究1.46%113bps90bps95bps100bps105bps110bps115bps120bps125bps130bps1.44%1.46%1.48%1.50%1.52%1.54%1.56%1.58%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q19不良率加回核销不良生成率（右轴） www.swsresearch.com81.4 国际对比：加回拨备核销后的不良率8五大行，加回拨备核销不良率，2013-2018海外银行，加回拨备核销不良率，2013-2018五大行，加回拨备核销不良率，2008-2018海外银行，加回拨备核销不良率，2008-20182.7%3.3%2.7%3.5%2.8%0%1%2%3%4%5%6%0%1%1%2%2%3%3%4%4%工行建行中行农行交行2013-18年间不良率提升值2018年不良率（右轴）2.0%1.6%1.0%5.1%0.0%2.9%0.8%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%-1%0%1%2%3%4%5%6%摩根大通美国银行富国银行花旗银行汇丰银行巴克莱德意志银行2013-18年间不良率提升值2018年不良率（右轴）9.0%12.3%8.6%15.9%6.8%8.0%3.0%0%5%10%15%20%25%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%摩根大通美国银行富国银行花旗银行汇丰银行巴克莱德意志银行2008-18年间不良率提升值2018年不良率（右轴）1.5%2.2%1.2%2.0%2.3%0%1%2%3%4%5%6%0%1%1%2%2%3%工行建行中行农行交行2008-18年间不良率提升值