海外策略：大选年的美股市场

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 大选年的美股市场 2020 年是美国总统大选年，其进程和最终结果可能引发的潜在政策变化都会给市场带来多方面影响，特别是近期众议院投票通过正式对特朗普总统进行弹劾。随着 2020 年的临近，近期投资者对此的关注度也不断提升。综合市场的关注焦点，我们在本文中从以下三个方面对这一问题进行分析：1）大选年的关键时间节点与追踪方式；2）不同候选人核心政策主张差异以及由此对金融市场的可能影响；3）历次大选年的市场、资产与政策变化是否存在一定规律可供借鉴？ 大选的重要时间节点与追踪方式 2020 年美国总统大选将于 11 月 3 日举行。在此之前，民主和共和党将分别举行所谓“党内初选”确定最终提名候选人。以民主党为例，初选从 2 月一直持续到 6 月。离我们最近的一个关键观察窗口将出现在 3 月3 日“超级星期二”，这一天将同时举行 16 个州的初选，届时会有~38%初选选票出炉，因此将是观察选情变化的重要节点。此外，与贸易协议紧密相连的美国几个重要农业州的初选也在集中这一时间附近。 民调可以作为选情变化的一个参照，尽管与最终情况可能存在较大差异。目前，民主党内部 Biden 支持率依然最高，Sanders 其次，Warren 第三。此外，特朗普总统支持率近期有明显跳升，为 2017 年 3 月以来最高。 大选进程对市场的可能影响路径与逻辑 一是大选过程中可能出现的一些不确定性对投资者情绪和风险偏好的扰动。通过观察政策不确定指数（Policy Uncertainty）与 VIX 的历史变化，我们发现，虽然年度维度上，大选与非大选年间并不存在显著差异，但月度变化特征较为明显，即越是临近大选日期的月份，政策不确定性和波动率通常就越高，同时也高于非大选年同期水平。 二是不同候选人政策主张的可能影响。目前支持率领先的主要民主党候选人都主张部分甚至多数逆转特朗普的政策，例如重新提升对美股盈利起到较大提振效果的 2018 年税改的税率。此外，考虑到龙头企业对美股盈利和涨幅的贡献，严格审查并购甚至分拆大企业、加强金融监管和更高的环保要求等主张，也或随着相应候选人选情提升给市场带来扰动。 大选年的美国市场与政策变化 通过观察 1960 年以来 15 次大选年的历史经验，我们发现以下规律： ► 市场表现：1）年度表现上并不存在大选年和非大选年的显著差异，2）但与上文中提到的规律类似的是，临近选举日期的月度表现会下降，也弱于正常年份的季节性。3）不同政党对市场表现没有统计上的显著差异，4）但是连任（或同一政党延续）年份的表现会更好一些，风险资产此时也表现更好；反之，黄金国债等避险资产在非连任年份更好，可能的解释是政策的相对连贯性和确定性。 ► 政策变化：若以联邦基金利率作为衡量货币政策变化的粗略近似，大选年和前后年份也并不存在显著的差异。但是，在大选年期间，的确存在临近选举日的三季度变化幅度小于其他几个季度的特征。 总结而言，大选年会增加市场不确定性，尤其是临近选举日时更为明显，考虑到此次还与弹劾进程与贸易摩擦交织在一起，可能更是如此。但这也不能作为判断年度表现的单一考量，后续选情进展将更为关键。 个股 分析员 刘刚，CFA SAC 执证编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867 kevin.liu@cicc.com.cn 联系人 董灵燕 SAC 执证编号：S0080117100058 lingyan.dong@cicc.com.cn 相关研究报告 • 市场策略 | 海外资产配置 12 月报：流动性好转遇上基本面改善 (2019.12.02) • 市场策略 | 3Q19：展望积极比例提升；科技电子改善，消费整体稳健 (2019.11.24) • 市场策略 | 美股 3Q19 业绩：增长回落、投资下滑；消费地产改善 (2019.11.17) • 市场策略 | “水”往“低处”流 (2019.11.04) 市场策略研究 2019 年 12 月 22 日 海外策略 中金公司研究部: 2019 年 12 月 22 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 大选的重要时间节点与追踪方式 ......................................................................................................................................... 3 大选的关键时间点和观察窗口 .............................................................................................................................................. 3 大选选情的追踪方式 .............................................................................................................................................................. 4 大选进程对市场的可能影响路径与逻辑 .............................................................................................................................. 6 大选年的美国市场与政策变化 ........................................................................................................................................... 10 美股市场：年度表现无明显差异，但临近选举月度表现变弱；连任年份表现更好、风险资产跑赢 ......................... 10 政策变化：大选年无显著差异，但临近选举的三季度货币政策变化明显放缓 ............................................................. 13 图表 图表 1: 美国总统大选的重要时点与事件 .................................................................................................................................. 3 图表 2: 美国民主党 2020 年各州初选时间表与代表人数情况 ...................................................................