公司首次覆盖报告：3+N+3平台型ODM巨头，拥抱AI开启新一轮成长周期

电子/消费电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 华勤技术（603296.SH） 2025 年 08 月 07 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/8/7 当前股价(元) 79.78 一年最高最低(元) 105.98/42.84 总市值(亿元) 810.37 流通市值(亿元) 455.89 总股本(亿股) 10.16 流通股本(亿股) 5.71 近 3 个月换手率(%) 128.24 股价走势图 数据来源：聚源 华勤技术（603296）：3+N+3 平台型 ODM 巨头，拥抱 AI 开启新一轮成长周期 ——公司首次覆盖报告 陈蓉芳（分析师） 仇方君（分析师） chenrongfang@kysec.cn 证书编号：S0790524120002 qiufangjun@kysec.cn 证书编号：S0790525050004  华勤技术：20 年科技变革浪潮孕育 3+N+3 平台型 ODM 龙头 华勤技术成立于 2005 年，把握 20 年科技变革浪潮，2024 年公司营收跃上千亿台阶，成长为 3+N+3 平台型 ODM 龙头。AI 时代巨潮之下，从算力侧到终端侧公司实现全栈式的 ODM 能力，2025 年公司预计实现营收及利润同比 25%的增长：算力侧，公司抓住 CSP AI 资本投资大周期机遇已成为腾讯、阿里核心数字设备供应商，单 2025Q1 营收突破 100 亿；终端侧，公司深耕传统手机、PC 等终端，并积极拓展 ARVR、汽车、机器人等新成长板块。我们预计 2025-2027 年，公司实现营收 1601.39/1879.07/2196.93 亿元，实现归母净利 40.38/51.65/61.29 亿元，对应当前市值 PE 分别为 20.1/15.7/13.2x，首次覆盖给予“买入”评级。  AI 算力：算力飞轮驱动 CSP 投资周期，公司全栈能力响应时代浪潮 海外，头部四家 CSP 2024 年资本开支合计超过 2000 亿美元。国内，未来 3 年阿里将投入超 3800 亿元；腾讯资本开支将在 2024 年 767 亿的基础上继续增加。公司建立了全栈产品矩阵，为腾讯、阿里的核心数字硬件供应商，营收于 2024 年突破 200 亿，在 2025Q1 突破 100 亿，未来有望受益于 CSP 大厂开支提升+份额提升+交换机等设备增长三重增量。  AI 终端：龙头弄潮 AI 终端大趋势，AIoT、汽车、机器人打开增长新曲线 手机、PC 领域：2024 年，公司为手机 ODM 出货量全球第二；PC 领域出货量超过 1500 万台，仅次于广达、仁宝，作为行业龙头受益于 AI 赋能行业增长+大陆ODM 份额提升两重逻辑。此外，公司 AIoT、汽车在 2024 年分别实现 188%、91%的高速增长，公司凭借平台化能力迁移+横向并购拓展能力圈，有望将汽车、机器人等打造为公司长期增长新曲线。  风险提示：下游需求不及预期、供应链物料及价格波动、进入新行业的风险。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 85,338 109,878 160,139 187,907 219,693 YOY(%) -7.9 28.8 45.7 17.3 16.9 归母净利润(百万元) 2,707 2,926 4,038 5,165 6,129 YOY(%) 5.6 8.1 38.0 27.9 18.7 毛利率(%) 11.3 9.3 9.4 9.5 9.5 净利率(%) 3.2 2.7 2.5 2.7 2.8 ROE(%) 12.7 12.7 15.3 16.7 16.9 EPS(摊薄/元) 2.66 2.88 3.97 5.08 6.03 P/E(倍) 29.9 27.7 20.1 15.7 13.2 P/B(倍) 3.9 3.6 3.2 2.7 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2024-082024-122025-042025-08华勤技术沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 华勤技术：20 年成长打造 3+N+3 平台化 ODM 龙头，AI 浪潮再迎新一轮发展机遇 ...................................................... 3 1.1、 发展历程：20 年打造 3+N+3 平台化智能产品制造商 ............................................................................................... 3 1.2、 公司架构：钱散人聚，股权激励凝聚人心，横向+纵向并购拓展能力 .................................................................... 4 1.3、 财务分析：把握 AI 时代巨浪机遇，攀上千亿营收进入新一轮增长周期 ................................................................ 4 2、 AI+ODM：从算力到终端，全面拥抱 AI 开启新一轮增长周期 ........................................................................................... 6 2.1、 AI 算力：算力飞轮驱动 CSP 投资周期，公司全栈式能力响应时代需求 ................................................................ 6 2.2、 AI 手机& AI PC：AI 赋能下的销量增长+格局演变+ODM 制造占比提升三重共振 ............................................... 8 2.3、 AI+可穿戴：AI 为可穿戴产品带来无限可能，收购易路达切入国际头部大客户 ................................................ 11 2.4、 汽车&机器人：从汽车到机器人，倾心培育构建未来成长新曲线 ......................................................................... 12 3、 盈利预测及估值分析 .............................................................................................................................................................. 13 4、 风险提示 ......................