医药行业周报：IO 2.0赛道进展喜人，静待下半年产业催化

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告行业研究 / 行业点评2025 年 08 月 05 日行业及产业医药生物IO 2.0 赛道进展喜人，静待下半年产业催化——医药行业周报强于大市投资要点：医药板块逆势领涨，跑赢沪深 300 指数。本周（7/28~8/3）市场冲高回落，反内卷交易明显降温，顺周期回调较多，沪深 300 指数-1.75%，医药生物（+2.95%）、通信（+2.54%）、传媒（+1.13%）等科技相关板块涨幅排名领先，煤炭（-4.67%）、有色金属（-4.62%）、房地产（-3.43%）板块涨幅靠后。医药板块本周+2.95%，排名 1/31，跑赢沪深 300 指数，创新药依然是板块重心。本周恒生生物科技指数+2.03%、恒生医疗保健指数+1.87%，跑赢恒生指数和恒生科技指数。一方面，创新药板块在海内外时间催化下保持了较高的热度，恒瑞与 GSK 达成总金额 120 亿美元的 BD 交易，全球小核酸龙头 Alnylam 二季度业绩超预期并上调全年业绩指引；另一方面，创新药内部出现明显分化，前期涨幅可观的创新出海主线个股跟随市场调整，而一些市值小、位置低、概念新的受到资金追捧。市场短期冲高回调，静待下半年创新药产业催化。本周市场整体冲高后回调，创新药板块虽然维持一定的交易热度，但行情出现分化，前期表现强势的创新出海主线均出现回调。年初以来，SW 医药生物指数累计涨幅+22.96%，恒生生物科技指数累计涨幅达到+87.68%，创新药板块上半年已取得相当不错的投资回报，部分资金短期锁定收益，引发市场波动。展望下半年，中国创新出海的产业趋势依然不改，近期国内二代肿瘤免疫创新产品进展不断，WCLC（9 月）、ESMO（10 月）、ASH（12 月）等科学会议陆续开幕，再次迎来中国创新研究成果发布的密集期，同时可以预期将会促成更多的 BD 出海交易催化落地。IO 2.0 赛道进展喜人，下半年继续重点关注。1）基石药业：计划在 ESMO 2025 大会公布全球首款 PD-1 三抗的临床研究数据。CS2009 是公司自主开发的 PD-1/CTLA-4/VEGF 三抗，临床前研究有效性优于主要竞品，将在 ESMO 2025 公布 1a 临床研究数据，布局多个实体瘤大适应症，未来商业潜力巨大。2）维立志博：港股 IPO 成功，交易首日涨幅亮眼，PD-L1/4-1BB双抗已进入单臂注册研究；3）宜明昂科：IMM2510（PD-L1/VEGF 双抗）治疗 1L NSCLC取得积极结果。在 10mg/kg 剂下，1L sqNSCLC 患者 ORR 为 80%（8/10），1L nsqNSCLC患者 ORR 为 46%（5/11），整体可评估人群 ORR 为 62%，未观察到剂量限制毒性。公司计划在未来的科学会议上公布联合方案的进一步研究数据，今年底前启动美国 1 期临床。4）中国生物制药：礼新医药与默沙东合作开发 LM-299 进展顺利，7 月已完成技术转移，预计三季度将收到 3 亿美金技术转移里程碑付款。配置思路：核心赛道+产业催化。1）ADC、PD-1 双抗等赛道具有 BD 出海潜力的管线和公司。ADC 潜在出海方面关注迈威生物、乐普生物、复宏汉霖、石药集团/新诺威，PD-1 双抗潜在出海方面关注神州细胞、宜明昂科/Instil Bio（TIL.O）、君实生物、荣昌生物、中国生物制药、基石药业等；2）下半年有望纳入港股通的 18A 公司，关注映恩生物等。3）关注中报业绩：主要关注高景气 CXO 龙头（药明合联、药明康德、凯莱英）和医疗器械（瑞迈特）等。投资建议：创新药板块热度不减、结构性行情显现，我们看好中国创新药出海的产业趋势，继续维持全年医药科技牛市的判断，重点跟踪 ADC、双抗等核心优势赛道，跟踪产业催化和BD 进展；重点关注药明合联、映恩生物-B、康方生物、迈威生物-U、宜明昂科-B、科伦博泰生物-B；同时，我们积极寻找中报业绩高增长个股，看好高景气 CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据，爱建证券研究所相关研究《医药行业周报：创新药主线强势回归，关注BigPharma 管线价值重估》2025-07-21《医药行业周报 20250713：中报业绩超预期，关注 CXO 和科研服务》2025-07-14《医药行业周报 20250706：商保目录将于年内落地，创新药产业出海获得政策支持》2025-07-07《医药行业周报 20250629：关注 BD 出海催化和商保支付增量》2025-06-30《医药行业周报 20250622：回调不改创新药产业趋势，聚焦核心赛道和产业催化》2025-06-24证券分析师张智聪S0820525020002021-32229888-25524zhangzhicong@ajzq.com请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2行业研究2025 年 08 月 05 日目录1. 周观点.................................................................................................. 41.1 行情回顾.................................................................................................................................... 41.2 配置思路.................................................................................................................................... 52. IO2.0 赛道进展喜人，下半年重点关注...............................................62.1 基石药业：计划公布全球首款 PD-1 三抗临床数据...........................................................72.2 维立志博：港股 IPO 成功，PD-L1 双抗生力军.................................................................82.3 宜明昂科：IMM2510 治疗 1L NSCLC 取得积极数据.....................................................102.4 中国生物制药：近期将收到 LM-299 里程碑付款............................................................103. 产业动态.............................................