欧美消费行业升级产业链系列：欧美消费升级风起，中国制造“隐形冠军”受益

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金机械指数 2496 沪深 300 指数 3991 上证指数 2982 深证成指 10230 中小板综指 9519 相关报告 1.《2019 年国内油气上游勘探开发投资大增 22%-《2019-1...》，2019.12.25 2.《工业机器人产量连续两月正增长，拐 点 将 至 - 国 金 机 器 人 周 观 点 》 ，2019.12.22 3.《美拟加大电动车补贴，全球电动化趋势确定-机械军工周报》，2019.12.22 4.《工业机器人：产量连续 2 月正增长，拐点将至-工业机器人拐点跟踪》，2019.12.17 5.《工控和低压行业点评-中美贸易第一阶段协议达成助力低压工控回暖》，2019.12.16 王华君 分析师 SAC 执业编号：S1130519030002 wanghuajun＠gjzq.com.cn 丁健 分析师 SAC 执业编号：S1130519060005 ding_jian＠gjzq.com.cn 欧美消费升级风起，中国制造“隐形冠军”受益 投资建议 ◼ 投资策略：2010 年以来欧美消费升级趋势带动了海外升降桌、电踏车、电动医疗床、全地形车、高空作业平台等新兴产业的大发展，具备工程师红利的国产供应链企业持续受益，制造业细分领域出现了“从供应全球到渗透国内”特征。 ◼ 推荐浙江鼎力，看好捷昌驱动、八方股份，关注春风动力、麒盛科技 行业观点 ◼ 趋势已来：欧美消费升级风起，传统产业面临变革 过去十年，全球电动化+物联网趋势正在深刻改变欧美人的休闲娱乐及办公方式，升降桌、电踏车、电动医疗床、电动沙发、全地形车等新兴产业加速成长，正在各个领域对传统产业进行变革替代，我们将这一趋势谓之“欧美消费升级”。 目前各细分场景仍处于渗透率快速提升阶段，多年保持 20%以上的复合增速，为其配套的国产供应链企业享受高增长红利，并塑造了全球化品牌。未来十年，欧美消费升级引发的产业变革将在全球范围内迅速推广。 ◼ 成长红利：低渗透率保障高速增长持续性，法规或补贴等方式助力 预计升降桌、电踏车、电动床、光伏跟踪器、全地形车在欧美地区渗透率均不到 20%，低渗透率决定行业处于快速成长期，持续保持较高的行业增速。在法规或补贴推动下，2018 年各细分领域在欧美地区的增速分别为 30%、25%、53%、21%、9%，高空作业平台中国地区的保有量增速 50%。细分领域的高成长培养了如力纳克、美卡诺、博世、敏华控股、Nextracer、北极星工业、捷尔杰等收入体量在 50-400 亿元之间的巨头公司，国内配套制造业公司凭借工程师红利和先发优势在欧美地区塑造了具有全球影响力的品牌。 从供应欧美到渗透国内逻辑将演绎。中国经济正加速成长，同时也逐渐面临老龄化问题，消费理念持续升级，我们坚信欧美消费升级的趋势会沿着人均GDP 脉络从发达国家传导至中国市场，复制高空作业平台的产业逻辑。 ◼ 投资主线：看好核心零部件与成长空间较大的终端产品赛道 第一，从核心零部件视角观察，线性驱动控制系统与电踏车电机系统在产品结构上具有相似性，以电机+传感器+控制系统+其他配件为核心构成，能够根据外界复杂的应力环境做出及时反馈，完成闭环控制，并对可靠性具有较高的要求，具有一定的技术壁垒；终端产品 2C 属性容易建立供应商的品牌护城河；下游拓展性较强。核心零部件维度，看好捷昌驱动和八方股份。 第二，从终端产品视角观察，我们看好海外对标龙头收入规模超过百亿元的全地形车、高空作业平台、电动床赛道，推荐浙江鼎力，关注春风动力和麒盛科技。中长期逻辑看，中美贸易战或欧洲反倾销政策等影响了部分企业的短期盈利能力，我们认为这反而给优质公司提供了较好的投资机遇。 风险提示 ◼ 欧美经济增速放缓超预期；竞争加剧导致行业盈利能力下滑超预期。 199621412286243125762721181226190326190626190926国金行业沪深300 2019 年 12 月 26 日 高端装备制造与新材料研究中心 欧美消费升级产业链系列 ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、欧美消费升级风起，国产供应链公司批量上市 .......................................... 5 1.1 由供应全球到渗透国内，制造业输出新模式 ........................................... 5 1.2 共性思考：欧美消费升级与国内工程师红利擦出的制造业火花 .............. 6 1.3 研究思路：立足欧美消费升级，对比两条研究脉络 ................................ 8 二、核心部件视角：受益终端需求放量，核心部件拓展性强 ........................... 9 2.1 电驱系统：技术壁垒与终端 2C 属性塑造企业品牌价值和护城河 ........... 9 2.2 线性驱动下游延展性较好，法律或补贴是推动行业发展的动力 ............ 11 2.3 财务比较：八方股份 vs 捷昌驱动 vs 凯迪股份 ..................................... 14 三、终端产品视角：下游成长空间较大，享受快速渗透红利 ......................... 18 3.1 升降桌/医疗床/光伏跟踪器：健康办公+老龄化+光伏平价上网带动终端需求.................................................................................................................. 18 3.2 电踏车：源于日本风靡欧美，自行车电动化 ......................................... 20 3.3 全地形车：摩托车休闲化趋势，用户群体由 B 端向 C 端迁移 .............. 23 3.4 高空作业平台：高空作业安全需求驱动，国内开始快速渗透 ............... 24 四、投资建议：浙江鼎力、捷昌驱动、八方股份、春风动力 ......................... 26 4.1 浙江鼎力：高空作业平台龙头，新产能投放将缓解产能瓶颈 ............... 26 4.2 捷昌驱动：国产线性驱动龙头，期待海外工厂投产对冲关税影响 ......... 27 4.2 八方股份：国产电踏车电机龙头，产品延展至电池环节打开空间 ........ 28 4.3 春风动力：国产全地形车龙头，受益用户群体扩容 .............................. 29 五、风险提示 ....................................................