公司首次覆盖报告：永兴股份：高分红构筑安全边际，优质资产盈利释放可期

永兴股份：高分红构筑安全边际，优质资产盈利释放可期 —永兴股份（601033.SH）公司首次覆盖报告 2025 年 8 月 5 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 永兴股份(601033) 投资评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 郭雪 环保公用联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue @cindasc.com 吴柏莹 环保行业分析师 化工行业： 执业编号：S1500524100001 邮 箱：wuboying@cindasc.com [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 15.37 52 周内股价波动区间(元) 16.85-12.08 最近一月涨跌幅(％) -3.29 总股本(亿股) 9.00 流通 A 股比例(％) 26.67 总市值(亿元) 138.33 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 永兴股份：高分红构筑安全边际，优质资产盈利释放可期 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 5 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 背靠广州市政府，资产注入支撑公司规模扩张。母公司广环投是广州市最大的垃圾处理服务运营主体，永兴股份作为广州环投集团下属唯一的垃圾焚烧发电及生物质处理运营平台，先后承接母公司多项垃圾焚烧资产，实现规模扩张。 ➢ 公司在运垃圾焚烧产能 3.2 万吨/日，在广州地区处于垄断地位。公司垃圾焚烧经营效率高，2024 年吨垃圾收入达到 400 元/吨，领先于行业可比公司。主要得益于（1）高吨发。广东地区垃圾热值高，且公司单体项目规模达到 2300 吨/日，高于行业 511 吨/日水平，具有更好的经济效益和减排效益；（2）高上网电价。广东地区燃煤基准价 0.453 元/千瓦时，为全国最高，（3）高垃圾处理费。2023 年永兴股份平均垃圾处理费为 152.6 元/吨，高于行业 120 元/吨左右水平。 ➢ 陈腐垃圾掺烧有望提升产能利用率，增厚公司盈利。公司产能利用率低于行业水平，2024 年公司产能利用率为 83%，大幅低于可比公司 107%的平均水平，产能利用率不足一定程度上制约公司盈利水平的释放。广州市正在积极开展陈腐垃圾掺烧工作，现存填埋存量约8000 万吨，已公布的开挖计划超 1000 万吨，支撑公司产能利用率提升。我们测算每掺烧 100 万吨陈腐垃圾，收入增厚约 1.6 亿元，每年掺烧 400 万吨垃圾有望达到行业平均产能利用率水平，对应提高收入 6 亿元，收入增幅为 16%。 ➢ 公司进入稳健运营期，承诺分红比例 60%，25 年预测股息率 4%。2019-2024 年公司归母净利润复合增速达到 45.54%。公司收入和利润几乎全部来自运营业务，业绩稳定性较强。同时伴随主要项目已实现全部投运，资本支出规模收窄，2024 年自由现金流实现转正。上市之初公司发布分红承诺，2023-2025 年每年利润分配总额不少于可分配利润的 60%。2023、2024 年公司分红率分别为 63.69%和65.81%，均实现分红承诺。我们假设分红承诺延续，公司 2025-2027 年股息率或将达到 4%、4.5%、4.9%。 ➢ 盈利预测及投资评级：公司为广州市固废处理龙头，主业盈利稳健，且伴随陈腐垃圾掺烧带动产能利用率提升，公司业绩还有向上弹性空间。同时资本开支收窄，自由现金流回正，分红稳定在 60%以上。我们预测 2025-2027 年，公司营业收入为 41.34 亿元、43.87亿元、47.51 亿元；归母净利润为 9.32 亿元、10.6 亿元、11.83 亿元，按 8 月 4 日收盘价计算，对应 PE 为 14.85x/13.05x/11.7x。首次覆盖给予公司“买入”评级。 ➢ 风险提示：应收账款回收风险；陈腐垃圾掺烧进度不及预期；公用事业价格市场化改革进度缓慢。 -40%-20%0%20%40%24/0724/1125/0325/07永兴股份沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 主要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 3,536 3,765 4,134 4,387 4,751 同比(%) 7.4% 6.4% 9.8% 6.1% 8.3% 归属母公司净利润 （百万元） 735 821 932 1,060 1,183 同比(%) 2.7% 11.7% 13.5% 13.8% 11.6% 毛利率(%) 45.3% 41.9% 42.5% 43.0% 43.0% ROE(%) 9.4% 7.8% 8.6% 9.4% 10.1% EPS（摊薄）（元） 0.82 0.91 1.04 1.18 1.31 P/E 18.82 16.86 14.85 13.05 11.70 P/B 1.77 1.32 1.27 1.23 1.18 EV/EBITDA 5.05 10.12 9.61 8.89 8.28 资料来源：wind，信达证券研发中心预测; 股价为 2025 年 8 月 4 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 投资聚焦 稳健运营分红期，财务状况向好。公司 90%以上收入/毛利来自运营业务，2024 年自由现金流实现转正，同时伴随主要项目已实现全部投运，未来资本开支规模有限。公司承诺2023-2025年每年分红比例不低于60%，假设分红承诺维持，未来三年股息率在4%左右。 运营效率领先行业。得益于广州垃圾热值高，且公司项目规模大，2024 年永兴股份吨垃圾发电量超过 500 度/吨，吨上网电量 444度/吨，在行业中处于领先地位。同时享受高上网电价和高垃圾处理费，使得公司吨垃圾收入领跑行业，在产能利用未完全释放的情况下，公司毛利率位于可比公司中游。公司资产质量优秀，未来盈利释放的空间较大。 陈腐垃圾掺烧提高产能利用率，盈利释放可期。广州市正在积极开展陈腐垃圾掺烧工作，现存填埋存量约 8000 万吨，已公布的开挖计划超 1000 万吨，支撑公司产能利用率提升。我们测算每掺烧 100 万吨陈腐垃圾，收入增厚约 1.6 亿元，每年掺烧 400 万吨垃圾有望达到行业平均产能利用率水平，对应提高收入 6 亿元，收入增幅为 16%。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 目 录 投资聚焦