大宗商品“见微知著”系列之九：2020年精铜消费怎么看？

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 2020 年精铜消费怎么看？ 大宗商品“见微知著”系列之九｜2019.12.26 中信证券研究部 核心观点 敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 唐川林 首席钢铁分析师 S1010519060002 本文建立了中国精炼铜终端消费定量预测模型。根据模型测算，预计 2020 年中国精铜消费约 1225.5 万吨，同比增长 2.2%。预计电力用铜降幅有限，地产竣工修复和汽车景气度回升将带动铜消费边际改善。料冶炼开工下降与产业补库需求会加剧供应偏紧格局。供需格局持续改善，预计 2020 年 LME 铜均价为6400 美元/吨。 ▍建立中国精炼铜终端消费的定量预测模型。市场上针对精铜消费和终端数据的关系多偏于定性分析。为了解决这一研究痛点，我们基于统计终端消费-选择最优指标-建立函数模型-预测数据的逻辑框架，建立精铜消费的定量预测模型，拟合优度 0.6-0.8。模型能完成各板块铜消费数据预测和边际变量的弹性测算。 ▍预计 2020 年中国精铜消费 1225.5 万吨，同比增速 2.2%。近五年来，中国精铜消费量保持 1.6%的平均增速。根据我们建立的定量预测模型测算，预计2019-2020 年精铜消费量分别 1199/1225.5 万吨，同比增长分别-1.9%/2.2%。根据 SMM 国内电解铜消费量季度数据，我们预测 2020 年 H1 和 H2 精铜消费量分别会达 595.8/629.7 万吨，同比增长分别 6.1%/-1.2%。 ▍预计地产竣工修复和汽车景气度回升，带动铜消费边际改善。分板块看，1）进一步严控电网投资，但发电板块内部装机结构调整有望稳定铜消费，预计对 2020年整体铜消费增速拖累仅 0.3 个百分点；2）地产竣工持续修复，并带动后周期属性的家电回暖，预计对 2020 年铜消费增速贡献 2.4 个百分点；3）汽车行业景气度回升，预计对 2020 年铜消费增速贡献超 1 个百分点，新能源汽车行业铜消费短期增量有限，中长期看料将成为交通板块铜消费重要的增长点。 ▍预计 2020 年精铜产量下降 2%，产业补库加剧供应偏紧格局。根据 SMM 统计，预计 2020 年铜冶炼新增产能释放节奏减缓。随着 TC/RC 和硫酸价格同步低位运行，冶炼厂现金亏损将影响行业开工率，预计 2020 年国内精铜产量 872 万吨，同比减少 2.1%。目前工业产成品库存处于上一轮周期底部位置，在消费改善预期带动下有望开启新一轮的补库周期，叠加精铜明年一季度季节性补库，预计将加剧供给偏紧格局。 ▍风险因素：中美贸易摩擦加剧，下游消费不及预期，产能超预期释放。 ▍投资策略：行业供需格局偏强改善，预计铜价将持续上涨。预计 2020 年 1）LME铜或将突破 6800 美元/吨，全年均价 6400 美元/吨；2）受内外宏观经济和人民币汇率影响，国内铜价波动性小于 LME 铜价；3）铜价上涨阶段，行业景气度提升并带动估值修复，龙头标的股价更具弹性。核心推荐江西铜业，建议关注五矿资源（H）、紫金矿业。 大宗商品“见微知著”系列之九｜2019.12.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 需求分析：逆周期调节持续加码，预计消费稳中向好 ...................................................... 1 电力板块：进一步严控电网投资，结构调整或稳定铜消费量 ............................................ 2 地产产业：竣工提速与家电回暖，贡献铜消费主要增量 ................................................... 5 交通运输：汽车行业景气度提升，带动铜消费边际变化 ................................................... 9 供给分析：矿端紧而不缺，开工下降影响精铜产量 ........................................................ 14 矿端：全球铜矿供应短而不缺，预计维持 2%的低增速 .................................................. 14 冶炼端：TC/RC 低位影响开工率，预计精铜产量降 2.1% .............................................. 15 库存分析：产业补库与消费提振，相得益彰 ................................................................... 17 投资策略 ......................................................................................................................... 18 风险因素 ......................................................................................................................... 20 大宗商品“见微知著”系列之九｜2019.12.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：中国精炼铜消费量及增速 ........................................................................................ 1 图 2：各终端行业铜消费占比 ............................................................................................ 1 图 3：铜终端消费定量预测模型思维导图 ......................................................................... 1 图 4：2017-2020 年国内电解铜消费量 ............................................................................. 2 图 5：电力板块用铜明细拆分 ............................................................................................ 2 图 6：铜消费环比与加权电力投资环比走势一致 ............................................................... 3 图 7：板块铜消费量环比与加权电力投资额环比拟合优度高 .......................