2019年11月行业景气报告：周期阶段性回暖

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 12 月 22 日 策略研究 周期阶段性回暖 ——2019 年 11 月行业景气报告 策略动态 ◆景气综述：11 月经济数据显示基本面有所改善，工业增加值、消费较大幅度回升。11 月规模以上工业增加值同比增长 6.2%，较上月大幅回升 1.5个百分点；社会消费品零售同比名义增速上升 0.8 个百分点至 8%；固定资产投资增速持平，地产和制造业投资增速回落，基建投资增速有所上升。固定资产投资累计同比增长 5.2%，其中制造业固定资产投资增速环比回落 0.1 个百分点至 2.5%，地产开放投资同比增速下降 0.1 个百分点至10.2%，广义基建投资（不含电力）累计同比增速提升0.2个百分点至3.5%。 ◆周期：房地产投资的领先指标新开工面积和施工面积累计同比增速放缓，土地成交面积下降，房地产投资增速仍面临较大下行压力，基建投资和地产竣工增速回升相对确定性更高。中观数据看，中美贸易摩擦缓和、无协议脱欧概率下降，新兴经济体增长回升预期，导致全球风险偏好有所上升，短期包括原油、铜、铝和股票市场在内风险资产均有回暖表现。钢铁供销两旺，高炉开工率处于较高水平；伴随油价上涨，涤纶产业链价格上升，聚乙烯和 PVC 价格回暖；建材方面水泥和玻璃现货价格上涨，地产竣工回暖预计对建材价格仍有支撑。11 月挖掘机销量超预期增长。11-12月波罗的海干散货指数继续回落，而国内出口集装箱指数连续 2 月回升。 ◆消费：11 月社零同比增长 8%，较上月上涨 0.8 个百分点。其中化妆品、家电增速提升幅度大，黄金珠宝、汽车类延续负增长，降幅收窄。临近春节，猪肉价格再次上涨，但下游需求回归理性及中间环节出货积极有利于猪价相对稳定。生猪存栏量环比增速转正。汽车产量增速继续提升，年末销量回暖，库存回升。新能源汽车销量延续同比负增长，但呈现底部改善趋势。牛奶价格高位震荡，五粮液零售价格回落。2019 年 11 月服装、鞋类出口金额增速改善，贸易摩擦缓和改善纺织品行业的出口压力。 ◆计算机通信及其他电子设备制造业固定资产投资增速继续提升。2019年 1-11 月计算机通信及其他电子设备制造业固定资产投资累计同比增长13.8%，前值 13.6%。2019 年 11 月手机出货量继续下跌，降幅收窄，而智能手机出货量同比增速回正。11 月集成电路产量增速提升。 ◆金融：11 月社融同比增速维持在 10.7%的较高水平，企业长贷继续多增。11 月新增社融 1.75 万亿元，同比多增 1505 亿元，主要受新增人民币贷款及未贴现银行承兑汇票多增影响。金融机构新增人民币贷款 1.39万亿元，同比多增 0.14 万亿。年初以来企业中长期信贷占比不断提升，不可否认与置换城投到期非标有关，不过本月企业短期和长期信贷均有改善，体现了一定的量质提升。M1 同比增长 3.5%，前值 3.3%；M2 同比增长 8.2%，前值 8.4%。11 月央行总资产增速回升，商业银行总资产增速下滑，AA 及 AA-中票代表的信用利差先降后升。12 月 20 日公布的 LPR 与前期持平，1 年期报价 4.15%，5 年期 4.80%；今年 1 年期和 5 年期 LPR累计下调 20bps 和 10bps。 ◆风险提示：1、中国经济超预期下行；2、CPI 超预期上行。 分析师 谢超（执业证书编号：S0930517100001） 010-56513031 xiechao@ebscn.com 陈治中(执业证书编号：S0930515070002) 0755-23946159 chenzhz@ebscn.com 李瑾（执业证书编号：S0930518100001） lijin@ebscn.com 联系人 黄亚铷 021-5252 3815 huangyr@ebscn.com 黄凯松 021-5252 3813 huangkaisong@ebscn.com 相关研报 2019.04.21:《经济企稳获确认，消费信心有所提升——2019 年 3 月行业景气报告》 2019.05.20:《地产独秀，周期下行，消费暂乏力——2019 年 4 月行业景气报告》 2019.06.23：《地产景气度下降，必需消费和5G较强——2019年5月行业景气报告》 2019.07.21：《6 月经济短期回暖，5G 投资进程加快——2019 年 6 月行业景气报告》 2019.08.20：《整体景气趋弱，高端制造等结构性机会凸显——2019 年 7 月行业景气报告》 2019.09.22：《基建投资增速上行，汽车底部有待夯实——2019 年 8 月行业景气报告》 2019.10.21：《基建增速上行，汽车产销底部改善——2019 年 9 月行业景气报告》 2019.11.20：《投资消费走弱，逆周期调节加强——2019 年 10 月行业景气报告》 2019-12-23 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录 1、 行业比较观点 ............................................................................................................................ 3 2、 2019 年 11-12 月中观景气一览 ................................................................................................... 4 3、 周期下游 ................................................................................................................................... 6 3.1、 广义基建投资增速上升 ............................................................................................................................ 6 3.2、 地产开发投资和制造业投资增速均小幅下降 ........................................................................................... 7 3.3、 房地产：行业调整延续，竣工回暖确定性高 ........................................................................................... 8 4、 上游 .....................................................................................