东岳集团(0189.HK)氟硅行业龙头企业，有望受益于制冷剂高景气周期

敬请阅读末页之重要声明氟硅行业龙头企业，有望受益于制冷剂高景气周期相关研究：1. 《氟制冷剂景气度较高，氟材料精彩纷呈》2025.3.92. 《有机硅行业供需格局有望改善》 2025.6.19公司评级：增持（首次覆盖）近十二个月公司表现%1 个月3 个月12 个月相对收益-5.31.011.9绝对收益0.816.462.0注：相对收益与恒生指数相比分析师：顾华昊证书编号：S0500523080001Tel：(8621)50293561Email：ghh07400@xcsc.com地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼核心要点：公司是氟硅行业龙头企业公司是中国氟硅行业龙头企业，主要从事制冷剂、含氟高分子材料、有机硅材料、含氟功能膜材料等产品的研发和生产。公司下属企业负责不同业务板块。东岳绿冷科技是全球规模领先的绿色环保制冷剂生产企业，规模化生产 R22、R32、R125、R134a、R152a 等制冷剂产品。东岳高分子及华夏神舟主要从事含氟高分子材料的生产和销售。有机硅方面，根据 Wind，东岳有机硅（即东岳硅材）于 2020 年在创业板上市。东岳硅材具备从硅粉加工到有机硅单体、中间体以及下游硅橡胶、硅油、硅树脂、气相白炭黑等系列深加工产品的一体化生产能力。东岳氟硅材料主营烧碱、二氯甲烷等大宗原料。公司制冷剂配额领先，有望受益于制冷剂较高的景气度近期制冷剂景气度较高。制冷剂供给端受到配额政策约束，在家电以旧换新、全球气候变暖等因素的影响下，空调等终端需求较好，制冷剂供需偏紧，价格总体高位运行。公司为制冷剂 R22 和 R32 配额龙头企业。根据生态环境部，2025 年，公司（含附属公司，下同）第二代制冷剂 R22 的生产配额为 4.39 万吨，全国占比为 29.5%，生产配额位居国内第一。第三代制冷剂方面，公司 R32 生产配额 5.63 万吨，全国占比为 20.1%，排名第二。公司R22 和 R32 配额占比高，有望受益于制冷剂较高的景气度。附属公司东岳金峰还配套生产无水氟化氢，作为生产制冷剂的原料。公司含氟高分子材料市场份额领先，且具备一体化优势含氟高分子材料种类繁多，主要品种有 PTFE（聚四氟乙烯）、PVDF（聚偏氟乙烯）、FEP（聚全氟乙丙烯）、FKM（氟橡胶）、ETFE（乙烯-四氟乙烯共聚物）、PFA（四氟乙烯-全氟烷基乙烯基醚共聚物）等。PTFE 是应用最广泛的含氟高分子材料，广泛应用于化工、电子电器、机械等领域。公司含氟高分子材料市场份额领先，且具备产业链一体化优势。公司具有 5.5 万吨 PTFE 产能。根据百川盈孚，截至 2025 年 7 月，公司 PTFE产能在全国的占比约为 27.6%，位居行业第一。此外，根据公司 2023年中报，公司具备 R22 产能 22 万吨，产能全球最高。R22 除作为制冷剂销售外，还可以用作原料生产四氟乙烯单体，再进一步聚合成PTFE。公司 R22 原料自供，具备产业链一体化优势。公司还配套有R142b 作为原料生产 VDF，进而生产 PVDF。公司有机硅业务有望受益于有机硅行业景气度修复有机硅产品多样。聚硅氧烷下游制品一般包括硅橡胶、硅油、硅树脂三大类产品。有机硅应用广泛。根据 ACMI/SAGSI，2022 年，中国聚硅氧烷消费领域中，电子、电力/新能源、建筑、纺织、医疗/个人护理是主要应用领域，分别占消费总量的 21.2%、17.3%、16.3%、9.5%、8.7%。证券研究报告2025 年 7 月 30 日湘财证券研究所公司研究东岳集团（0189.HK）敬请阅读末页之重要声明有机硅行业供需格局有望改善。由于 2022-2024 年我国有机硅中间体新增产能较多，整体供过于求，导致价格承压。在行业整体盈利能力较差的情况下，部分项目因而搁置或取消。供给端预计未来我国有机硅新增产能有限。需求端，内需方面，电子、新能源汽车、光伏等领域的发展有望为有机硅的需求带来增量。随着房地产利好政策出台，建筑等传统领域的需求有望逐渐企稳。外需方面，海外产能收缩利好我国有机硅的出口。目前有机硅中间体 DMC 的价差（盈利能力）已经处于历史底部区间，未来有机硅行业景气度有望逐步修复。公司有机硅业务由东岳有机硅（即上市公司东岳硅材）主营。根据百川盈孚，东岳硅材的有机硅中间体 DMC 产能位居国内第二，有望受益于有机硅行业景气度修复。投资建议公司是中国氟硅行业龙头企业。在含氟制冷剂方面，制冷剂供给端受到配额政策约束，有望维持供需偏紧格局。公司制冷剂配额领先，有望充分受益于制冷剂较高的盈利能力。此外，公司含氟高分子材料市场份额领先，且具备产业链一体化优势。有机硅业务有望受益于有机硅行业景气度修复。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 19.40、24.36、29.90 亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示政策变化、需求不及预期、行业竞争加剧等风险。财务预测20242025E2026E2027E营业收入（百万元）14181.0914790.8916657.7318147.75同比(%)-2.15%4.30%12.62%8.94%归属母公司净利润（百万元）810.801940.082436.012990.38同比(%)14.55%139.28%25.56%22.76%毛利率(%)21.62%33.12%36.34%40.35%ROE(%)6.70%14.19%15.57%16.56%每股收益(元)0.471.121.411.73P/E20.238.456.735.48P/B1.351.201.050.91资料来源：同花顺 iFinD、湘财证券研究所（股价截至 2025 年 7 月 30 日）1公司研究敬请阅读末页之重要声明正文目录1 公司是氟硅行业龙头企业............................................................................................................................................ 32 含氟制冷剂.....................................................................................................................................................................52.1 制冷剂供给端受政策约束，价格高位运行.....................................................................................................52.2 公司制冷剂配额领先........................................................................................................................................