连连数字(2598.HK)全球化布局跨境支付服务商，稳定币技术赋能生态化升级-国元国际

证券研究报告请务必阅读投资评级定义及免责条款买入全球化布局跨境支付服务商，稳定币技术赋能生态化升级连连数字（2598.HK）2025-07-28 星期一【投资要点】相关报告全球牌照与技术构筑核心壁垒，业务具备稳定币生态发展土壤：公司是一家从境内第三方支付切入全球跨境电商场景的数字支付科技企业，目前向全球商户与企业提供综合数字支付及交易科技平台服务，且公司的数字支付解决方案处于市场领先地位。公司围绕“支付+科技+服务”构建三大业务板块，已经形成“一体两翼”架构。近期稳定币概念火热，我们认为公司是当前市场上同时拥有稳定币支付场景生态和稳定币技术储备的稀缺标的，同时旗下还拥有虚拟资产交易平台，未来也有较大概率获得香港稳定币的发行牌照，因此业绩成长空间较大。跨境电商红利持续释放，交易规模快速增长：2024 年公司全球支付业务 TPV 达 2,815 亿元，同比增长 63.1%；收入 8.08亿元，同比增长 23.1%，占总营收 61.4%。境内支付业务 TPV 突破 3 万亿元，同比增长 64.9%，体现“内外联动”战略成效，未来规模效应将显现。根据弗若斯特沙利文报告测算，我国跨境电商零售市场规模从 2018 年的2010 亿美元增至 2022 年的 4425 亿美元，18-22 年 CAGR 达 21.8%。在政策利好跨境电商业务、电商平台与海外品牌建立合作以及国际快递服务发展的推动下，预计跨境电商零售市场规模将于 2027 年增长至 11019 亿美元，23-27年 CAGR 为 19.5%。连连数字作为国内最大独立跨境支付供应商，持续受益于行业扩容。看好公司未来业务增长潜力，首次覆盖给予买入评级：连连数字作为中国领先的跨境支付服务商，凭借其在全球七大核心市场的牌照布局和技术创新能力，持续推动业务增长。未来公司的收入增长将受到多重因素的共同驱动，包括跨境电商出海的加速发展、人民币国际化的持续推进，以及稳定币技术在支付和金融科技领域的广泛应用。我们采用分部估值法，分别给予公司对应 2025 年支付业务 8 倍 PS、增值服务业务 20 倍 PS目标估值，约 160 亿港币市值目标，对应目标价 15.0 港元，相较于现价预计有 20.0%的升幅，首次覆盖给予“买入”评级。百万元（人民币）FY2023FY2024FY2025EFY2026EFY2026E主营业务收入1,0281,3151,5871,9282,322同比增长（%）38.4%27.9%20.7%21.5%20.4%毛利率56.1%51.9%51.8%51.6%51.4%归母净利润(656)(168)1,722(14)117同比增长（%）N/AN/AN/AN/AN/A归母净利润率-63.8%-12.8%108.5%-0.7%5.1%每 ADS 盈利（元）-0.61-0.161.60-0.010.11PS14.1111.039.147.526.25数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪(香港)预测研究部姓名：李承儒SFC：BLN914电话：0755-21519182Email：licr@gyzq.com.hk主要股东章征宇27.05%吕钟霖8.62%光大创新投资中心7.46%博裕景泰资本5.68%目标价：15.0 港元现价：12.5 港元预计升幅：20.0%重要数据日期2025.07.25收盘价（港元）12.50总股本（亿股）10.79总市值（亿港元）132.72净资产（亿港元）13.6总资产（亿港元）159.8152 周高低（港元）18.00/5.50每股净资产（港元）1.26数据来源:Wind、国元证券经纪(香港)整理2深度报告目录1.公司基本概况............................................................................................................................................................................41.1 公司简介.............................................................................................................................................................................41.2 股权结构和管理团队.........................................................................................................................................................51.3 公司业务模式.....................................................................................................................................................................61.4 经营业绩回顾.....................................................................................................................................................................72.行业分析.................................................................................................................................................................................... 92.1 跨境电商高景气驱动跨境数字支付加速放量.................................................................................................................92.2 全球牌照布局与银行卡清算网络重塑竞争格局...........................................................................................................102.3 稳定币市场规模显著增长，未来发展空间较大........................................................................................................... 112