流动性跟踪：资金“过山车”后，跨月压力如何？

固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 流动性跟踪 证券研究报告 2025 年 07 月 26 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 何楠飞 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070004 henanfei@tfzq.com 近期报告 1 《 固 定 收 益 ：基 金转 债 持仓 分 析-25Q2 ， 类 底 仓 转 债 方 向 分 化 》 2025-07-25 2 《固定收益：7 月政治局会议前瞻-政治局会议专题》 2025-07-25 3 《固定收益：固定收益-一文全览债 券 ETF》 2025-07-22 资金“过山车”后，跨月压力如何？ 1、资金“过山车”后，跨月压力如何？ 本周资金面再起波澜，一方面是流动性需求仍较大，MLF 回笼、逆回购到期规模较大、存单到期规模超万亿元、国债发行等，另一方面，上半周央行连日回笼税期投放流动性，供需格局的边际变化或一定程度放大资金需求，资金面从宽松逐渐转向中性偏紧状态，隔夜资金利率再度上台阶，运行于 6 月以来的相对高位，大行净融出先升后降，后半周存单一二级价格小幅上行。 资金面超预期收敛的背后或主要有两点因素，其一，上半周央行连日净回笼或一定程度增加放大资金需求；其二，股市和部分商品上涨，或对债市资金形成分流。 下周跨月将至，资金面压力或会再起波澜吗？首先，央行适时呵护的态度仍在，资金面持续收紧的可能性相对偏低。其次，下周逆回购到期规模较大，但政府债发行规模、存单到期规模均较本周边际回落，资金面压力边际缓释，叠加月末财政支出可能提速，或对银行间流动性形成一定补充。 在此基础上，资金价格或呈现渐近修复的态势，但考虑到跨月时点，幅度或也相对有限，而央行如何应对公开市场大规模回笼、大行融出规模的修复情况，或成为决定跨月资金面及资金利率运行状态重要决定因素。 2、公开市场：下周到期规模小幅回落 7/21-7/25，公开市场净投放 1095 亿元，其中，7 天逆回购投放 16563 亿元、到期 17268 亿元，MLF 投放 4000 亿元、回笼 2000 亿元，国库现金定存投放 1000 亿元、到期 1200 亿元。7/28-8/1，公开市场到期 16563 亿元。 3、政府债：下周发行规模回落 下周，政府债拟发行 5172 亿元。其中，国债发行 1800 亿元、地方债发行3372 亿元，国债到期 200 亿元、地方债到期 1012 亿元，国债净缴款-200亿元、地方债净缴款 3076 亿元。 4、货币市场：大行融出先升后降 资金利率多数上行，后半周 DR001 再度上破 1.4%：截至 7/25，相较 7/18，DR001 上行 6.08BP 至 1.52%，DR007 上行 14.56BP 至 1.65%，R001 上行 6.41BP至 1.55%，R007 上行 18.65BP 至 1.69%； 银行体系资金净融出平均 3.18 万亿元，较上周(7/14-7/18)变动 1755 亿元。其中，国有大行净融出平均 3.87 万亿元，较上周变动 2535 亿元，隔夜占比 97%，较上周变动-0.1%，其他银行净融出平均-0.69 万亿元，较上周变动-779 亿元。 5、同业存单 本周，同业存单发行总额为 5157 亿元，净融资额为-5543 亿元，相较上周发行总额 9450 亿元，净融资额 1836 亿元，发行规模减少，净融资额减少。分主体看，城商行存单发行规模最高，城商行净融资额最高。分期限看，1Y 存单发行规模最高，1Y 存单净融资额最高。 存单一二级价格方面，多重扰动下，后半周资金面边际收敛，存单发行价格上半周持稳，下半周伴随大行融出回落，发行利率小幅抬升，二级收益率在跟随资金利率上行。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险；测算结果误差。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 资金“过山车”后，跨月压力几何？ ............................................................................................ 4 2. 公开市场：下周到期规模小幅回落 ................................................................................................. 8 3. 政府债：下周发行规模回落 ............................................................................................................ 10 4. 超储跟踪预测 ....................................................................................................................................... 11 5. 货币市场：大行融出先升后降 ........................................................................................................ 12 6. 同业存单 ................................................................................................................................................ 15 6.1. 一级市场：下周到期规模回落 ............................................................................................. 15 6.2. 二级市场：收益率上行 .......................................................................................................... 18 7. 风险提示 ................................................................................................................................................ 21 图表目录 图 1：7 月资金日历........................