建筑材料行业投资策略：地产链筑底叠加非传统高景气，把握结构优化与成长机遇

行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑材料 证券研究报告 2025 年 07 月 27 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 蹇青青 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525060006 jianqingqing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑材料-行业研究周报:水泥上半年业绩明显改善，政策预期升温有望催化估值端继续修复》 2025-07-21 2 《建筑材料-行业研究周报:城市更新政策强化传统建材多头逻辑，新型建材中 报 预 增 再 提 振 高 景 气 信 心 》 2025-07-13 3 《建筑材料-行业研究周报:反内卷利好水泥，继续推荐高端电子布品种》 2025-07-07 行业走势图 地产链筑底叠加非传统高景气，把握结构优化与成长机遇 地产链止跌回稳迹象初显，非传统建材景气度更高 2025 年以来房地产政策延续了 24 年的宽松基调，前端销售企稳迹象初显，近期中央再次强调更大力度地推动房地产市场止跌回稳，释放政策发力信号，地产基本面有望逐步筑底。传统建材中，1）水泥 25 年需求降幅有望收窄，且行业稳价格、保利润意识逐渐加强，利润拐点或已现，叠加煤炭下行带来成本优化空间，业绩同比有望延续好转；2）消费建材下游存量占比在持续提升，在二手房成交改善+消费刺激下重装需求有望加快释放，C 端龙头凭借渠道优势对冲新建 B 端下滑的效果愈发明显；3）浮法玻璃需求或仍然承压，但当前价格已低于成本线水平，关注后续冷修节奏。 非传统建材整体景气度更高，1）玻纤下游风电、热塑需求持续性较强，供给端正逐步走出“内卷式”恶性竞争，产能冲击明年有望边际减缓，随着3-4 月风电热塑纱涨价的落地，Q2 吨净利有望继续上行，下半年或将保持相对稳定；2）民爆下游矿采、水利水运投资持续提升带动需求持续向好，政策驱动下头部企业加快并购重组，推动产业集中度进一步提升，25 年以来行业利润维持稳定增长；3）耐火材料传统下游需求较为疲软，但头部公司逐步拓展新业务，如濮耐股份凭借资源优势，在镁盐化工、湿法冶金、电工级氧化镁等新市场等方面取得了一定的成效，预计湿法业务今年将给公司带来上亿净利润贡献；北京利尔参股国产 AI 芯片公司上海阵量，此外公司也已布局硅碳负极材料领域，积极谋求新增长点。 投资主线：传统链条重视结构及供给，非传统链条关注下游成长性机会 1）水泥：政策驱动下行业存量项目补产能进展加快，短期来看，为保证指标有效性，2 亿吨熟料生产线有望作为补产能指标，有望带动行业实际产能下降 9.1%，中长期来看，行业中小产能合计共 4.3 亿吨，假设全部作为补产能指标，则将带动实际产能下降 19.5%。疆藏地区供需格局相对较优，利润端存优化空间，出海方面继续看好非洲，业绩有望进入兑现期，推荐西部水泥、华新水泥、青松建化、西藏天路、海螺水泥等。 2）消费建材：25 年以来涂料龙头率先提价释放出价格战缓和的积极信号，近年来涂料第一梯队企业发展态势与二线已明显拉开差距，截至 2024 年CR2 占比达 28.9%，较发达国家提升空间仍较大，而国内龙头 C 端的增长印证了其在渠道布局以及品牌力建设方面的核心竞争力，发展后劲充足，盈利能力或将逐步进入修复阶段，推荐三棵树，关注北新建材。 3）玻纤：高性能玻纤布是今年极具市场关注度的建材细分赛道之一，其主要包括低介电电子布（LowDK 一代、LowDK 二代、三代石英布）和低膨胀（LowCTE）电子布，下游终端分别应用于通信基础设施和半导体封装领域。24 年年底低介电电子布需求超 500 万米/月，25 年底需求预计翻倍，大陆企业扩产相对较多，明年二代布需求有望放量，企业端来看，我们预计中材科技/宏和科技利润弹性较优。 4）民爆：新疆煤炭开采推动民爆和矿服市场高增，估算现有民爆需求 67.6万吨，预计“十五五”末疆内民爆市场或将接近百万吨规模，西藏大型铜矿开采加速，雅下项目及铁路建设迎来扩张期，预计水电站将带来 100 万吨以上炸药需求。推荐高争民爆、关注易普力、广东宏大等。 风险提示：下游基建、地产需求不及预期，原材料、煤炭涨价超预期，产能投放超预期、测算具有一定主观性，可能会与实际值有所偏差等。 -12%-6%0%6%12%18%24%30%2024-072024-112025-03建筑材料沪深300行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2025-07-25 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 002080.SZ 中材科技 27.84 买入 0.53 0.96 1.20 1.52 52.53 29.00 23.20 18.32 603256.SH 宏和科技 21.21 增持 0.03 0.17 0.26 0.34 707.00 124.76 81.58 62.38 603737.SH 三棵树 39.70 买入 0.63 1.54 1.78 1.93 63.02 25.78 22.30 20.57 000786.SZ 北新建材 26.92 买入 2.16 2.70 3.09 3.46 12.46 9.97 8.71 7.78 600801.SH 华新水泥 16.45 买入 1.16 1.51 1.71 1.96 14.18 10.89 9.62 8.39 600425.SH 青松建化 4.30 买入 0.22 0.27 0.37 0.50 19.55 15.93 11.62 8.60 600326.SH 西藏天路 15.43 增持 -0.08 0.11 0.23 0.37 -192.88 140.27 67.09 41.70 600585.SH 海螺水泥 24.39 买入 1.45 1.91 2.18 2.36 16.82 12.77 11.19 10.33 002827.SZ 高争民爆 53.96 增持 0.54 0.99 1.42 2.05 99.93 54.51 38.00 26.32 资料来源：Wind、天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 内容目录 1. 行情复盘：3 月之后跑赢大盘，非地产链涨幅较优................................................................... 6 2. 传统地产链：需求结构性改善，利润端有望开始修复 ...........................................................