【宏观快评】从投资视角极简解读政治局会议：五个关键判断

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2025 年 07 月 30 日 【宏观快评】 五个关键判断 ——从投资视角极简解读政治局会议 主要观点  强调“十五五”筹备，而非外部风险——经济循环最差的时候正在过去 四月政治局开在对等关税冲击的初期，更加强调外部风险。本次 7 月政治局更强调对“十五五”的筹备。 我们的理解：我们基本可以判断——当下循环最差时正在过去、货币最宽松时正在过去、债相对股性价比最优的时候正在过去。本次政治局会议也基本验证了我们的判断。从核心的经济循环指标而言，企业存款与居民存款同比增速差（领先 PPI 同比增速 9 个月左右）、旧口径 M1 同比增速（领先 PPI 同比增速6-9 个月）、居民存款的“存”之力度的衡量三指标（居民新增的存款占新增 M2的比重、居民存款同比与 GDP 同比差值、居民活期存款与定期存款同比差），以上指标在过去 6-10 个月时间皆出现明显了修复。  强调存量政策发挥效果，而非使用增量超常规政策——依靠超常规政策拐杖的时候正在过去 上半年各类前倾效果叠加——财政前倾、海外抢进口、2024 年 9 月 26 日超常规政策效果的叠加。上半年 GDP 增速 5.3%，大幅降低了全年完成 5%左右增速目标的难度，下半年增量政策可能性大幅降低。我们认为未来三四个月是经济非常重要的验证期，如果在下半年财政+抢出口双退坡的情形下，没有超常规政策的加持，居民存款释放的趋势能够继续持续，前文所提的各类领先指标继续向好，中国经济中期预期或将产生巨大的变化。  强调货币结构功能，而非降息降准的总量宽松——货币最宽松的时候正在过去 4 月政治局会议明确提及“适时降息降准”，本次 7 月政治局并未提及降息降准，更多提及货币的结构性功能。我们的理解是：由于居民存款存量和预防性超额存款规模较大，客观形成了与货币政策跷跷板的现实。即，居民越存钱，央行货币政策更应该对冲性宽松；居民越不存钱，央行货币政策由于预防资金空转与脱实向虚，更大概率进入易紧难松的状态。  强调巩固资本市场向好势头，而非简单的稳定——债券相比股票性价比最优的时候正在过去 资本市场不仅要稳定，还要向好，还要增强吸引力。我们提示一个非常重要的变化，股债夏普比率差值已与股债价格走势出现十年级别的背离，意味着股票相比债券的性价比、配置吸引力都已显著回升。  强调竞争秩序优化 而非行政化去产能——不正当竞争下最内卷的时候正在过去 本次政治局跟随中央财经委会议基调，更加细致地做出反内卷部署。我们的理解是：①反内卷主要反三类——不正当手段的规模竞争、获得规模后画地为牢并未形成互联互通、地方政府违规招商与保护主义的介入。支持的是什么？新产品、新业态、新技术、新增值服务、走出去。②针对当下反内卷，按照什么阶段去理解？本次反内卷可能会经历三个阶段。第一阶段，控增量。第二阶段，在控制增量的基础上，进一步推动行业并购重组，优化产业格局。最后才是第三阶段——采取带有行政性、指标性的干预。  风险提示：商品补贴作用退坡；关税谈判超预期。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 相关研究报告 《【华创宏观】“反内卷”有哪些法制化工具？》 2025-07-29 《【华创宏观】“全力巩固市场回稳向好态势”——政策周观察第 40 期》 2025-07-28 《【华创宏观】等待 ROA 的企稳——6 月工业企业利润点评》 2025-07-28 《【华创宏观】看股做债➡股债反转——居民存款搬家“三支箭”的研究脉络》 2025-07-27 《【华创宏观】年中财政的观察和思考——上半年财政数据点评》 2025-07-27 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、强调“十五五”筹备，而非外部风险——经济循环最差的时候正在过去 ......... 4 二、强调存量政策发挥效果，而非使用增量超常规政策——依靠超常规政策拐杖的时候正在过去 ............................................................................................................. 6 三、强调货币结构功能，而非降息降准的总量宽松——货币最宽松的时候正在过去 ..................................................................................................................................... 7 四、强调巩固资本市场向好势头，而非简单的稳定——债券相比股票性价比最优的时候正在过去 ............................................................................................................. 8 五、强调竞争秩序优化，而非行政化去产能——不正当竞争下最内卷的时候正在过去 ............................................................................................................................... 10 附录：政治局会议内容对比 ........................................................................................... 12 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 存款花的信号一：个人新增存款/M2 ....................................................................... 4 图表 2 存款花的信号二：居民存款同比与 GDP 同比 ....................................................... 5 图表 3 存款花的信号三：个人新增存款/M2 ....................................................................... 5 图表 4 存款剪刀差领先万德全 A 净利润 ............................................................................ 6 图表 5 上半年广义财政支出增速较高 ..............................