体育行业重大事件快评：从Nike二季度业绩看体育产业链投资机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 体育行业 行业重大事件快评 超配 （维持评级） 2019 年 12 月 24 日 从 Nike 二季度业绩看体育产业链投资机会 证券分析师： 王学恒 010-88005382 wangxueh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030002 联系人： 丁诗洁 0755-81981391 dingshijie@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 2019 年 12 月 19 日，Nike 公司公布了 2020 财年第二季度业绩。 国信观点：1）收入利润增长强劲，但毛利率面临关税压力；2）整合与投资并行，数字化转型将持续贡献动能；3）全球市场亮点繁多，大中华区实现连续 22 个季度双位数增长；4）风险提示：宏观经济与消费需求疲弱，贸易不确定性与地缘政治影响产业链经营稳定，市场竞争加剧；5）投资建议：把握体育用品产业链上中下游龙头投资机会。上游：看好贸易风险抵抗力强，提供高价值产品及服务的龙头供应商，推荐申洲国际；中游：看好受益于中国市场景气度，2020年国际体育赛事大年的龙头品牌商，推荐安踏体育；下游：看好 Nike 核心差异化零售伙伴，共同数字化转型的大中华区龙头零售商，推荐滔搏。 评论：  收入利润增长强劲，但毛利率面临关税压力 2020 财年 Q2，Nike 收入、EPS 超预期而毛利率略低于预期（收入 103 亿美元，预期 100.8 亿美元；EPS 为 0.70 美元，预期 0.58 美元；毛利率 44.0%，预期 44.1%），显示了公司在多个维度的持续强劲增长以及经营杠杆的作用，而毛利率的扩张受到了关税为主的负面因素影响。具体来看，Nike 公司经营业绩概况如下： 1. Q2 实现收入 103 亿美元，同比增长 10%，货币中性下同增 13%；其中 Nike 品牌收入在货币中性下同增 12%，此外匡威品牌表现突出，本季度货币中性收入同增 15%，亚洲与欧洲均录得双位数增长。20 上半财年收入同增 9%； 2. Q2 毛利率达 44%，同比增加 20 个基点，正面因素主要包括强劲的 gross pricing margin (本质上是平均售价减去平均产品成本)和 Nike Direct 的强劲增长，负面因素主要来自于北美地区增加的关税。20 上半财年毛利率达 44.9%，同增 90 个基点； 3. Q2 销售管理费用同增 6%达到 33 亿美元，占收入比例为 32.3%，下降 130 个基点；其中销售费用 8.8 亿美元，同比下降 3%，主要因为部分品牌营销活动推迟到下半财年（即将迎来的 Air Max Day、NBA 全明星赛周末、欧锦赛和东京奥运会）；营运开销增加 9%到 24 亿美元，主要由持续的转型投资导致，包括 Nike Direct 和全球运营。20上半财年 SG&A 占比 31.7%，同比下降 50 个基点； 4. Q2 有效税率达到 10.7%，同比去年的 15%下降 430 个基点，主要因为基于股票的薪酬的正面影响；20 上半财年有效税率 11.7%，同比下降 280 个基点； 5. Q2 净利润达到 11 亿美元，同增 32%，主要由强劲的收入增长、毛利率提升、经营杠杆和有效税率下降所驱动。20上半财年同比增长 28%； 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 6. Q2 摊薄后 EPS 同增 35%达到 70 美分，反映了摊薄后的加权平均普通股流通股减少近 2%（本季度 Nike 公司回购了 1010 万股，约 9.22 亿美元股票，作为 2018 年董事会批准的为期四年 150 亿美元回购计划的一部分。截至 2019年 11 月 30 日，共有 3360 万股股票在该计划下被回购，总价值约为 29 亿美元。）20 上半财年同比增长 31%； 7. Q2 存货达到 62 亿美元，同增 15%，反映了全球消费者强劲的需求以及更高的工厂按时交货比率，以及小部分汇率变化的影响； 8. Q2 现金及现金等价物和短期投资为 35 亿美元，同比减少 5.39 亿美元，主要因股票回购、股息和基础设施投资抵消了净利润。 图 1：Nike 公司季度收入与同比情况 图 2：Nike 公司季度利润率和 SG&A 比率 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 展望未来，公司对增长保持较高的信心，而毛利率较为谨慎，因受汇率和关税的影响较大，同时因迎接 2020 体育赛事大年，公司对费用的指引环比有所增加。公司对 2020 财年全年与下个季度与的指引具体如下： 1. 全年： 1) 预计全年在货币中性基础上实现低双位数的收入增长，包含了一次性的出售 Hurley 的影响。鉴于持续地区间的不确定性，维持预计外汇保持 2-3 个点的负面影响。考虑到所有这些因素，公司维持指引，预计全年营收将录得个位数增长； 2) 毛利率将在 50 至 75 个基点范围内扩张，而包括收购影响在内的 SG&A 将在较高的个位数范围内增长； 3) 实际税率将在低双位数到中双位数之间； 4) OIE，除去利息费用，预计今年大约有 1 - 1.5 亿美元的收入。 2. Q3： 1) 收入增长预计将在高单位数区间，处于该区间的低段。公司持续强劲的外汇中性收入增长将被大约 2 个百分点的外汇阻力和出售 Hurley 带来的一次性影响部分抵消。预计 Q3 报告的收入将与公司 Q1 报告的收入增长保持一致； 2) 毛利率预计将同比持平。公司预计基础产品利润率将继续强劲增长，反映了产品线的优势。然而这个利润率的扩张将会很大程度被北美关税、供应链投资所抵消。另外，外汇对毛利率的负面影响会和 Q1 报告更为接近。地缘政治贸易动态对外汇和最近关税的影响，造成了季度异常，但过去 2 年里公司毛利率扩张已经远超目标。公司有信心强大的产品线和 Nike Direct 更高的增长率将继续推动基本面利润率扩张； 3) SG&A预计增长将在低双位数，这是由于公司在Q2决定将部分营销费用转移到下半年，以扩大NBA全明星赛周末、欧洲锦标赛、东京奥运会和公司推出的创新产品； 4) 实际税率预计将在低到中双位数之间； 0%2%4%6%8%10%12%14%8000850090009500100001050011000收入（百万美元，左轴）YoY（右轴）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%毛利率SG&A净利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 5) OIE 扣除利息费用预计 Q3 的收入约为 5000 万至 7500 万美元。  整合与投资并行，数字化转型将持续贡献动能 公司目前正处于对现有业务整合调整以及对未来投资两者并行的阶段。在 2017 年的投资者日，公司表示未来将集中在创新、速度以及重点的 12 个城市和 10 个关键国家投资，目前经过 2