兼评国家生育补贴和7月PMI数据：PMI供需均放缓，“反内卷”提振价格

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2025 年 08 月 01 日 《美联储内部分歧加大，降息或尚需时 日 — 7 月 FOMC 会 议 点 评 》-2025.7.31 《充分释放，有效释放——7 月政治局会议学习—宏观经济点评》-2025.7.30 《反内卷初见成效—兼评 6 月企业利润数据》-2025.7.28 PMI 供需均放缓，“反内卷”提振价格 ——兼评国家生育补贴和 7 月 PMI 数据 何宁（分析师） 陈策（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 chence@kysec.cn 证书编号：S0790524020002  国家生育补贴落地，不应低估中长期杠杆 1、国家生育补贴覆盖更广，补贴力度略低于呼市方案，但仍明显高于地方平均水平。国家生育补贴不区分一、二、三孩，单个新生儿三年合计补贴 1.08 万元，地方则大多只针对二孩、三孩，我们按一、二、三孩占比测算地方生育补贴（85省市）的中位数为 0.66 万元，均值为 0.87 万元。 2、不应低估生育补贴中长期杠杆效应。(1)2025 年央地财政预算合计约 1000 亿元，OECD 数据显示，各国家庭福利支出占 GDP 比重与生育率呈正相关关系（Y=0.63*X），测算首年有望促进新生 33 万人口。(2)杠杆倍数短期约 0.9 倍、中长期明显增厚至约 1.4 倍。其对经济的拉动包括直接提振育龄群体消费支出，促进新生从而间接释放小孩抚养需求以及未来住房消费。测算 1000 亿元生育补贴拉动 2025 年 GDP 926 亿元、杠杆约 0.9 倍、拉动 GDP 增速 0.07%；2025-2029年均拉动 GDP 1547 亿元、杠杆约 1.4 倍、拉动 GDP 增速 0.10%。  制造业：供需边际下滑，“反内卷”提振价格 1、传统生产淡季叠加高温暴雨天气影响，制造业景气度再度转弱，供需分项边际下滑。生产端，PMI 生产下行了 0.5 个百分点至 50.5%；需求端，PMI 新订单、PMI 新出口订单、PMI 进口分别走弱了 0.8、0.6、0.5 个百分点至 49.4%、47.1%、44.7%；分行业来看，铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业产需指数扩张，化学原料及化学制品、非金属矿物制品等继续低于临界点。 2、“反内卷”提振大宗商品价格，预计 7 月 PPI 同比回升。7 月 PMI 原材料购进价格与 PMI 出厂价格均有回升，根据高频指标预计，7 月 PPI 环比可能在 0.2%左右，同比在-3.0%左右，较前值小幅改善。 3、分类型来看，中型企业景气度改善、小型企业延续走弱。7 月大型、中型、小型企业 PMI 分别较前值变动了-0.9、+0.9、-0.9 个百分点。小型企业 PMI 与新出口订单同步下滑，或指向抢出口效应趋缓。  非制造业：基建投资或延续放缓，服务业相对平稳 1、建筑业 PMI 与新订单指数均走弱，基建投资或延续放缓。实物工作量方面，石油沥青开工好于 2024 年同期，但水泥磨机转运率小幅下行，可能与《进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作》核查超额产能有关；资金端，截至 7 月 31 日专项债发行进度约 63.1%，较 2024 年同期明显提速。往后看，Q3、Q4 水利投资高基数或仍拖累基建，有待“两重”、政策性金融工具以及雅鲁藏布江下游水利工程加快形成实物工作量予以对冲。 2、服务业相对平稳。分行业来看，暑期假日效应提振居民出行和相关消费，铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业位于高景气区间，房地产、居民服务等行业景气度偏弱。  风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 国家生育补贴落地，不应低估中长期杠杆............................................................................................................................. 3 2、 制造业：供需边际下滑，“反内卷”提振价格 ....................................................................................................................... 5 3、 非制造业：基建投资或延续放缓，服务业相对平稳 ............................................................................................................. 7 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 地方生育补贴的中位数为 0.66 万元、均值为 0.87 万元 .................................................................................................. 3 图 2： 各国家庭福利支出占 GDP 比重与生育率呈正相关关系 .................................................................................................. 4 图 3： 按 OECD 回归系数，2025 首年生育补贴或拉动新生儿 33 万人 .................................................................................... 4 图 4： 生育补贴，首年杠杆倍数约 0.9 倍 .................................................................................................................................... 5 图 5： 中长期来看，生育补贴杠杆倍数增厚至 1.4 倍 ................................................................................................................. 5 图 6： 7 月制造