投资策略专题：市场的双轮驱动系列一——交易PPI

投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 15 2025 年 07 月 29 日 《调研热度回落，但电力设备、基础化工、有色金属关注度提升—投资策略点评》-2025.7.28 《交易拥挤下的后市研判—投资策略周报》-2025.7.27 《“反内卷”的行情阶段，及后续展望—投资策略专题》-2025.7.24 市场的双轮驱动系列一——交易 PPI ——投资策略专题 韦冀星（分析师） 耿驰政（联系人） weijixing@kysec.cn 证书编号：S0790524030002 gengchizheng@kysec.cn 证书编号：S0790125050007  弱基钦周期下交易 PPI 仍有可为 2025 年以来，我国 PPI 当月同比跌幅持续扩大，与此同时，近期密集出台反对“内卷式竞争”的政策举措。目前市场普遍认为，当前供需失衡的核心矛盾在于需求疲弱，单一供给收缩难以扭转物价中枢下行趋势，仍需更多需求端政策协同发力以推动价格修复。然而，我们认为市场的预期差或在于——尽管 PPI 当前仍处于低位，但其边际改善的可能性，叠加流动性宽松的环境，可能加速估值修复节奏。我们的判断主要基于以下两个信号：一、信用端的传导正在为 PPI 的边际修复提供领先信号；二、CRB 的领先指引与 PPI 走势出现结构性背离，但补涨逻辑正在形成。  “反内卷”成为了交易 PPI 的先行者，但行情或仍在扩散中 在政策的反复提及以及雅鲁藏布江下游水电工程的催化下，反内卷已向 PPI 交易扩散，部分顺周期消费核心资产类也有望进行一定的估值修复，从而给予指数支撑。“反内卷”能否类比 2016-2017 供给侧改革——传统周期与消费共舞，我们认为言之过早，两轮行情有何异同？当下该怎么做？ （1）本轮“反内卷”所处的时代背景不同，更加剧了市场的担忧。我们认为：1、如果需求侧政策力度不足，反内卷或将是一个短暂的主题性行情；2、如果后续需求侧刺激政策足够强，或将形成一轮持续性强的反转行情。 （2）商品的动量交易反映能显示出两轮的共性与区别：目前商品价格反映的是“供给端政策底”的第一阶段定价修复，若后续无明显需求刺激，价格大概率仍将在 20月均线附近震荡，只有在内需补强的背景下，才可能重演扭转向上的大级别反转。 （3）不同于商品市场，股票市场有筹码和风险偏好的保护，行情或仍将扩散。尽管宏观层面需求仍在观望，但当前股市已经具备一定的流动性溢价保护，加之前期调整后筹码结构已发生变化，部分行业股票已率先走出趋势性修复行情。在当前结构性行情中，应更多“拥抱修复”而非“质疑修复”。 （4）在 PPI 交易的思维下，行情或扩散至当前累计涨幅较小的顺周期品类如白酒、地产等。其中权重个股的估值修复或将对整体指数构成支撑。  PPI 交易与反内卷共振下的投资机会 在 PPI 位于周期性底部区间、市场流动性充裕、风险溢价上修的环境下，我们建议重点关注具备“反内卷”属性且尚未充分反映盈利修复预期的板块： （1）受益于“PPI 边际改善预期+部分低位补涨”的顺周期品种扩散：保险、建材、白酒、地产、化工等板块依旧有估值修复机会。 （2）具备反内卷弹性、更“广谱”方向：本轮反内卷的范围已超越传统周期品，光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等部分制造与成长方向同样具备中期潜力。  风险提示：反内卷政策不及预期；后续财政刺激力度不足的风险、行业政策变化风险。 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略专题 策略研究 投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 15 目 录 1、 弱基钦周期下交易 PPI 仍有可为 ............................................................................................................................................. 3 1.1、 PPI 的边际变化方向具有关键的预测价值 ................................................................................................................... 3 1.2、 PPI 的推导路径已出现两大边际变动信号 ................................................................................................................... 4 2、 “反内卷”成为了交易 PPI 的先行者 ......................................................................................................................................... 5 3、 “反内卷”行情仍处早期阶段 ..................................................................................................................................................... 7 3.1、 供需共振是推动 PPI 弹性与行情演绎的核心变量 ...................................................................................................... 7 3.2、 寻找 PPI 交易高点的关键线索 ...................................................................................................................................... 9 3.3、 股票市场有更强的流动性溢价和风险偏好的保护 ...................................................................................................... 9 3.4、 PPI 交易思维下，行情或扩散至当前累计涨幅较小的顺周期品类 ......................................................................... 10 4、 PPI 交易与反内卷共振下的投资机会 ............................................................................................................................