招金矿业(1818.HK)深度报告：海域金矿投产有望显著增厚公司业绩

11中邮证券海域金矿投产有望显著增厚公司业绩——招金矿业（HK1818）深度报告证券研究报告股票投资评级：买入|首次覆盖李帅华/杨丰源中邮证券研究所有色团队发布时间：2025-07-312投资要点国际领先的黄金矿石提供商：公司是集勘探、开采、选矿、冶炼于一体的综合性矿业集团，前身为 1974 年成立的招远县黄金矿山局。总部位于“中国金都”山东省招远市。主营业务以黄金为主，金价上行，公司业绩充分释放，2024年公司营业收入为 115.5 亿元，同比增长37.1%；2024年归母净利润为14.51亿元，同比增长111.3%。成本控制一贯优异：公司成本控制能力经历了时间考验。2015年，公司矿产金生产成本为135元/g，2024年，矿产金生产成本提升至231元/g，成本年化提升5.5%。同期沪金年化涨幅超过9%，因此公司矿产金毛利率不断提升，从2015年的44%提升至2024年的59%。紫金矿业为公司第二大股东：2022年底，紫金矿业以40.6亿元收购复星系持有的招金矿业的20%H股，成为公司第二大股东。目前紫金矿业通过金山国际持股18.95%。高管团队呈现内部培养为主，紫金入主后，招金管理层引入四位紫金矿业高管，形成协同发展。海域金矿投产在即：公司和紫金矿业分别持有海域金矿70%/30%的股权，预计投产后年产金达到15-20吨，由于海域金矿品位较高，达产后年均单位矿石采选总成本为340元/吨，且矿山开发早期开采高品位矿体（约6克/吨），综合成本有望进一步下降。海域矿业投产后，公司矿产金产量显著提升，且生产成本较低，有望增厚公司业绩。海外拓展，收购阿布贾金矿和科马洪金矿：公司2024年完成铁拓矿业和西金矿业收购，铁托矿业旗下的阿布贾金矿年产黄金超过4吨，科马洪金矿属于近产大型矿山，短期内有望取得盈利。盈利预测：预计2025-2027年，公司营业收入分别为162/177/194亿元人民币，归母净利润分别为39.18/47.90/56.07亿元人民币，增速为170%/22%/17% 。PE分别为16.72/13.68/11.68 。考虑到公司海域金矿有望在27年后逐步投产释放产量，其低成本与高产量有望在未来显著增厚公司业绩，因此给予“买入”评级。风险提示：金价大幅下跌；海域金矿投产时间不及预期；海域金矿投产后成本高于预期。请参阅附注免责声明3黄金行业：上行趋势不改，黄金大时代来临二风险提示四目录一招金矿业：国际领先的黄金矿石提供商盈利预测三44一招金矿业：国际领先的黄金矿石提供商51.1 公司经历“扩张 - 停滞 - 扩张”三阶段招金矿业是集勘探、开采、选矿、冶炼于一体的综合性矿业集团，前身为 1974 年成立的招远县黄金矿山局。公司成立于2004年4月 ，总部位于“中国金都”山东省招远市。2004年成立以来，公司经历了快速扩张、停滞、海外扩张三个发展时期。2004-2012年：通过招金集团资产注入和对外收购，公司实现了快速扩张，奠定了资源与资本双重优势。2013-2019年：金价下跌叠加管理层变动，公司发展战略趋向于稳定。2020年-至今：“高质量资源”与“高效采矿”的“双 H”战略驱动，力求打造“国内一半、国外一半”的全球化布局。请参阅附注免责声明2004年经山东省人民政府批准，由山东招金集团有限公司、上海复星产业投资有限公司、上海豫园旅游商城（集团）股份有限公司、深圳市广信投资有限公司及上海老庙黄金有限公司共同发起设立。2006年在香港联交所主板上市，募集资金25亿港元。上市前，公司即拥有夏甸金矿、大尹格庄金矿河东金矿、金翅岭金矿、金亭岭金矿。2014年管理层出现较大调整，路东尚先生正式辞任公司董事长，由原总裁兼副董事长翁占斌先生担任公司董事长，原执行总裁李秀臣先生担任公司总裁。2013年COMEX黄金期货价格下跌较多， 公司首次提出大幅度压缩非生产性开支，停建、缓建部分投资项目，以应对金价下行风险。2015年公司以27.23亿元收购中国第二大的单体金矿——海域金矿63.86%股权， 合并黄金资源量超过1000吨。2017年公司配售新H股，每股配售6.93港元，共配售1.75亿 股，净募资额约 12.05 亿港元。2018年再次进行人事调整，翁占斌先生接替路东尚先生担任招金集团董事长，公司总裁调整为原副总裁董鑫先生。2020年经中国证监会批准，招金矿业股份有限公司正式获得H股“全流通”资格，是国内“全流通”业务指引推开后最早获批的企业之一。2021年海域金矿取得采矿许可证。入股澳大利亚铁拓矿业公司，由此进入了阿布贾金矿项目。2024年完成铁托矿业和西金矿业的收购，海外发展开启新篇章2022年紫金矿业旗下金山香港以40.6亿元收购复星集团持有的招金矿业的20%股份，成为公司第二大股东。图表1：公司发展历史资料来源：公司公告，中邮证券研究所61.2 紫金矿业入主，公司管理层实现革新实际控制人：山东招远市人民政府第一大股东：控股股东为山东招金集团有限公司，持股33.39% (其中18.18%为内资股，15.22%为H股)，通过招金有色和Luyin分别持股1.5%和0.74%。第二大股东：2022年底，紫金矿业旗下金山香港以40.6亿元收购复星系豫园持有的招金矿业的20%H股，成为公司第二大股东。目前紫金矿业通过金山国际持股18.95%。紫金矿业是全球领先的综合性矿业集团，在黄金、铜、锌等金属资源开发方面拥有丰富的经验，入股招金矿业后，双方围绕五个方面的协同展开深度协同合作。请参阅附注免责声明图表2：招金矿业股权结构资料来源：IFinD，中邮证券研究所图表3：双方围绕五大协同展开深度协同合作资料来源：公司公告，中邮证券研究所体制机制协同通过全面合作，注入新的管理要素，激发体制机制活力，建立更加科学高效、更加贴近市场、更加适应国际化竞争的管理新机制。投资开发协同紫金矿业国际化并购经验成熟丰富，双方将在国际投资开发和项目资源方面搭建合作平台，实现深度共享，抱团发展。技术创新协同双方在深井开采、难选冶攻关、“三率”提升、找矿探矿等领域，开展深入合作与技术突破。人才共建协同双方将聚焦复合人才、创新人才、拔尖人才的培养，畅通交流互动渠道，建立健全“投融管退”全方位人才培养体系。产业发展协同双方将在产业布局、发展链条和资源配置等方面，实现更广泛、更深层的互补与协同，催生“1+1>2”的化学反应。五大协同71.2 紫金矿业入主，公司管理层实现革新招金矿业组织架构与紫金矿业类似。第八届董事会由 12 名董事组成，董事会下设五大专业委员会。此外，公司还设有监事会。招金矿业的管理层整体呈现较高稳定性。高管团队呈现内部培养为主，紫金入主后，招金管理层引入四位紫金矿业高管，与招金形成人才协同。其中龙翼任副董事长，王培武任执行董事，胡进任股东代表监事，尹记文任财务总监。管理层大多具备地质背景。新任董事长及总裁均具备地质背景，且长期在公司生产一线任职，具备丰富业务和管理经验，董事会团队平均年龄54岁。请参阅附注免责声明图表4：董事会介绍资料来源： Wind ，中邮证券研究所姓名职位学历年龄2024年度薪酬 (万元)姜桂鹏董事长本科，山东理工大学采矿工程专业46108.70龙翼副董事长,非执行董事博士，东北大学采矿工程专业49-