净水器行业报告：国补加速行业渗透，关注小米生态链高弹性

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 07 月 29 日 推荐（维持） 净水器行业报告 消费品/家电 基于居民追求健康意识觉醒、产品技术功能迭代，净水器行业持续增长，其中内销国补加速渗透、功能升级带动均价提升、国产品牌逐步取代外资，海外需求旺盛且高购买力。云米科技重组后聚焦净水器扭亏为盈，深度绑定小米量价齐升，自主品牌内销主打矿物质建立用户心智、外销拓展北美东南亚增长可期。 ❑ 水健康意识提升，全球净水器市场空间广阔。居民净水需求正从单一的饮净水“安全水”向饮+用的全屋用水“健康水”结合。2024 年全球净水器市场规模达 350 亿美元；其中北美份额约 34%，聚焦智能净水和高端家居应用；亚太份额 30%，以中国为主；欧洲份额 25%，德法等需求旺盛，政策推动节能环保产品普及；其他地区基于饮水安全刚需。 ❑ 中国净水器国补下量增主导，含矿物质等功能升级带动均价提升。25H1 市场零售额达 110 亿元（+22%）；当前中国一二线渗透率约 40%，整体仅 23%，较欧美日韩 80%-95%仍有较大差距，短期受益国补加速行业渗透，长期水健康意识觉醒和技术迭代推动行业持续扩容。1）分渠道：25H1 线上占比 55%，线下国补拉动明显（+52%），线上抖音增长亮眼（+31%）；2）技术角度：过滤精度最高、综合成本适中的反渗透技术为绝对主流，份额占 8 成以上；3）分产品：厨下机线上/线下占比约 66%/87%为绝对主导。净水器市场含矿物质机型与净热一体机的份额快速提升：含矿物质线上/线下份额从 23 年的3.7%/4.8%提升至 25H1 的 9.6%/12.7%，主要系健康饮水认知深化；净热一体机线上/线下份额从 22 年的 7.2%/14.6%提升至 25 年 M1-M4 的 16%/28%，主要系便捷需求和中国家庭热水饮用习惯。产品功能升级推动行业均价提升，净水器 2025H1 线上/线下均价 1729 元/4933 元，分别同比+1.85%/+7.47%。 ❑ 竞争格局：外资主导高端，国牌全渠道突破。四大派系差异化竞争：全球性企业 A.O.史密斯等凭借品牌力占据线下高端市场；家电巨头如美的、海尔等通过渠道优势及场景化销售全渠道均衡发展；专业品牌沁园、安吉尔等深耕行业多年、聚焦垂类场景；互联网玩家如小米、云米等通过质价比和用户运营切入市场。线上渠道小米+云米合计份额从 2021 年的 12.9%提升至 2025H1的 15.4%；线下国牌逐步取代外资份额。 ❑ 云米科技：重组聚焦净水器扭亏为盈，小米链高弹性自主品牌高成长。重组完成财务改善显著，24 年营收达 21.2 亿元（+29%）、净利润 6200 万实现扭亏为盈、每股收益同比+25%。公司深度绑定小米且随其高端化量价齐升，自有品牌国内主推昆仑矿物质健康水贴合用户心智，25H1 小米/云米线上零售额 9.7 亿元（+35%）/0.74 亿元（+20%）；海外市场需求旺盛增长迅猛且消费力高。此外考虑公司账面现金 12 亿元，加上未算入估值体系内的固定资产超级工厂 10 亿元，当前市值 2.2 亿美元处于严重低估，建议重点关注。 ❑ 风险提示：新品拓展不及预期、国补退坡、行业竞争加剧。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 24EPS 25EPS 25PE PB 投资评级 神州数码 000034.SZ 28.0 1.06 1.74 22.7 2.6 强烈推荐 美的集团 000333.SZ 552.1 5.02 5.61 12.8 2.4 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元，云米单位仅市值为亿美元） 行业规模 占比% 股票家数（只） 88 1.7 总市值（十亿元） 1873.1 2.0 流通市值（十亿元） 1782.6 2.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 7.5 15.4 48.5 相对表现 2.0 7.0 27.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《黑电行业深度报告（三）：MiniLED电视国补加速渗透，全球发力高端登顶》2025-07-22 2、《家用电器行业点评—越美关税谈判落地，利好在越产能布局企业》2025-07-06 3、《家用电器行业 2025 年中报业绩前瞻—国补效果显著，资金到账无忧，战略布局新消费》2025-06-30 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 牛俣航 S1090525060005 niuyuhang@cmschina.com.cn 闫哲坤 S1090523070001 yanzhekun@cmschina.com.cn -1001020304050Jul/24Nov/24Mar/25Jul/25(%)家电沪深300国补加速行业渗透，关注小米生态链高弹性 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、水家电行业：国补量增主导，国牌蓄势待发 ............................................... 4 二、云米科技：重组聚焦净水器扭亏为盈，小米链高弹性自主品牌高成长 ....... 9 三、风险提示 .................................................................................................... 13 图表目录 图 1：健康家电消费者核心关注点 ...................................................................... 4 图 2：消费者对净水器要求向饮水+用水多功能需求发展 ................................... 4 图 3：全球净水器市场空间广阔（亿美元） ....................................................... 4 图 4：2024 年全球净水器分区域市场份额占比 .................................................. 4 图 5：2025H1 中国水家电以净水器为主 ............................................................ 5 图 6：中国净水器市场规模恢复增长 .................................................................. 5 图 7：中国净水器行业国补后重回量增主导 ....................................................... 5 图 8：中国净水器渗透率较发达国家仍有较大差距 ............................................ 5 图 9：内销净水器线上占比过半 ............................