关税影响高频跟踪：+7月中国对美出口修复较快

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 7 月中国对美出口修复较快｜关税影响高频跟踪（7 月 27 日） 华泰研究 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 胡李鹏，PhD 研究员 SAC No. S0570525010001 SFC No. BWA860 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 赵文瑄 联系人 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 7 月 27 日│中国内地 动态点评 概览：贸易量上，7 月前三周美国进口整体强于去年同期，自中国进口明显上行，但 7 月 PMI 数据显示抢出口的提振有所消退。内需上，居民消费有所修复，但企业资本开支意愿修复偏慢。通胀上，金融市场通胀预期延续回升态势，微观零售数据显示关税对价格的压力仍在传导。向前看，抢出口消退或带来一定拖累，但预计影响可能有限，全球贸易仍有韧性，关注中美斯德哥尔摩谈判进展。 贸易高频跟踪显示，7 月美国前三周进口仍较强，自中国进口也出现明显回升。集装箱进口数据显示，7 月前三周美国进口增速仍较高，自中国明显回升。7 月以来，美国集装箱进口持续上行，超过 2023-24 年同期；自中国进口上行趋势明显，越南等国虽有季节性波动，但绝对水平维持高位。8 月初美国进口仍可能维持偏高水平：洛杉矶港到港量预测数据显示，7 月前三周进口增速为正，第四周有所回落，8 月初再次明显回升。7 月中国出口或维持韧性：7 月前三周中国主要港口集装箱吞吐量仍高于去年同期，整体出口仍有韧性；从中国发往美国集装箱量在月中出现明显波动，整体维持较高水平，略高于去年同期。 6 月主要国家对美出口同比增速普遍修复，7 月制造业 PMI 新出口订单显示抢出口对制造业的提振或有一定程度消退。6 月中国大陆、东南亚以及日韩对美出口普遍修复：除智利、巴西对美出口明显放缓外，中国台湾地区、越南、泰国等对美出口增速维持高位，中日韩对美出口降幅明显收窄，阿根廷、墨西哥（汽车）出口也大幅改善。7 月美欧制造业新出口订单均有所回落：7 月美国制造业 PMI 新出口订单回落 2.6 至 48.4，欧元区回落 0.4 至 49.6，美国制造业 PMI 产成品和原材料库存分项也有所回落，显示抢出口对全球制造业周期的提振可能有所消退；日本制造业 PMI 新出口订单回升 0.3 至47.4。7 月前 20 日韩国对美出口回落。7 月已公布的韩国前 20 天出口同比增速转负至-2.2%，其中对美出口亦降至-2.1%。 6-7 月美国居民消费边际修复。6 月美国零售整体超预期，汽车环比修复明显，7 月 Redbook 周度零售销售同比增速小幅回升。外出就餐等服务消费亦有回暖：7 月以来，Opentable 订餐量同比增速略有上行，但酒店入住率略低于去年同期；7 月美国服务业 PMI 超预期回升至 55.2。 7 月美国企业投资预期修复仍然较慢，产出边际下行，库存回落。投资预期方面，7 月地方联储调查显示企业资本开支意愿修复偏慢。产出方面，7 月制造业 PMI 产出分项回落 1.9 至 51.2，但仍处荣枯线以上；粗钢产量仍强于季节性。库存方面，7 月 Markit 制造业原材料与产成品库存均有回落。 美国就业市场温和放缓，企业招聘放缓、但裁员人数未明显上行。7 月以来，首申人数整体回落，但续申延续高位上行。Indeed 数据显示 7 月企业职位发布量进一步减少，WARN Notice 指示裁员人数快速上行风险较小。 市场通胀预期延续升温，微观层面显示关税的价格压力仍在传导。5y5y 通胀预期上行至 2.5%，10 年通胀预期上行至 2.4%左右。7 月以来，美国超市进口商品价格持续升温，4 月对等关税以来进口商品整体上行约 1%。 美国金融条件整体宽松。7 月以来，美国金融环境保持宽松态势，高盛和彭博金融条件指数均显示金融条件维持宽松，企业债利差进一步收窄。 风险提示：特朗普关税政策不确定性，美国抢进口力度超预期。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 一、贸易高频跟踪： ..................................................................................................................................................... 4 集装箱与港口：7 月底以来，中国发往美国集装箱量高位回落 ............................................................................. 4 运价：7 月中国、越南至美国集装箱运价明显回落 ............................................................................................... 6 贸易与订单：6 月主要国家与地区对美出口增速回升 ........................................................................................... 7 二、居民消费：7 月以来美国居民服务和商品消费边际改善 ........................................................................................ 9 三、企业：7 月产出边际走弱，库存有所下行 ............................................................................................................ 10 四、劳工市场：企业雇佣意愿继续下降，裁员人数有所上升 ..................................................................................... 12 五、通胀：国债与掉期市场通胀预期小幅下行，微观数据显示零售价格抬升 ...................