大类资产配置报告2025年8月份总第88期：全球股市普遍回暖，风险偏好持续提升

策 略 研 究 2025.07.31 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 策 略 报 告 全球股市普遍回暖，风险偏好持续提升 ——方正证券大类资产配置报告 2025 年 8 月份总第 88 期 分析师 金晗 登记编号：S1220525030005 燕翔 登记编号：S1220525030001 相 关 研 究 《银行股行情海外经验参考》2025.07.22 《2025 年二季度基金持仓分析》2025.07.22 《A 股估值体系概述与国际比较》2025.07.21 《红利类指数研究：分析与总结》2025.07.16 《策略框架之大势研判择时》2025.07.08 《地缘冲突趋于缓和，风险偏好稳步提升——方正证券大类资产配置报告 2025 年 7 月份总第 87 期 》2025.07.01 2025 年 7 月全球股市普遍回暖，风险偏好持续提升。权益市场方面，A 股、港股涨幅领先，美股、欧洲股市表现优秀。债券市场方面，主要经济体长端利率明显上行，市场呈现出股强债弱的跷跷板行情。大宗商品方面，原油价格大幅反弹，黄金价格小幅震荡，农产品涨跌不一。近期在“反内卷”政策持续推进落地、雅下水电工程正式开工带动基建需求以及外部环境缓和等利好因素作用下，国内主要股指齐创年内新高，大宗商品市场表现强劲。 2025 年 8 月份，我们的大类资产配置策略如下： A 股观点：近期“反内卷”政策加速推进，对于后续企业盈利改善具有重要意义。在经济高质量发展要求及政策支持下，科技创新和研发投入将不断加大，新兴产业有望加速发展。在资本市场支持科技创新的政策导向下，推荐增配科技成长资产，围绕中报业绩预期增速较高或者有所改善的领域布局。 港股观点：2025 年 4 月初以来，外围扰动因素不少，以港股为代表的中国资产短暂调整后持续回升走强，表现非常坚挺。往后看，今年南下资金主要流向港股市场中人工智能、新消费等核心资产，本身代表新兴产业发展趋势，后续有望补涨，吸引资金进一步加码推动港股行情向好前进。 美股观点：美国经济韧性较强、通胀大体可控与美联储降息预期支撑近期美股市场。二季度美国实际 GDP 环比折年率好于预期，但受库存和进出口项扰动较大，国内消费和投资总体走弱，下半年美国经济大概率仍在温和下行通道。美股估值当下估值和集中度重新回至偏高区间，短期继续上涨空间或相对有限，板块轮动的概率提升，中长期仍维持看好。 国内债券观点：近期股商双牛带动风险偏好提升，债市恐慌情绪集中宣泄后，叠加跨月后流动性宽松，8 月债市有望迎来“牛陡-牛平”行情，建议由短及长把握机会，等待政策预期差落地。 美债观点：美国 7 月议息会议使得市场降息预期明显降温，美联储仍需时间以观察关税的滞胀风险，但结合美国 6 月非农就业数据和二季度 GDP 数据看，美国经济仍有走弱压力，9 月预防式降息的概率仍相对较高。短期看10 年期美债利率或偏震荡，下行空间有限，中期维度配置价值逐步凸显。 大宗商品观点：反内卷政策持续推进落地，国内商品市场反应明显，需持续关注后续产能去化政策的实际落地。（1）原油方面：伊以冲突缓和，油价已回落至冲突前水平，随着全球经济及石油需求增长预期转强，油价短期有一定支撑；（2）工业金属方面：大基建项目发力或提振商品需求，资源国政策变化对供给造成扰动，关注集中度较高的金属品种；（3）农产品方面：不同细分品种存在较大差异；（4）贵金属方面：受美元信用风险影响，黄金避险价值长期凸显，但短期受关税谈判形势缓和以及美联储独立性危机化解影响可能缺乏向上突破动力。 风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、政策落地不及预期、海外市场大幅波动等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 全球市场纵览 .................................................................................... 4 1.1 大类资产表现回顾：风险偏好持续提升 ....................................................... 4 1.2 海外基本面洞察 ........................................................................... 5 1.2.1 IMF 上调经济增速预期 ............................................................... 5 1.2.2 美国经济领先指标回暖 ............................................................... 6 1.2.3 欧洲景气指标持续反弹 ............................................................... 9 1.2.4 日本通胀压力趋于缓和 .............................................................. 10 1.3 全球要闻速览 ............................................................................ 11 2 国内市场观察 ................................................................................... 12 2.1 国内基本面：宏观经济稳中有进 ............................................................ 12 2.2 权益市场：三大指数齐创年内新高 .......................................................... 15 2.3 期货市场：商品期货价格普遍上涨 .......................................................... 16 2.4 固定收益市场：长短债收益率普遍上行 ...................................................... 17 3 大类资产配置 ................................................................................... 18 3.1 股市：建议超配 .......................................................................... 18 3.2 债市：建议低配 ..............................