有色金属行业跟踪周报：美国7月非农就业数据大幅遇冷，“避险交易”回归黄金新一轮涨势开启

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 美国 7 月非农就业数据大幅遇冷，“避险交易”回归黄金新一轮涨势开启 2025 年 08 月 04 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《国内“反内卷”正从情绪推动走向政策落地验证期，工业金属走势料将分化 》 2025-07-28 《美国通胀率走高压制估值，国内弱现实强预期背景下，工业金属价格震荡偏弱 》 2025-07-20 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（7 月 28 日-8 月 1 日），有色板块本周下跌 4.62%，在全部一级行业中排名靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中工业金属板块下跌3.81%，金属新材料板块下跌 3.93%，贵金属板块下跌 4.11%，能源金属板块下跌5.41%，小金属板块下跌 7.11%。工业金属方面，随着“反内卷”市场情绪有所回落，基本面交易回归，淡季背景下多数商品价格回调。贵金属方面，美国 7 月非农就业数据大幅不及预期，美国 10 年期国债收益率大幅下行 16.6bp 至 4.22%，市场“避险交易”回归，黄金价格新一轮涨势料将开启。 ◼ 周观点： 铜：铜关税落地，隐形库存料将逐步显性化，铜价短期料将走弱。截至 8 月 1 日，伦铜报收 9,633 美元/吨，周环比下跌 1.66%；沪铜报收 78,400 元/吨，周环比下跌 1.07%。供给端，本周进口铜矿 TC 小幅上调至-43 美元/吨，随着 8 月冶炼厂检修的增多，TC小幅获得支撑；需求方面，淡季效应下，高温、高降雨量对 8 月上旬市场需求仍将有所抑制。宏观层面，美国总统特朗普签署行政令，宣布自 8 月 1 日起对铜管、铜线等半成品及铜密集型制成品加征 50%关税，但明确排除铜矿石、精矿、阴极铜等原料产品，受此影响美铜当日下跌幅度超过 18%，我们认为随着“利差交易”的结束，贸易流向将正式逆转，前期的隐性库存将开始入仓，国内社会库存量有望开始累库，海内外铜价料将短期走弱。 铝：国内“反内卷”情绪降温，铝锭社库持续累库，铝价短期震荡偏弱。截至 8 月 1日，本周 LME 铝报收 2,572 美元/吨，较上周下跌 2.26%；沪铝报收 20,510 元/吨，较上周下跌 1.20%。供应端，贵州地区产能复产于本周完毕，广西地区复产持续，本周中国电解铝行业理论开工产能达到 4399.50 万吨，较上周增加 2 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率维持不变，铝棒产能利用率环比下架 0.29pct，本周电解铝的理论需求有所下降。氧化铝方面，随着新疆仓单逐步注册入库以及“反内卷”情绪的退坡，价格快速下行回归基本面；电解铝方面，本周社会库存环增 5.09%至 53.67 万吨，“弱现实”逻辑持续演绎，随着“反内卷”情绪的降温，铝价短期回归基本面交易，预计短期维持震荡偏弱走势。 黄金：美国 7 月非农就业数据大幅遇冷，“避险交易”回归黄金新一轮涨势开启。截至 8 月 1 日，COMEX 黄金收盘价为 3416.00 美元/盎司，周环比上涨 2.32%；SHFE 黄金收盘价为 770.72 元/克，周环比下跌 0.85%。美国 7 月新增非农就业人数录得 7.3 万人，大幅低于预期的 10.4 万，前值由 14.7 万下修至 1.4 万，前两个月数据累计下修 25.8万，为 2020 年 6 月以来最大；此外美国 7 月失业率录得 4.248%，高于预期的 4.2%，前值 4.117%，为 2021 年 11 月以来最高。美国 10 年期国债收益率大幅下行 16.6bp 至4.22%，市场“避险交易”回归，黄金价格于本周五录得显著上行。美联储理事库格勒（Adriana Kugler）宣布将于 8 月 8 日辞职，比其任期结束时间提前数月，库格勒的离职或为特朗普按自身意愿塑造 FOMC 提供有力推动；此外，本周的 FOMC 会议上理事沃勒、鲍曼主张降息,为 30 多年来首次有两位理事投下反对票，联储内部分歧加大为或后续降息进程的提速买下伏笔，而美联储的独立性遭遇挑战的背景下，美元信用削弱成为黄金长期推动力。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -7%-2%3%8%13%18%23%28%33%38%2024/8/52024/12/32025/4/22025/7/31有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 行情回顾：上证综指下跌 0.94%，申万有色金属排名靠后 .......................................................... 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：“反内卷”情绪降温，基本面交易回归，工业金属价格回调......................... 6 2.1.1. 铜：铜关税落地，隐形库存料将逐步显性化，铜价短期料将走弱........................... 8 2.1.2. 铝：国内“反内卷”情绪降温，铝锭社库持续累库，铝价短期震荡偏弱............... 9 2.1.3. 锌：锌库存升降不一，价格环比下跌......................................................................... 10 2.1.4. 锡：反内卷情绪退坡，本周价格环比下跌................................................................. 11 2.2. 贵金属：美国 7 月非农就业数据大幅遇冷，“避险交易”回归黄金新一轮涨势开启... 11 2.3. 稀土：基本面向好，稀土价格震荡上行............................................................................... 13 3. 本周新闻 ............................................................................................................................................ 17 3.1. 宏观新闻............................