高压直流继电器景气驱动，公司业绩稳步增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月04日优于大市1宏发股份（600885.SH）高压直流继电器景气驱动，公司业绩稳步增长 公司研究·公司快评 电力设备·电网设备 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080003证券分析师：徐文辉021-60375426xuwenhui@guosen.com.cn执证编码：S0980524030001事件：公司发布 2025 半年度业绩，公司 2025 上半年实现营收 83.5 亿元，同比+15.4%，实现归母净利润9.64 亿元，同比+14.2%，实现毛利率 34.2%，同比-0.5pct；净利率 15.3%，同比持平。对应 2025Q2 公司实现营收 43.6 亿元，同比+26%，环比+9.5%，2025Q2 实现归母净利润 5.5 亿元，同比+13%，环比+35%。Q2毛利率 34.6%，环比+0.9pct，Q2 净利率 16.8%，环比+3.1pct。国信电新观点：公司作为继电器行业全球龙头企业，同时不断提升全球市场份额，实现业绩稳步增长。我们维持原盈利预测，预计 2025-2027 年公司实现归母净利润 19.39/21.21/23.39 亿元，同比+19%/9%/10%，EPS 分别为 1.33/1.45/1.60 元，对应估值分别为 18.4/16.8/15.3 倍，维持优于大市评级。风险提示：下游行业需求增速不及预期的风险；行业竞争加剧的风险； 公司降本不及预期的风险。评论：7 月 29 日，公司发布 2025 半年度业绩，公司 2025 上半年实现营收 83.5 亿元，同比+15.4%，实现归母净利润 9.64 亿元，同比+14.2%，实现毛利率 34.2%，同比-0.5pct；净利率 15.3%，同比持平。对应 2025Q2公司实现营收 43.6 亿元，同比+26%，环比+9.5%，2025Q2 实现归母净利润 5.5 亿元，同比+13%，环比+35%。Q2 毛利率 34.6%，环比+0.9pct，Q2 净利率 16.8%，环比+3.1pct。受益于新能源汽车行业需求高增，高压直流继电器景气度高。1)高压直流继电器方面，公司在手订单饱满，不断巩固市场龙头地位，公司披露目前全球市占率高于 40%，整体受益于新能源汽车产销总量高速增长，业务收入同比持续高速增长，且新能源汽车高压控制盒项目顺利推进。我们预计 2025 年高压直流继电器业务贡献收入同比增速达到 35%-40%。传统行业继电器稳步增长。1）家电继电器方面，2025 上半年整体景气度延续，且旺季提前，公司下游客户较为稳定，且家电国补持续，全年行业需求有望维持稳步增长，我们估计 2025 家电用继电器出货同比增长 5%-10%；2）新能源光储继电器方面，受益于 2025 年上半年国内光储行业抢装及海外出口抢运潮，该行业实现同比高速增长，随着亚非拉等新兴市场光储需求持续旺盛，公司海外项目不断拓展，我们预计该业务公司维持高速增长，我们预计 2025 年公司新能源光储继电器保持 35%-40%同比增速；3）汽车继电器方面，2025 年受益于新能源汽车行业高速增长，且同时公司市场份额持续提升，我们预计 2025 年该业务公司保持 15%-20%同比增速；4）电力继电器方面，2025 上半年需求增长放缓，预计后续伴随新兴市场需求增长，该业务有望维持增长，我们预计 2025 年该业务有望保持 5%-10%同比增速。公司新产品有望迎来持续放量。公司在推动主营继电器业务实现高质量发展的同时，促进低压电器、薄膜电容器、连接器、电流传感器、熔断器五大新门类产品扎实发展。目前部分产品已开始在各类下游拓展应用，部分产品已经通过认证，后续公司新产品有望迎来持续放量。 投资建议维持盈利预测，维持优于大市评级。公司作为继电器行业全球龙头企业，同时不断提升全球市场份额，实现业绩稳步增长。我们维持原盈利预测，预计 2025-2027 年公司实现归母净利润 19.39/21.21/23.39 亿元，同比+19%/9%/10%，EPS 分别为 1.33/1.45/1.60 元，对应估值分别为 18.4/16.8/15.3 倍，维持优于大市评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：盈利预测及市场重要数据202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)12,93014,10216,25817,71218,952同比10.2%9.1%15.3%8.9%7.0%净利润(百万元)13931631193921212339同比11.7%17.1%18.9%9.3%10.3%每股收益（元）0.951.121.331.451.60EBITMargin17.8%16.0%15.6%15.5%15.8%净资产收益率（ROE）17.6%18.3%19.0%18.2%17.6%市盈率（PE）25.621.918.416.815.3EV/EBITDA13.613.813.712.711.8市净率（PB）3.232.842.532.262.02资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测 风险提示下游行业需求增速不及预期的风险；行业竞争加剧的风险； 公司降本不及预期的风险。相关研究报告：《宏发股份（600885.SH）-业绩稳健增长，继电器龙头企业稳固》 ——2024-08-12《宏发股份（600885.SH）-深耕继电器行业四十余载，铸就全球龙头企业》 ——2024-03-16请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物19423954520367488347营业收入1293014102162581771218952应收款项48824920400943674673营业成本81608996106211172712508存货净额25503487320135343770营业税金及附加99109130142152其他流动资产115227531586625销售费用484518569602625流动资产合计1061312881132261553417726管理费用12121435154416121725固定资产52075613546150664645研发费用673785862886948无形资产及其他476485453421388财务费用4970975430其他长期资产14141671191820372179投资收益(95)(25)(40)(50)(50)长期股权投资1415151515资产减值及公允价值变动(81)(34)(80)(80)(80)资产总计1772420664210732307324954其他收入257349195160140短期借款及交易性金融负债10051245500500300营业利润22512444243026402894应付款项19052320174619282