科技行业苹果FY3Q25启示：关税、AI进展和服务反垄断仍是市场关注焦点

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技 苹果 FY3Q25 启示：关税、AI 进展和服务反垄断仍是市场关注焦点 华泰研究 科技 增持 (维持) 黄乐平，PhD 研究员 SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 陈旭东 研究员 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 于可熠 研究员 SAC No. S0570525030001 SFC No. BVF938 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 联想集团 992 HK 15.30 买入 中芯国际 981 HK 63.00 买入 小米集团-W 1810 HK 71.20 买入 华虹半导体 1347 HK 43.00 买入 工业富联 601138 CH 35.60 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 8 月 03 日│中国内地 动态点评 苹果 FY3Q25：硬件受 iPhone 和 Mac 推动，服务保持强劲 苹果 4-6 月业绩：营收 940 亿美元，+10% yoy，创同期历史新高；净利润234 亿美元，稀释 EPS 1.57 美元，+12% yoy。毛利率为 46.5%，环比下滑60 个基点，其中关税影响约 8 亿美元。产品方面，iPhone/MAC 收入同比双位数增长，iPad 和可穿戴产品受高基数影响同比下滑。服务收入 274 亿美元，保持同比 13%的强劲增长，并创同期历史新高。FY4Q25 指引收入同比或增长至高个位数，服务增速与 6 月季度相近（13%）；毛利率预计在 46%-47%区间（含 11 亿美元关税成本）。关于苹果业绩启示，我们认为：关税、AI进展和服务反垄断仍是行业关注焦点；我们看好小米、联想等中国企业在生成式 AI 浪潮中有望凭借高研发效率缩短和行业龙头苹果的差距。 对行业的影响：关税、AI 进展和服务反垄断仍是市场关注焦点 我们认为，苹果 4-6 月季度业绩出现明显的恢复迹象，主因用户担忧关税导致涨价、提前购买且有中国市场补贴（中国区收入约占整体收入 15-20%）。目前影响苹果和果链公司焦点因素仍是三个：1）232 调查或将对苹果成本和供应链造成进一步影响；2）苹果加大在 AI 的 CAPEX，但 AI 创新依旧缓慢；以及 3）苹果服务面临的反垄断诉讼，可能影响服务收入。 焦点 1:关税仍是影响供应链最大因素，苹果承诺加大美国本土投入 根据财报，公司 FY3Q25 受关税影响成本约 8 亿美元，公司预计 FY4Q25关税成本影响约 11 亿美金，由于主要产品仍豁免“对等关税”，目前主要关税为中国出口美国的 IEEPA（即芬太尼的 20%）关税。CEO 库克表示，美国正进行“232 调查”，苹果大部分产品在此范畴，FY4Q25 11 亿美金指引也是仅计入 IEEPA 关税。但 232 调查结果公布前尚存在不确定性。关于原产国，尽管印度关税较高，但库克表示美国销售的 iPhone 大多产自印度，mac、ipad 和 watch 等则产自越南；美国以外地区大多仍为中国制造。业绩会上公司强调加大在美投入，已承诺未来四年将在美投入 5000 亿美元生产芯片等。目前美国工厂年产可达 190 亿颗芯片，未来有望继续加大。 焦点 2: 苹果明确强调加大 AI 投入，但 AI 上的创新依旧缓慢 苹果 AI 功能整体低于市场预期，详见 2025/6/11 发布的《从 WWDC 看科技行业的“创新者困境”》。苹果此次 AI 相关 CAPEX 显著增加，包括私有云及数据中心建设，并将继续加大投入。目前，Apple Intelligence 已推出超过 20 项功能，公司预计明年推出 Siri 增强版。目前苹果 AI 依托自有芯片在端侧运行，复杂任务通过 PCC 私有云架构，兼顾隐私和性能。供应链方面，公司将采用混合策略，部分依靠第三方资本投资，在 AI 设施、工具等方面加大投入。我们认为，这是近期公司首次明确在业绩会强调 AI CAPEX，但目前苹果 AI 进展较慢，今年来股价表现落后于微软、谷歌、Meta 等北美AI 公司。与此同时，我们注意到小米、联想等研发效率较高，小米 2024 年研发投入只有苹果的 10%，但在电动车和自研芯片上都取得长足进步。 焦点 3: 服务面临的反垄断诉讼可能影响苹果服务收入 FY3Q25 服务收入 274 亿美元，保持同比 13%的强劲增长，并创同期历史新高，iCloud 产品的收入也创同期历史新高。但另一方面，公司正在受到epic games、美国司法部 DoJ、欧盟 DMA 等对于其 app store 抽成、支付和搜索业务等服务的反垄断诉讼，尽管公司不评论正在进行的诉讼，但市场认为这或将对苹果“围墙花园”的服务生意模式带来影响。 风险提示：贸易摩擦风险；AI 技术发展不及预期；可得数据的局限性；研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (6)11274460Aug-24Dec-24Mar-25Jul-25(%)科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 图表1： Apple Intelligence 注：Apple Intelligence 已推出超过 20 项功能 资料来源：Apple 官网，华泰研究 图表2： 苹果资本支出和研发费用季度数据 (FQ3 2020 - FQ3 2025) 资料来源：Apple 财报，华泰研究 图表3： 苹果 FY3Q25 营收按地区拆分 图表4： 苹果 FY3Q25 营收按产品拆分 资料来源：Apple 财报，华泰研究 资料来源：Apple 财报，华泰研究 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%024681012142020 Q32020 Q42021 Q12021 Q22021 Q32021 Q42022 Q12022 Q22022 Q32022 Q42023 Q12023 Q22023 Q32023 Q42024 Q12024 Q22024 Q32024 Q42025 Q12025 Q22025 Q3（十亿美元）资本支出（左轴）研发费用（左轴）资本支出（同比增速，右轴）研发费用（同比增速，右轴）美洲51%其他亚太地区10%欧洲13%大中华区19%日本7%iPhone47%Services29%Mac9%iPad7%可穿戴设备、家居和配件8% 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 科技 图表5： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万