银行行业点评报告：增值税调整对银行配债行为及业绩影响

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 15 银行 2025 年 08 月 03 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《企业短贷高增与票据利率的窄幅波动—行业点评报告》-2025.8.1 《坚守“绝对收益”的现实与未来—理财 2025H1 半年报解读》-2025.8.1 《险资增配动因与 PB-ROE 估值曲线演变“新范式”—行业深度报告》-2025.7.31 增值税调整对银行配债行为及业绩影响 ——行业点评报告 刘呈祥（分析师） 朱晓云（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 zhuxiaoyun@kysec.cn 证书编号：S0790524070010  增值税新规落地，对政府债、金融债利息收入恢复征收增值税 财政部、税务总局公告，自 2025 年 8 月 8 日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。 （1）新老划断：老券及含续发机制债券依然享受增值税减免，新券发行理论上需加回增值税率补偿。 （2）银行、保险、券商等自营机构投资增值税率为 6%，公募基金等资管产品按照 3%简易税率征收。 （3）同业存单不属于金融债类别，预计继续免征增值税。  银行配债策略调整：配置意愿降低，浮盈兑现节奏放缓，催化基金投资诉求 （1）持有到期策略需调整，交易能力强的银行相对受益。政府债票息额外增加税收成本，配置盘债券利差倒挂矛盾加重，银行自营投资持有至到期的意愿走弱，交易行为或更加活跃。FVTPL 占比高且交易价差能力强的银行相对受益，因资本利得税收规则不变，相较于票息的税收劣势减小。 （2）老券变得稀缺，银行更“惜卖”。FVOCI 释放浮盈与 AC 债券提前兑现的机会成本增加，由于卖老买新会增加一项税收成本，银行持有的老券变得更加稀缺，提前兑现投资收益的行为可能放缓。 （3）阶段性催化银行增加委外基金投资，增量需求或来自政府债到期量大且对收入有较强诉求的银行。一方面，银行自营直接抢配“老券”的空间有限，可通过投资基金间接增持。另一方面，增值税新规落地后，由于增值税率的差异，银行通过基金投资利率债、金融债的税盾效应强化，现阶段银行通过基金投资利率债和金融债的避税效应在 2-5BP 左右。 （4）银行大类资产比价向信贷业务倾斜，自营投资对信用债、同业存单的偏好提升。 其中农商行作为同业存单的主要配置机构之一，可能恢复部分新增需求，但受限于负债增速可能整体配债强度弱于上年。  新规或对银行业绩形成负向影响，下阶段重点关注所得税规则调整可能性 我们根据 2024 年数据粗略测算，上市银行配置盘每年新增利率债、金融债产生的增值税约占营收的 0.17%，归母净利润的 0.44%，其中对国有行影响更大，占营收比例为 0.22%。下阶段需关注债券投资利息收入所得税规则、基金分红收入免税条款调整的可能。2024 年上市银行所得税减免占归母净利润比例为 18.9%，国有行/股份行/城商行/农商行分别为 19.4%/17.3%/20.2%/17.0%。  投资建议 从大类资产上看，低风险债券的性价比降低，利好红利性质股票。1、零售风险可控，拨备调节盈利能力突出的国有行；2、安全边际高、存量风险有出清迹象的股份行；3、盈利增长有空间，拨备反哺能力强的城、农商行，推荐中信银行，受益标的建设银行、农业银行、招商银行、江苏银行、杭州银行、渝农商行。  风险提示：宏观经济增速下行，债市利率大幅波动。 -12%0%12%24%36%48%2024-082024-122025-04银行沪深300相关研究报告 行业研究 行业点评报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 15 目 录 1、 增值税新规的要点 .................................................................................................................................................................... 3 2、 国债等恢复利息增值税，银行配债或增加交易及委外 ......................................................................................................... 5 2.1、 持有到期策略需调整，做交易价差能力强的银行受益 .............................................................................................. 5 2.2、 阶段性催化银行委外公募基金需求.............................................................................................................................. 8 2.3、 影响大类资产比价向信贷倾斜，需求若不佳则可能被动“缩表” .......................................................................... 9 2.4、 可能带来银行 FTP 基准定价曲线切换：国开债→国债 ........................................................................................... 10 3、 增值税新规的业绩影响：削弱免税收入，增加发债成本 ................................................................................................... 10 4、 下阶段关注重点及潜在影响 .................................................................................................................................................. 12 5、 投资建议 .................................................................................................................................................................................. 13 6、 风险提示 ............................................................