交易笔记（三）：12月债券交易数据有何特点？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 【华西固收研究】12 月债券交易数据有何特点？ ——交易笔记（三）20191224 [Table_Title2] 报告摘要： [Table_Summary] ►12 月不同机构的债券交易有何特征？ 银行埋伏左侧行情，交易活跃度降低，配置盘有所增强。（1）交易数据来看：银行系投资者中，城商行交易活跃度排序维持在第二名；股份行今年首次跌出前三；农商行连续两月下滑，排名跌至第六位；外资行下跌至第九位；整个银行系中仅大行与政策行排名上升一位。（2）配置数据来看：大行和政策行净买入排序大幅提升，从 11 月的第九名提升至 12 月的第四名，股份行、城商行、外资行分别提升 1 位。本轮银行系降低交易、增加配置的转变释放了银行埋伏明年 1 月份机会的左侧信号，建议关注大行和政策行近期的交易行为。 非银成交活跃，配置盘除摊余成本法基金外整体收缩。（1）交易数据来看：12 月基金交易活跃的特点进一步增强，当月双向交易总额为 22202 亿元，环比提高 17.3%，成为交易活跃前三机构。（2）配置数据来看：基金、理财作为两大传统主力净买入机构 10 月、11 月买入倾向持续削弱，净买入金额环比变动连续两月为负。12 月以来，基金净买入较上月提升 2161 亿元，主要受摊余成本法基金成立影响。综上对比，传统交易盘与配置盘风格切换，银行交易活跃降低、配置倾向增强，积极布局左侧；非银交易活跃提升、配置略显犹豫，关注右侧机会。 ►哪些品种债券的成交活跃度提升？ 主力品种表现：国债交易活跃度较上月有所回升，环比增长7%，政金债、同业存单交易活跃继续降低，环比分别减少 12%和 6%，其中存单交易额连续三个月低于国债。 其他品种表现：地方债发行结束，券商、银行二级市场分销交易显著降低，地方债成交排序维持在第 7 位。 银行系偏好国债，导致利率债内部分化，国债交易活跃、政金债交易平淡，利率债成交额总体萎缩；此外，地方债分销结束是 11 月、12 月广义利率债交投不活跃的原因之一。尽管信用债成交明显继续温和放量，但难以对冲利率交易下滑的影响。 ►哪些期限和品种组合成交放量？ 12 月份成交额明显放量的组合以利率债为主，其中 1-3 年国债、政金债交易额环比分别增加 619 亿元、343 亿元，5-7 年期国债环比增长 2752 亿元。交易萎缩幅度最大的同样是利率债，7-10年政金债交易额较 11 月降低 4679 亿元，连续 4 个月环比减少。 整体来看，12 月交易数据反映出多空博弈正在向多头倾斜，银行加码 5-7 年期配置盘捕捉明年 1 月份潜在的左侧机会；非银主要亮点在于基金净买入增加，摊余成本法配置预计还会继续支撑中短端政金债、信用债交易活跃度。 ►风险提示 政策不确定性加大、宏观经济下行可能超预期。 评级及分析师信息 [Table_Author] 首席分析师：樊信江 邮箱：fanxj@hx168.com.cn SAC NO： S1120519100006 联系电话：010-59775359 [Table_Report] 研究助理：颜子琦 邮箱：yanzq@hx168.com.cn 联系电话：021-20227900 研究助理：孙嘉伦 邮箱：sunjl@hx168.com.cn 联系电话：010-59775371 研究助理：张伟 邮箱：zhangwei1@hx168.com.cn 联系电话：010-59775334 相关研究 1.《交易笔记（一）：9 月债券交易数据有何特点？》2019108 2.《交易笔记（二）：11 月债券交易数据有何特点？》20191209 [Table_Date] 2019 年 12 月 24 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|固定收益专题报告 27089 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 证券研究报告|固定收益专题报告 正文目录 1. 利率回顾：收益率窄幅震荡，曲线呈现陡峭化趋势 ........................................................................................ 3 2. 机构视角：银行系交易降低/配置增强，布局明年 1 月左侧机会 ..................................................................... 3 3. 品种视角：银行重仓国债/非银加码政金债...................................................................................................... 5 4. 期限视角：长端品种交易活跃度明显降低 ....................................................................................................... 6 5. 品种期限组合视角：中间期限国债和中短期限政金债放量 ............................................................................. 7 6. 风险提示 .......................................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1：银行间市场成交和净买入机构活跃度排序 ......................................................................................................................3 图 2：银行间市场投资机构买入、卖出、净买入金额（单位：亿元） .................................................................................4 图 3：银行间市场投资机构净买入金额环比变动（单位：亿元） .........................................................................................4 图 4：银行间市场投资机构买入、卖出金额环比增速（单位：%） ......................................................................................5 图 5：银行间市场各品种交易额排序 ......................................................