华创债券12月海外月度观察：直击海外，如何看待预防式降息对美国经济的影响

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 直击海外：如何看待预防式降息对美国经济的影响——华创债券 12 月海外月度观察  一、海外经济：全球指标一致性改善，美国经济稳中向好 全球经济方面：11 月以来全球经济景气度和领先指标表现基本一致向好，且部分指标出现改善较为持续，尤其是全球制造业 PMI 回升至荣枯线以上，且OECD 综合领先指标有企稳之势，暗示全球经济可能在未来 6 个月以内由衰退进入扩张阶段。整体来看，全球经济并未进一步恶化，甚至有企稳回升之势，值得关注。美国经济边际好转：消费方面，受中美达成“第一阶段协议”影响，美国消费者信心继续显著回升，就业市场表现强劲，短期内美国消费可能仍然能够维持相对较高增速；投资方面，投资者信心指数连续两个月回升，但制造业投资景气度依旧较弱，房地产市场表现强劲，将带动私人投资中的住宅分项回升，美国投资在四季度初有所改善；出口方面，在“第一阶段协议”执行后，我国加大对美进口，美国出口或出现改善。美联储预防式降息通过影响私人消费和投资影响美国经济，是 2019 年美国经济超预期的主要因素。  二、货币政策：美联储短期内或按兵不动，欧日央行宽松，英央行转向谨慎 短期内美联储货币政策或维持不变，但经济若出现恶化，明年或将进一步降息。白宫贸易顾问纳瓦罗表示，美联储已经接到了总统特朗普要求降息的信息，明年是特朗普连任大选年，其对美联储可能进一步进行干预。虽然短期内美联储或按兵不动，但若经济发生恶化，美联储可能重启降息甚至 QE，未来“降息”弹性仍大于“加息”。另外，美联储货币政策处于总结框架评估阶段，关注调整通胀目标的可能性。 美联储明年将有四名票委面临更迭，更迭后的票委货币政策态度可能会对明年美联储政策走势产生影响。2020 年两名鹰派和两名鸽派成员将取代三名鹰派和一位鸽派成员，导致整体上美联储将略微不那么偏于鹰派，在此基础上投票委员可能对降息的态度更加开放。但整体而言，增加一位鸽派委员或难以对美联储货币政策造成显著影响。  三、金融市场：美债收益率有所上行，美元走弱，欧元英镑先升后贬 美债：美债收益率可能震荡上行，但空间较为有限。一方面，目前美国经济维持平稳，显著回升的可能性不大，且取消部分关税并且对 12 月清单不加关税影响下，美国核心通胀上行压力明显减弱，美债收益率不具备大幅上行的动力；另一方面，若后续中美贸易摩擦再度反复，或美欧贸易摩擦升级，美联储或重新评估货币政策，继续降息，美债收益率将重新转为下行。 美元：美元指数近期偏弱，欧元、英镑、日元先升后贬。美国经济较为稳定，但特朗普或加大对货币政策和汇率的干预，美元指数或仍维持区间震荡的走势；英国脱欧以及与欧盟贸易谈判的不确定性将继续影响欧元和英镑的走势；日元则日本经济持续疲软以及日韩贸易摩擦加剧或会维持弱势震荡格局。 油价：需求预期增加、延长减产等因素使得油价震荡上行。需求方面，全球贸易摩擦有所缓和，原油需求预期增加，支撑油价上行；供给端方面，欧佩克一季度减产超预预期，供给端同样支撑油价；库存方面，美油库存超预期减少。  总体来看，目前全球经济数据继续回暖，货币政策方面也有所分化，对于国内债市而言，海外市场对国内债市的利好作用较为有限，但在海外基本面未发生显著好转的情况下，海外环境对国内债市的不利影响也难以显现，需关注美国经济表现带来的预期差可能对债市产生的影响。海外基本面方面，本月全球领先指标回暖，美国部分经济指标仍在好转，但欧日英经济数据则小幅转弱，全球经济显著回升迹象仍待观察；货币政策方面，美联储短期内或按兵不动，欧日央行或仍趋于宽松；中美贸易摩擦方面，近期中美达成第一阶段协议，双方同意取消部分此前所加关税，对全球风险偏好带来提振；金融市场方面，美债收益率近期有所上行，但目前中美利差仍处于 125bp 左右的较高位置，对国内债市依旧形成保护。 风险提示：全球经济低迷，贸易摩擦前景未知，不确定性抬升。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《山东：新旧动能转换期的“思变”——华创债券城投全景系列之二》 2019-12-04 《新会计准则影响银行投资行为么？——华创债券 2019 年银行三季度分析报告》 2019-12-05 《东旭光电、贵人鸟、刚泰控股、金贵银业违约分析——华创债券 11 月信用观察月报》 2019-12-09 《江苏：南北实力分化明显，县域园区模式成熟——华创债券城投全景系列之三 20191217》 2019-12-17 《【华创固收】揭秘日央行：回溯二十载量化宽松变革，展望二零年货币政策走向——灼识海外系列报告》 2019-12-20 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2019 年 12 月 24 日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、海外经济：全球指标一致性改善，美国经济稳中向好 ................................................................................................. 5 （一）全球领先指标一致性好转，全球经济拐点或将到来 ......................................................................................... 5 （二）美国经济表现分化，欧英日经济依然存在压力 ................................................................................................. 7 1、美国：消费依旧稳定，投资较此前有所改善 ....................................................................................................... 9 2、美联储预防式降息对美国经济的影响不容忽视 ................................................................................................. 12 3、欧洲：制造业和服务业 PMI 表现分化，投资者信心指数明显走高 ................................................................ 13 4、日本：制造业 PMI 继续走低，出口增速小幅上行 ............................................................