通信行业周报：AI算力的闭环

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 通信 AI 算力的闭环 【海外云厂商全面大幅上调资本开支】 本周全球科技巨头财报季全面展现了 AI 算力从基础设施投资到商业落地的完整闭环，海外云服务提供商集体大幅上调资本开支，验证了 AI 产业的高景气度。 ➢ 谷歌：2025 年 Q2 单季资本开支达 224 亿美元（同比+70%），全年指引从 750 亿美元上调至 850 亿美元，主要用于 AI 基础设施和服务器投资，并预计 2026 年进一步增长。谷歌云收入同比增长 32%至136.2 亿美元，运营利润率从 11.3%大幅提升至 20.7%。 ➢ Meta：将 2025 年资本支出指引从 640 亿美元上调至720 亿美元，重点投入 AI 数据中心和计算能力建设。尽管支出激增，公司仍维持强劲现金流，本季度通过回购和分红向股东返还 110 亿美元。 ➢ 微软：FY25 资本支出达 800 亿美元，其中近半用于 AI 基础设施，Azure 年化收入突破 750 亿美元（增长 34%），Q4 单季 AI 服务贡献了 Azure 增长的 16%，同比增速高达 157%。FY26Q1 计划支出300 亿美元创纪录，主要用于数据中心扩建和自研芯片部署。 【预期差纠偏：市场矛盾点的分析与证伪】 ➢ capex 持续性存疑 VS 云业务盈利改善和订单可见性强：市场担忧资本开支不可持续，我们认为谷歌云运营利润率改善，客户对 AI 云服务付费意愿强劲。谷歌云运营利润率突破 20.7%，微软 Azure AI 服务增长 157%，证明 AI 基础设施投入已转化为实际盈利能力。尽管资本支出大增，主要云厂商自由现金流仍保持健康，如谷歌 TTM FCF 667 亿美元，Meta 本季度仍返还股东 110 亿美元。云厂商订单可见性强，谷歌云积压订单 1060 亿美元（同比+38%），微软云商业订单 3680 亿美元（同比+35%），需求能见度覆盖未来 2-3 年。 ➢ 真实需求存疑 VS Token 爆发与创收增长：市场担忧缺乏真实需求，我们认为 AI 需求实际呈现爆发性增长，商业变现能力强。Token 消耗量激增，谷歌月均 Token 处理量从 5 月的 480 万亿翻倍至 980 万亿，Gemini 应用月活达 4.5 亿，日请求量环比+50%；微软 Azure AI 2025 年第三财季处理 Token 超 100 万亿（同比+5 倍）。AI 驱动企业收入实质增长，谷歌云营收 136 亿美元（同比+32%），AI 贡献核心增量；微软智能云业务营收 298.8 亿美元，成第二大利润引擎。 ➢ 海外 AI 算力基建正从“投入期”迈向“收获期”，当前市场仍低估了海外算力基建的长期成长性和确定性。海外 AI 算力产业链在技术生态、商业闭环和资本投入的可持续性上具备显著优势。海外云厂商（Meta、微软、谷歌等）不仅拥有全球领先的 AI 基础设施，更构建了从芯片、框架（CUDA、PyTorch）到模型（GPT-4、Gemini）和应用（Copilot、AI 广告）的完整生态，形成了“算力投入→商业变现→再投资”的正向循环。 国内 AI 算力产业链在政策支持、技术迭代和生态协同的推动下，逐步构增持（维持） 行业走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 分析师 石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001 邮箱：shiyujie@gszq.com 相关研究 1、《通信：算力累积利好中——Capex 与大美丽法案》 2025-07-27 2、 《通信：海 外算力复盘与 展望：投资升 维》 2025-07-20 3、 《通信：算 力新起点 —— 英伟达的四万 亿》 2025-07-13 -10%6%22%38%54%70%2024-082024-122025-042025-07通信沪深3002025 08 03年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 建起自主可控的算力体系，但高端 GPU 依赖进口、先进制程受限等挑战依然存在： ➢ 供应端动态：NVIDIA 追加 30 万颗 H20 订单（累计库存达 90-100万），但中国全年需求预计 180 万颗，仍有 90 万颗的缺口。华为昇腾、寒武纪等国产芯片性能接近 A100，但软件生态仍是短板。 ➢ 需求端亮点：资本开支高增，2025 年中国 AI 相关投资预计 6550 亿元（+51%），字节（1500 亿）、阿里（三年 3800 亿）、腾讯（单季 366 亿）创纪录投入。应用场景多元化，与美国不同，中国需求来自互联网、车企、AI 公司和第三方数据中心。 海外云厂商全面上调资本开支，标志着全球 AI 算力建设进入新阶段，四大云巨头 2025 年合计资本开支预计超 3300 亿美元，验证了 AI 产业已形成“基础设施投入-商业变现-再投资”的完整闭环。国内产业链虽在加速追赶，但受制于芯片供应和生态短板，短期仍以结构性机会为主。 综上，我们继续看好算力板块，坚定推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，同时建议关注光器件“一大四小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/博创科技/德科立，建议关注国产算力产业链，如其中的液冷环节如英维克、东阳光等。 建议关注： 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通信。 IDC：润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、润建股份。 母线：威腾电气等。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 风险提示：AI 发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 300308.SZ 中际旭创 买入 4.68 7.36 9.49 11.26 17.80 28.61 22.19 18.70 300502.SZ 新易盛 买入 2.86 8.95 12.45 15.33 45.80 20.45 14.71 11.94 300394.SZ 天孚通信 买入 2.43 2.69 3.43 4.29 28.30 40.07 31.42 25.12 002463.SZ 沪电股份 买入 1.35 1.92 2.41 2.92 35.