电力设备与新能源行业研究：雅下水电万亿工程重构能源版图，带动GIL／特高压等千亿级需求

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件分析 西藏水电资源约占全国总量的 1/4，居全国首位，雅鲁藏布江下游水电工程总投资 1.2 万亿元，装机容量超 60GW，建设周期约 15 年，预计工投产后年发电量约 3000 亿千瓦时，可代替 1.2 亿吨标准煤的发电量，减少 3 亿吨二氧化碳排放，相当于再造 300 万公顷森林的固碳能力。开工后，有望联动周边 5000 万千瓦光伏、风电资源。 过去西藏电网致力于内部电网统一、升级改造、实现与外省联网，但自 2015 年藏电首次外送以来，西藏仅实现外送电量 160 亿千瓦时，西藏电网亟需进一步补短板，同时提升与国网、南网互联互通。 投资逻辑  观点一：雅下工程难度超三峡，我们猜测其土建/移民/设备类投资占比约 60%/20%/20%。  参考三峡工程，投资主要分为三部分：①枢纽工程（占比约 42%）：包括拦河大坝、水电站和通航建筑物等；②移民资金（占比约 41%）；③输变电工程（占比约 17%）：包括变电站、输电线路、配套建设调度自动化系统等工程。  雅下水电工程隧洞引水方案减少移民需求、青藏高原极端环境（高海拔、强紫外线、低温等），地质复杂，地震活动频繁，施工难度大，对设备提出更高的环境适应性要求，我们预计土建类、设备类占比有望超 60%、20%。  观点二：节奏来看，预计雅下水电设备招标从 27-28 年陆续启动、大部分特高压项目核准开工在 2030 年之后。 参考国内三峡等大型水电项目：①水电站开工后 2-3 年会启动水电机组招标，招标后 5-6 年实现并网发电；②特高压直流项目建设周期一般在 2 年左右，比水电站早 1-2 年投运。我们判断，雅下水电设备招标从 27-28 年陆续启动，大部分特高压线路 2031-2034 年集中建设，GIL 设备招标整体匹配水电站建设节奏，35 年以后水电工程有望逐步投产。  观点三：核心利好特高压和 GIL 两大环节，对应投资额在 1500 亿、300 亿以上，主要兑现期为 2030-2035 年。  特高压：雅下水电工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求，配套特高压输电线路将实现电力外送，预计新增外送能力超 5000 万千瓦，直接带动西藏电网升级及跨区域输电线路建设。预计初步整体将建设 6 条左右特高压直流线路，单条特高压直流投资 200+亿元，同时配套交流特高压建设（至少 2 条，每条投资额超 80 亿元），特高压投资额 1500 亿元以上。  GIL：引接站、汇集站、电站之间将采用 GIL 管廊连接，预计 5 级电站隧道管廊总长度 150-200 公里，管廊最高差近 1000 米，总回路数 60-80 回，折算单回 GIL 约 1800 公里，按照 1.8 万/米计算，潜在市场空间超 300 亿元。  观点四：预估特高压核心设备、GIL、水轮机组招标金额分别约为 550、320、400 亿元以上。 弹性测算：预计雅下水电工程对南瑞/平高/许继/西电/特变/保变/长高/安靠/东方电气/哈尔滨电气的收入贡献分别为 84/158/40/199/113/79/49/32/201/201 亿元，预计净利润贡献分别为 20/35/9/36/21/11/10/6/24/20 亿元，净利润按照 7 年平均值对 24 年利润弹性分别为 4%/48%/11%/49%/7%/163%/55%/50%/12%/17%。 投资建议与估值 长期看好特高压、GIL、水电机组三个受益方向，重点推荐平高电气、中国西电等（完整组合见第 4 章）。 风险提示 工程建设进度滞后、投资规划及资金落实不及预期、招标竞争加剧与盈利承压风险、电力消纳与外送通道建设风险等。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、雅下水电工程投资额拆分&建设节奏？........................................................... 4 1.1 雅下工程影响？西藏能源储备如何？工程投资拆分？.......................................... 4 1.2 雅下水电工程建设及其中电力设备招标节奏如何展望？........................................ 7 二、雅下水电工程核心利好电力设备：特高压、GIL、水轮机组......................................... 8 2.1 特高压：可类比“电力高速公路”，超远距离电力外送必备..................................... 8 2.2 GIL：安全可靠性高的输电线路，可应用于水电站外送......................................... 9 2.3 水轮机：水能转换为机械能核心设备，市场格局集中......................................... 10 三、雅下水电工程能带动多少电气设备企业增量弹性？............................................... 11 四、投资建议................................................................................... 12 五、风险提示................................................................................... 13 图表目录 图表 1： 雅江水电站结构示意图：新建五座梯级电站，投产后年发电量约 3000 亿千瓦时 .................. 4 图表 2： 西藏水能资源可开发量占全国约 1/4........................................................ 5 图表 3： 西藏理论风电/光伏可开发量为 180/3000GW.................................................. 5 图表 4： 西藏电网致力于电网统一、升级改造、外省联网 ............................................. 5 图表 5： 西藏水电中长期规划外送需求明确 ......................................................... 5 图表 6： 雅下工程在装机容量、发电量、投资规模、施工难度上全面超越三峡工程 ....................... 6 图表 7： 三峡工程竣工财务决算——输变电工程占比 17%、枢纽工程 42%、移民资金 41%................... 6 图表 8： 雅江 1.2 万亿投资拆分假设——设备类占比 20%、工程土建类 60%、移民资金类 20%............... 6 图表 9： 三峡水电工程开工 2-3 年后启