消费品行业:大消费组“消费的方向”八月观点,国补、生育补与创新药

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告 | 行业简评报告2025 年 07 月 31 日推荐(维持)大消费组“消费的方向”八月观点研究部/消费品宏观 张静静:人民币升值前景及其对资产配置的或有影响食饮 陈书慧:市场情绪回暖,关注成长品类估值切换&龙头左侧配置机会轻纺 王梓旭:国际运动龙头复苏,关注订单确定性高的纺服制造龙头轻纺 杨蕊菁:关注反内卷及生育补贴政策相关投资机会家电 史晋星:出口链再迎催化,国补资金第三批接续零售 丁浙川:关注外卖及即时零售行业大战进展医药 梁广楷:持续看好创新药产业链行情,同时关注器械等拐点机会商社 李秀敏:暑期出行景气度平稳&外卖补贴竞争延续,关注茶饮、ota 底部布局机会农业 李秋燕:布局生猪反内卷,重视粮食安全风险提示:消费下行风险,消费复苏疲软风险、宏观经济变动风险等行业规模占比%股票家数(只)121223.7总市值(十亿元)17809.418.8流 通 市 值 ( 十 亿元)16262.918.9行业指数%1m6m12m绝对表现8.419.744.2相对表现2.910.920.9资料来源:公司数据、招商证券相关报告1、《招商证券 7 月消费新观察:关注边际改善与出口链复苏》2025-07-172、《大消费组“消费的方向”七月观点:前瞻中报业绩,把握半年策略》2025-07-023、《招商证券 6 月消费新观察:618谢幕》2025-06-17张静静S1090522050003zhangjingjing@cmschina.com.cn陈书慧S1090523010003chenshuhui@cmschina.com.cn杨蕊菁S1090524100002yangruijing1@cmschina.com.cn王梓旭S1090524070009wangzixu@cmschina.com.cn史晋星S1090522010003shijinxing@cmschina.com.cn丁浙川S1090519070002dingzhechuan@cmschina.com.cn梁广楷S1090524010001liangguangkai@cmschina.com.cn李秀敏S1090520070003lixiumin1@cmschina.com.cn李秋燕S1090521070001liqiuyan@cmschina.com.cn国补、生育补与创新药敬请阅读末页的重要说明2行业简评报告宏观-张静静:人民币升值前景及其对资产配置的或有影响反内卷是 924 政策以来的延续1、从提振金融资产价格到提振实体通胀。1)2008 年次贷危机后,美联储主席伯南克推动 QE 的主要意图就是防止“债务与通缩螺旋”,但在居民部门降杠杆阶段很难立即实现实体通胀,因此,美国率先利用 QE 工具通过金融资产通胀进行化债。2009 年 3 月美股转涨,且股市的赚钱效应在很大程度上稳定了居民部门的消费意愿,有效避免了长期通缩。但事实证明,推升实体通胀并不简单,2011 年美国短暂滞胀仅是 2008-2009 年低基数的结果,因此,美联储又在 2012 年 9 月与美国财政配合推动了第三轮QE,直至 2016 年居民部门彻底结束去杠杆后美国才迎来正常的通胀水平。2)去年 924 国内政策意图与当年的美联储异曲同工,从稳定汇率到推升股指中枢再到今年稳住债券市场,都是先借助金融资产通胀提振私人部门预期和信心。但在汇率的约束下,中国无法大水漫灌,只能有序推进。目前,金融资产价格回升已经初见成效,反内卷就是针对实体价格的第二阶段政策。2、下半年重点放在调结构。上半年经济增速 5.3%,全年目标仅为 5.0%,因此,下半年有了调结构的时间窗口,目前国内最大的短板就是价格,进而调结构的重点落在价格端。3、顺势而为,美元贬值阶段实体通胀易于回升。国内政策一般都是顺势而为、相机抉择。今年以来美元指数从 110 降至 100 下方,且从特朗普“制造业回流、脱虚向实”等愿景评估,弱美元仍符合美国诉求。在此背景下,全球信用扩张、通胀回升概率上升,国内推升实体通胀的阻力变小。4、此外,从去年 9 月和今年 3 月结售汇行为评估人民币汇率升值压力渐增,“反内卷+人民币升值趋势”若双双顺利落实,明年中国平减指数回正,将对外资产生巨大吸引力,市场风格也将从哑铃型策略向大消费等内需型龙头白马切换。尽管上述判断尚属极度左侧,但却是未来 2-4 个季度非常重要的配置思路。风险提示:经济环境扰动,海外政策风险。食饮-陈书慧:市场情绪回暖,关注成长品类估值切换&龙头左侧配置机会本周公募基金 25Q2 持仓正式出炉,白酒板块 25Q2 主动基金重仓比例再度回落 2.4pct 至 5.0%,本轮自重仓持仓自高点的调整幅度已超 18 年、以超配比例计算已接近 13Q1、13Q2 水平。同时主动基金筹码加速出清,茅台、五粮液、老窖、汾酒与古井 24Q3-25Q2 连续四个季度前五大基金经理持仓集中度提升(洋河持续超 95%)。当前除茅台外,其他五大白酒筹码多集中于个股前五大基金经理手中,后续报表侧出清与筹码侧出清有望同步,建议持续聚焦头部,逢低配置具备安全边际的龙头企业。食品板块 25Q2 主动基金重仓比例环比小幅增长 0.3pct 至 1.8%,饮料、休闲零食等高景气赛道核心拉动,预计 25H2 伴随餐饮需求恢复,啤酒、乳品、调味品持仓也有望企稳回升。同时,饮料板块东鹏 25H1 业绩符合预期,冰柜投放敬请阅读末页的重要说明3行业简评报告扰动单季度盈利;农夫龙头优势强化、25H2 关注包装水份额持续回升、全年盈利有望上修。山姆链短期事件对于门店销售未产生实质影响,后续山姆将对供应商提出更高要求,立高、有友等短期回调标的值得关注。随着新消费回调接近尾声以及市场整体回暖,我们建议关注 1)成长品类估值切换的农夫山泉、中宠股份、乖宝宠物、西麦食品。2)此前预期波动及舆情影响回调较多,实际估值与增速匹配度较高的立高食品、新乳业、有友食品。3)细分板块龙头港股估值修复海天味业(H 股)、H&H 国际控股。4)传统消费逐步进入配置区间,白酒超跌后关注具备安全边际的龙头山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台;大众品关注需求恢复,建议关注海天味业(A 股)、安井食品(H股)、伊利股份。风险提示:经济环境扰动,需求不及预期,成本上涨,竞争加剧。轻纺-王梓旭:国际运动龙头复苏,关注订单确定性强的制造龙头Nike 发布 FY25Q4 财报:FY25Q4(2025 年 3-5 月)营收 111 亿美元,同比-12%(固定汇率口径-10%),净利润 2.11 亿美元,同比-86%,毛利率 40.3%,同比-4.4pp,略超市场预期。1)分渠道:直营收入-14%(电商-15%,直营门店-12%),批发-9%。2)分地区(固定汇率):北美-11%,EMEA-10%,大中华区-20%,APLA-3%。3)分品类:鞋类-13%,服装-10%,装备-2%。未来预期:FY26Q1 指引:收入预计下降中单位数(含外汇拖累 2pp),毛利率降幅收窄至 3.5-4.25pp(含关税影响 1pp)。。Deckers 发布 FY26Q1(25.4-25.6)业绩:FY26Q1 收入为 9.

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商贸零售
2025-08-02
招商证券
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