银行业理财2025H1半年报解读：坚守“绝对收益”的现实与未来

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/14 银行 2025 年 07 月 31 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《资负结构转化中的银行利率风险重估—行业深度报告》-2025.7.25 《短贷提振货币派生，中小行腾退高息存款影响配债—6 月央行信贷收支表要点解读》-2025.7.15 《信贷季节性回暖，存款“活期化”初现—6 月金融数据点评》-2025.7.15 坚守“绝对收益”的现实与未来 ——理财 2025H1 半年报解读 刘呈祥（分析师） 吴文鑫（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790524060002  负债端：偏好短期低波，逐步降低收益率预期 理财规模增至历史高点，但增速放缓。截至 2025Q2 末理财规模为 30.67 万亿元， yoy+7.5%。高基数和增长催化剂减少的影响下，预计 2025 年全年理财增量不及2024 年，全年增速或维持 7.5%左右。 现金管理类规模下降、“最小持有期”固收类产品高增。封闭式产品期限拉长，但规模增长较为较慢，反映居民对于理财流动性的要求仍然较高。新发募集情况较好，投资者或已能接受理财收益率的同步自然下降。  资产端：欠配压力大，增配高流动性资产 2025Q2 增配现金及银行存款＞公募基金＞同业存单。存款无波动、上量快，价格也有性价比。公募基金仓位的增长也反映理财欠配压力大。委外整改压力下，理财或主动收缩信用债敞口、增加利率债波段交易。（1）现金及银行存款：无波动、免利息收入增值税（%）。2025Q2 增量约 9100 亿元，占比总投资资产增量的超一半。该项占比连续 3 个季度下降后首次上升，或反映理财目前对于回撤的容忍度仍然很低；（2）同业存单：高流动性、免利息收入增值税（%），同期限信用债税后收益率或不及 NCD；（3）公募基金：理财对信用债 ETF、主动管理类基金需求或均较高。截至 2025Q2 末理财持有的公募基金为 1.38 万亿元，持仓占比 4.20%，为历史最高值，主要是看重基金的投研能力、方便申赎等优势；（4）债券：收缩信用债敞口、增加利率债波段交易。信用债票息吸引力不断下降，理财转向增加利率债的波段交易，如 7 月底利率债阶段性回调将给理财带来较好的增配机会。  竞争格局：头部效应明显，中小行加速“退场” 股份行理财子坐稳头把交椅。截至 2025 年 5 月末规模前三的理财公司仍为招银理财、兴银理财、信银理财，主要受益于零售客群基础好、集团协同优势明显，加上近年大力开拓代销渠道。考虑到近年银行业表内存贷增速放缓，头部理财子的规模诉求或仍然较强。 中小银行主动退出，市占率降至 10%。2024 年初至今未新增理财公司的牌照，中小银行纷纷主动转为纯代销，2025 年 6 月末理财公司的代销机构增至 594 家。银行代销可增厚中收、承接存款“搬家”资金，招商银行 2025Q1 单季代销理财收入同比高增近 40%，中小银行利用区域内优势可挖掘更多长尾客群。  小结：“存款搬家”趋势下，我们认为低波理财将是最主要的承接方 我们看好理财的稳步增长，但增量或不及 2024 年。资产端的欠配压力持续增大，主要体现在：（1）存量高息协议存款（借道保险资管）集中到期；（2）信托平滑&估值规范，未来理财平抑净值波动能力大幅减弱；（3）短期限信用债获取难度增加，需通过加大配置公募基金、利率债交易的方式增厚收益。直投长期限信用债或信用下沉的可能性不大。 风险提示：经济增速不及预期；金融监管趋严；理财子牌照发放收紧等。 -12%0%12%24%36%48%2024-072024-112025-03银行沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/14 目 录 1、 负债端：偏好短期低波，逐步降低收益率预期 ..................................................................................................................... 3 1.1、 理财规模增至历史高点，但增速放缓 .......................................................................................................................... 3 1.2、 收益率平稳下降或成常态，新发募集情况较好 .......................................................................................................... 4 2、 资产端：欠配压力大，增配高流动性资产............................................................................................................................. 4 2.1、 Q2 增配资产：存款＞公募基金＞同业存单 ................................................................................................................ 4 2.2、 直投债权类减少，支持实体比例走低 .......................................................................................................................... 6 3、 竞争格局：头部效应明显，中小行加速“退场” ................................................................................................................. 7 3.1、 理财公司：国股行理财子规模优势稳固 ...................................................................................................................... 7 3.2、 中小银行：清零预期下主动退出，市占率降至 10% ................................................................................................. 8 4、 小结：与存款客群高度重合，坚守绝对收益定位 ................................