中国居民财富搬家路线图暨非银金融行业投资机会：存款潮涌，逐险而行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年07月31日存款潮涌，逐险而行——中国居民财富搬家路线图暨非银金融行业投资机会行业研究·深度报告非银金融投资评级：优于大市（维持）证券研究报告|证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤证券分析师：王京灵021-60375452021-617610350755-22941150kongxiang@guosen.com.cnwangdekun@guosen.com.cnwangjingling@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008S0980525070007请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点摘要• 存款搬家如同财富的“活水”，有利于增量资金涌入风险资产。存款利率中枢持续下降，代表性全社会无风险利率下行，促进风险资产尤其是高股息资产估值企稳，实现包括银行理财、保险资管和公募基金在内资管机构规模扩张，最终带来股票市场估值回归。近年来，居民存款扩张到160万亿元，其中定期存款占比接近75%。随着存款利率持续下降，客户不再满足于低息存款收益，而主动寻求更高回报和多元配置，这促使银行理财子公司、公募基金、保险资管等机构积极开发符合不同风险收益需求的理财产品；机构间的竞争刚开始，这​推动了产品创新与策略多元化​，尤其从传统泾渭分明的权益、固收拓展至跨境、量化、另类投资等领域。• 存款搬家持续，非银金融板块凭业绩弹性体现显著投资机会，维持行业“优于大市”评级。资本市场一轮牛市分为三个阶段，其中第一阶段即估值修复阶段：市场从悲观低点启动，优质资产因基本面企稳或政策转向率先反弹，低估值板块引领股指温和回升，2024年924行情是典型的“估值修复”阶段；第二阶段即热点轮动阶段​：随着流动性宽松与风险偏好升温，资金扩散至成长赛道和主题概念，居民财富跑步进入股市，行业轮动加快，赚钱效应吸引增量资金入场，成交量持续放大，随着市场交易放大，当下是典型的市场第二阶段特征；​第三即估值泡沫化阶段​：市场情绪主导资金流动，题材炒作不断，低质个股补涨，估值指标大幅超过历史均值，杠杆资金助推下呈现全面上涨，这一阶段追求绝对收益的机构常常且战且退。•风险提示：政策不及预期、监管趋严、保险保费收入不及预期、投资收益承压、资本市场景气度下降等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容存款篇：居民财富搬家的拐点01大势篇：风险偏好提升的源泉02资管篇：哑铃结构修正的判断03目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容我国居民财富：房地产占比下行，非标转标利好资管居民总财富约为600-700万亿元房地产金融产品非标转标趋势下占比逐步上行约300-400万亿元，近年随着地产流动性变弱，相关配置呈下降趋势资管产品直接投资存款银行理财股票债券ETF主动权益满足居民大类资产配置诉求匹配中长期财富配置约40万亿元活期，120万亿元定期约30万亿元约25万亿元约3万亿元受益于被动化趋势，复合增速超20%精选细分领域资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：这里资管规模删除了面向机构业务部分（toB），如货币和债券基金中银行和保险配置的部分保险产品约30万亿元公募基金信托产品私募基金约17万亿元约15万亿元约6万亿元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容理财刚兑打破/基金波动放大，2022年以来居民财富回归存款Ø 2022年以来，居民存款（本外币）持续增长，增速相对保持平稳。2025年1月，居民存款较2024年末增加5.56万亿元，存款总量同比上升12.40%。Ø 2023年一季度以来，季度累计新增居民存款同比少增，居民储蓄意愿有所下滑。图：2009年-2024年季度累计新增居民存款同比变动图：居民存款（万亿元）持续增长资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2016年1月2016年6月2016年11月2017年4月2017年9月2018年2月2018年7月2018年12月2019年5月2019年10月2020年3月2020年8月2021年1月2021年6月2021年11月2022年4月2022年9月2023年2月2023年7月2023年12月2024年5月2024年10月金融机构各项存款同比增速（本外币）住户存款同比增速（本外币）资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理-25,000-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002009年3月2009年9月2010年3月2010年9月2011年3月2011年9月2012年3月2012年9月2013年3月2013年9月2014年3月2014年9月2015年3月2015年9月2016年3月2016年9月2017年3月2017年9月2018年3月2018年9月2019年3月2019年9月2020年3月2020年9月2021年3月2021年9月2022年3月2022年9月2023年3月2023年9月2024年3月2024年9月季度累计新增居民存款同比多增（亿元）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容居民活期存款规模平稳，定期存款稳步增长Ø 2022年以来，居民存款（本外币）持续增长，增速相对保持平稳。2025年1月，居民存款较2024年末增加5.56万亿元，存款总量同比上升12.40%。Ø 居民存款定期化趋势明显：2023年初居民定期存款比重已经超过70%，2025年比重已达到72.28%。图：住户存款定期化趋势明显（单位：亿元）资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04住户存款：活期存款住户存款：定期存款请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容结构上居民存款定期化趋势明显Ø 居民存款定期化趋势明显：2023年初居民定期存款比重已经超过70%，2025年比重已达到72.28%。Ø 居民存款新增量呈下降趋势：从2024年不同省份新增居民存款绝对规模和占比变动来看，东部沿海地区下降趋势显著，如浙江、河北、江苏、上海和广东。资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。注明：各省份统计口径略有差异，如江苏、广东等统计的是境内住户本外币存款，浙江、江西等统计的是住户本外币存款。图：2023-2024年各省份新增住户存款情况资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图：住户存款定期化趋势明显54%56%58%60%62%64%66%68%70%72%74%2015年3月2015年8月2016年1月2016年6月2016年11月2017年4月2017年9月2018年2月2018年7月2018年12月2019年5月2019年1