银行行业深度报告：大行ΔEVE指标测算及承接债券能力评估

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 银行 2025 年 12 月 08 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《存款偏离与指标问题对当前司库策略的影响—行业深度报告》-2025.12.4 《理财投资权益的当下与未来—理财持仓全景扫描系列（七）》-2025.11.27 《存款非银化增长，波动率加大—行业点评报告》-2025.11.19 大行 ΔEVE 指标测算及承接债券能力评估 ——行业深度报告 刘呈祥（分析师） 朱晓云（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 zhuxiaoyun@kysec.cn 证书编号：S0790524070010  ΔEVE/一级资本净额测算：大行整体承压，部分行 2025 年内或已超监管要求 根据我们测算，2025H1 大行银行账簿利率风险指标（ΔEVE/一级资本净额）较2024 年进一步下降，工行和建行或已突破-15%监管要求。具体来看，工行/建行/农行/中行/邮储/交行分别为-16.66%/-17.26%/-14.89%/-12.28%/-9.02%/-12.46%，较 2024 年分别-1.95pct/-2.52pct/-0.58pct/-2.39pct/+2.25pct/-3.35pct。 主要测算逻辑为：对比 2024 年上市银行第三支柱报告披露值与我们模型测算数据的偏离度，2025H1 及往年我们模型测算数据用该偏离度进行修正，调整后数值作为（ΔEVE/一级资本净额）的最终测算值。  测算:承接地方债对大行指标影响&现阶段大行地方债承接空间 1、根据上市银行 2025H1 数据静态测算，上市银行每承接 2 万亿元地方政府债，国有行△EVE/一级资本净额边际恶化 0.65pct~1.73pct。主要测算逻辑：假设各家银行用 1 年期负债承接地方债，各家银行地方债承接规模和久期假设如下： （1）确定地方债久期：参考 2025.01.01—2025.12.05 期间地方债发行期限分布及加权平均久期，我们假设每发行 2 万亿地方债，其中 5/7/10/15/20/30 年占比分别为 5%/15%/30%/10%/17%/23%，债券久期为 4.83/6.63/9.14/12.83/16.16/21.90 年。 （2）各家上市银行地方债承接规模：参考 2025H1 各家上市银行地方债增量规模及比例分布。2025H1 上市银行新增地方债 3.25 万亿元，其中国有行新增 1.86万亿元，占比为 57.2%，工行、建行和农行新增规模均超 4000 亿元。 2、承债空间测算：（1）根据 2025H1 数据进行静态测算，△EVE/一级资本净额的现有监管缓冲空间，可支撑大行承接 30Y 地方债规模为 6668 亿元。（2）利率风险指标每放松 1pct，释放大行承接 30Y 地方债规模为 5934 亿元。  财政发长债与银行账簿利率风险指标管控的平衡之术 1、监管层面：适度放松利率风险指标要求。银行账簿利率风险指标承压主要源于配合承接财政部门发行的超长期地方债，配合财政发力诉求下，监管或适度放松银行指标要求，可能的方向有（1）给于一定缓冲阈值放宽-15%要求，如改为-20%；（2）修订利率冲击情景，如将平行上移 250BP 调整为平行上移 200BP 等；（3）央行层面，我们认为公开市场买债有概率拓展至更长期限。 2、银行层面：卖长买短调整资负期限错配程度，多措并举补充一级资本净额。缩小资负期限错配，缩短持债久期，负债端或探索发行超长金融债等；积极补充一级资本，年初以来大行已通过卖出 AC 存量债券兑现浮盈、释放拨备反哺利润等手段加大内源资本留存，此外还可通过发行永续债等外源渠道补充一级资本。  投资建议 （1）底仓配置：大型国有银行。受益标的农业银行、工商银行；（2）核心配置：头部综合龙头。受益标的招商银行、兴业银行，推荐标的中信银行；（3）弹性配置：受益标的江苏银行、重庆银行、渝农商行。  风险提示：宏观经济增速下行；债市利率大幅波动。 -19%-10%0%10%19%29%2024-122025-042025-08银行沪深300相关研究报告 行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 ΔEVE 指标测算：2025H1 部分大行或已超监管要求 .......................................................................................................... 3 2、 承接地方债：影响大行△EVE 指标 0.65~1.73pct .................................................................................................................. 5 3、 承债空间测算：大行约还有 6700 亿元 30Y 地方债承接空间 .............................................................................................. 7 4、 投资建议 .................................................................................................................................................................................... 8 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 根据我们测算，2025H1 部分国有行ΔEVE/一级资本净额已超监管要求（-15%） ..................................................... 3 图 2： 根据 2025H1 数据静态测算，上市银行每承接 2 万亿地方债，影响大行△EVE 指标 0.65~1.73pct ........................... 5 图 3： 2025H1 工行、建行和农行地方债增量超 4000 亿元 ........................................................................................................