2025年半年报点评：TIDES业务高速增长，2025年二季度增长提速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年07月30日优于大市药明康德（603259.SH）--2025 年半年报点评TIDES 业务高速增长，2025 年二季度增长提速核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：彭思宇证券分析师：陈曦炳0755-819827230755-81982939pengsiyu@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980521060003S0980521120001证券分析师：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cnS0980525070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价98.85 元总市值/流通市值283919/283919 百万元52 周最高价/最低价102.49/36.86 元近 3 个月日均成交额2667.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《药明康德（603259.SH）--2025 年一季报点评-TIDES 业务高速增长，产能建设提速》 ——2025-05-09《药明康德（603259.SH）——2024 年年报点评-收入逐季环比提升，新分子业务高速增长》 ——2025-04-21《药明康德（603259.SH）--2024 年三季报点评-美国客户收入增速转正，2024Q3 单季度收入重回百亿》 ——2024-11-03《药明康德（603259.SH）-核心业务稳步回升，在手订单增长趋势良好》 ——2024-08-26《药明康德（603259.SH）——2023 年年报点评-全年业绩平稳增长，一体化平台模式持续驱动成长》 ——2024-03-252025 年二季度增长提速。2025 上半年公司实现营业收入 207.99 亿元（+20.6%，持续经营业务收入+24.2%）；归母净利润 85.61 亿元（+101.9%），扣非净利润 55.82 亿元（+26.5%），非经常性损益主要来源于出售联营企业WuXi XDC Cayman Inc.部分股票的收益；经调整 Non-IFRS 归母净利润 63.1亿元（+44.4%）。其中，单二季度收入 111.45 亿元（+20.37%）、经调整 Non-IFRS归母净利润 36.4 亿元（+47.9%），增长提速。订单增长强劲，公司主动上调全年业绩指引。持续经营业务在手订单稳步攀升，截至 2025 年第二季度已达 566.9 亿元（+37.2%）。基于稳健的业务模式及高效的管理执行力，公司上调全年收入指引至 425-435 亿元（原值415-430 亿元）。化学业务：小分子 CRDMO 高效转化，TIDES 业务贡献突出。Chemistry 业务2025 上半年收入 163.0 亿元（+33.5%），经调整 non-IFRS 毛利率持续提升至 49.0%（+5.2pts）。其中，小分子工艺研发和生产（D&M）业务管线高效转化，2025 年上半年实现收入 86.8 亿元（+17.5%）；TIDES 业务保持高速增长，受益于新增产能爬坡，2025 年上半年收入激增至 50.3 亿元（+141.6%），公司预计 2025 年底多肽固相合成反应釜总体积将增至超 100KL。测试及生物学业务：基本保持稳健。Testing 业务 2025 年上半年收入 26.9亿元（-1.2%），其中，实验室分析与测试业务收入 18.9 亿元（+0.4%），CRO&SMO 业务收入 8.0 亿元（-4.7%）；Biology 业务 2025 年上半年收入 12.5亿元（+7.1%），生物学平台持续为 CRDMO 模式高效引流，体内、体外业务相协同，新分子类型引领增长。全球化客户结构深化，美国市场增速持续领先。美国仍为公司最大收入来源，2025 上半年收入达 140.3 亿元（+38.4%），收入贡献占比 69%；欧洲、中国收入贡献分别为 11%、15%。公司加速推进全球布局和产能建设，美国米德尔顿基地计划于 2026 年末投入运营，新加坡研发及生产基地一期计划于 2027年投入运营。风险提示：地缘政治风险；景气度下行风险；行业竞争加剧风险。投资建议：TIDES 业务高速增长，2025 年二季度增长提速，维持“优于大市”评级。公司凭借 CRDMO 一体化优势，TIDES 业务进入高速增长期，驱动业绩超预期。维持 2025/2026/2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润 111.62/127.32/145.06 亿元，同比增速18.11%/14.07%/13.93%，当前股价对应 PE=25.5/22.4/19.6x。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)40,34139,24142,52047,83354,024(+/-%)2.5%-2.7%8.4%12.5%12.9%净利润(百万元)96079450111621273214506(+/-%)9.0%-1.6%18.1%14.1%13.9%每股收益（元）2.823.273.864.415.02EBITMargin28.0%28.3%30.4%31.0%31.4%净资产收益率（ROE）17.4%16.1%16.7%16.8%16.8%市盈率（PE）35.030.225.522.419.6EV/EBITDA23.322.419.817.114.9市净率（PB）5.324.864.283.763.30资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年二季度增长提速。2025 上半年公司实现营业收入 207.99 亿元（+20.6%，持续经营业务收入+24.2%）；归母净利润 85.61 亿元（+101.9%），扣非净利润55.82 亿元（+26.5%），非经常性损益主要来源于出售联营企业 WuXi XDC CaymanInc.部分股票的收益；经调整 Non-IFRS 归母净利润 63.1 亿元（+44.4%）。其中，单二季度收入 111.45 亿元（+20.37%）、经调整 Non-IFRS 归母净利润 36.4 亿元（+47.9%），增长提速。图1：药明康德营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：药明康德单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛、净利率提升，费用控制良好。2025 上半年销售毛利率 44.45%（+5.1pp），销售净利率 41.64%（+16.8pp）。销售费用率 1.90%（-0.2pp），管理（含研发）费用率 8.12%（-2.6pp），财务费用率 0.99%（+4.5pp）。三项费用率合计 11.01%（+1.72pp），除财务费用率外其余费用率均有降低，运营效率持续提升，费用控制良好。图3：药明康德归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：药明康德单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：