内镜新品打通高端场景，创新赋能器械平台公司

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告医药生物 | 医疗器械非金融|公司专题报告hyzqdatemark投资评级： 买入（维持）证券分析师刘闯SAC：S1350524030002liuchuang@huayuanstock.com林海霖SAC：S1350524050002linhailin@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 07 月 29 日收盘价（元）32.04一 年 内 最 高 / 最 低（元）43.06/25.04总市值（百万元）13,864.11流通市值（百万元）13,864.11总股本（百万股）432.71资产负债率（%）21.81每股净资产（元/股）7.22资料来源：聚源数据开立医疗(300633.SZ)——内镜新品打通高端场景，创新赋能器械平台公司投资要点：投资要点。开立医疗在超声、内镜等细分医疗设备品类处于国内领先位置，24 年研发、销售环节逆势扩张，25 年各产线迎来新品收获，随着国内医疗设备更新有序落地，短期有望在行业回暖周期中脱颖而出，中长期向器械平台持续发展。HD-650 打造 4K 智慧内镜，加速高端市场渗透。2025 年，开立推出新一代高端产品 HD-650 4K 内镜，通过新物镜、光学材料、成像焦距的设计，结合内镜制造的Know-How，产品清晰度向 4K 迈进，操作性也有大幅提升。iEndo 系列内镜配置独立 GPU，对临床数据各环节处理加强，针对不同科室和病种，实现 AI 辅助解读，赋能头部医院。HD-580 中标价格已处于国产领先水平，与奥林巴斯等头部品牌价差缩小，随着 HD-650 的上市推广，公司内镜产品具备进一步往高端市场渗透潜力。设备招采回暖，逆势扩张有望迎来积极拐点。受行业整顿及采购需求推迟影响，超声、内窥镜等医疗设备 24 年采购需求下滑明显，使得相关公司业绩承压。截至 25年 1-6 月，国内招采活动逐步恢复常态，超声、消化内镜累计中标金额分别同比增长 62.2%、30.0%，各地设备更新数量、金额较同期提升明显，行业景气度有望持续回暖。公司 24 年逆势扩张，销售、技术人员分别增加 161、119 人，总人数均达到历史新高，为产品推广和市占率提升奠定有力基础，有望率先迎来拐点。产品、渠道深化布局，潜力业务释放长期增长动能。产品端，软镜快速迭代，步入高端场景，超声也通过 80 系产品突破中高端用户。微创外科、心内等种子业务团队磨合成熟，持续取得快速增长，有望亏损缩小，并稳步提升国内市占率，有望提供增长新动能。财务端，高端产品突破带来高质量增长，经历了 2024 年调整后，团队磨合成型，费用或有序维稳，利润压力逐步缓和，重回增长轨道可期。盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 23.88/27.77/32.24亿元，同比增速分别为 18.56%/16.32%/16.07%，归母净利润分别为 3.07/5.06/6.42亿元，同比增速分别为 115.45%/64.85%/26.99%，当前股价对应的 PE 分别为45/27/22 倍。选取澳华内镜、海泰新光、迈瑞医疗作为可比公司，基于公司在影像领域领先位置，内窥镜业务持续高速增长，维持“买入”评级。风险提示。行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、国内政策变动风险、境外贸易冲突风险。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）2,1202,0142,3882,7773,224同比增长率（%）20.29%-5.02%18.56%16.32%16.07%归母净利润（百万元）454142307506642同比增长率（%）22.88%-68.67%115.45%64.85%26.99%每股收益（元/股）1.050.330.711.171.48ROE（%）14.45%4.58%9.21%13.67%15.41%市盈率（P/E）30.5197.3645.1927.4121.59资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 07 月 30 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 22页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 23.88/27.77/32.24 亿元，同比增速分别为18.56%/16.32%/16.07%，2025-2027 年归母净利润分别为 3.07/5.06/6.42 亿元，同比增速分别为 115.45%/64.85%/26.99%，当前股价对应的 PE 分别为 45/27/22 倍。选取澳华内镜、海泰新光作为内窥镜可比公司，迈瑞医疗作为硬镜、超声可比公司，基于公司在影像领域领先位置，内窥镜业务持续高速增长，维持“买入”评级。关键假设我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 23.88/27.77/32.24 亿元，同比增速分别为18.56%/16.32%/16.07%，关键假设如下：1）超声：基于国内招投标回暖，院内采购持续恢复，公司产品力处于国内外领先水平，假设 25-27 年超声产线同比增速分别为 15.05%、12.93%、11.78%；2）内窥镜：考虑到公司 HD-650 产品上市后，有助于高端市场推广，镜体逐步补充完善，竞争力更进一步，假设 25-27 年内镜产线同比增速分别为 24.47%、21.36%、21.89%。投资逻辑要点医疗设备行业经过近两年调整，25 年招采需求回暖明显，相关公司中标数据作为前置指标，或反映业绩向好信号。开立医疗深耕超声、内镜产品，在细分领域均处于国产领先水平，有望在招采活动中体现较强竞争力，中长期高端产品布局，国内外市占率有望加速提升。核心风险提示行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、国内政策变动风险、境外贸易冲突风险。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 22页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. iEndo 4K 内镜引领智慧变革.........................................................................................61.1. 临床导向的基础性能提升..........................................................................................61.2. 搭载 AI 实现智慧化升级............................................................................................82. 持续迭代夯实产品力，招采回暖行业拐点初现.............................................................92.1. 高端产品迭代趋势明显.................................................................................