航空货运与物流行业以史为鉴看快递“反内卷”(二)：弹性测算和行情展望

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨航空货运与物流Ⅲ [Table_Title] 以史为鉴看快递“反内卷”（二）： 弹性测算和行情展望 报告要点 [Table_Summary]8-9 月或是本轮快递行业“反内卷”重要时点，政策有望迎来关键的窗口期，快递行业也由淡季转向旺季。我们认为本轮快递“反内卷”有望迎来政策端催化，挺价幅度及持续时间或介于2024 年与 2021 年之间，挺价时长应长于 2 月、小于 4 个月，Q4 单票利润环比改善幅度在0.01-0.10 元，电商快递平均利润弹性有望达到双位数，二线快递公司盈利弹性更为显著。当前时点，快递“反内卷”迎来重要窗口期，产粮区开启联合提价，后续政策催化有望推动行业价格改善，驱动板块估值、业绩修复。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 鲁斯嘉 胡俊文 SAC：S0490512020001 SAC：S0490519060002 SAC：S0490524120001 SFC：BQK468 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 航空货运与物流Ⅲ cjzqdt11111 [Table_Title2] 以史为鉴看快递“反内卷”（二）： 弹性测算和行情展望 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 近期，国家邮政局党组召开会议会议强调，旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，依法依规整治末端服务质量问题，市场高度关心本轮快递行业“反内卷”进程，本文主要回答三个问题： 1）本轮快递“反内卷”启动时点和可持续性？2）“反内卷”对核心企业的盈利弹性几何？3）快递行业“反内卷”有哪些工具箱？ 事件评论 ⚫ 本轮“反内卷”的启动时点和可持续性？我们认为，8-9 月或是本轮快递行业“反内卷”重要时点，一方面政策端有望迎来关键的窗口期，另一方面快递行业也由淡季转向旺季，快递公司挺价意愿更强。快递行业挺价的可持续性和弹性，取决于涨价背后的动因，自上而下的涨价效果往往强于自下而上的协同挺价，我们以史为鉴，选取 2021 年（政策推动涨价）、2024 年（旺季常态涨价）进行分析：1）2024 年常规性旺季涨价仅维持 2-3 个月，对应环比涨幅仅 0.06 元，四季度单票利润环比提升 0.01 元。2）作为对比，行业监管托底下，2021 年挺价时长约维持 4 个月，21Q4 单价环比提升接近 0.29 元，单票利润环比提升 0.10 元。我们认为本轮快递“反内卷”有望迎来政策端催化，挺价幅度及持续时间或介于 2024 年与 2021 年之间，挺价时长应长于 2 月、小于 4 个月，头部快递公司旺季涨价幅度在 0.06-0.30 元之间，Q4 单票利润环比改善幅度在 0.01-0.10 元。 ⚫ 本轮“反内卷”下核心企业盈利弹性几何？假设 8 月快递行业开始联合提价，挺价持续到12 月，参考 2021 年涨价情况，快递单价环比每提升 0.10 元，渠道端提价 66%，总部受益 34%。根据旺季涨价幅度不同我们给出不同假设，中性假设下，本轮快递提价全国范围内快递公司单票价格环比提升 0.10 元，对应单票净利环比提升 0.034 元，中通快递/圆通 速 递 / 申 通 快 递 / 韵 达 股 份 / 极 兔 速 递2025年 归 母 净 利 润 有 望 达 到95.8/40.6/17.4/20.0/28.5 亿元，对应利润弹性分别为 6.5%/12.7%/27.9%/24.1%/12.9%，电商快递平均利润弹性有望达到双位数，二线快递公司盈利弹性更为显著。 ⚫ 快递“反内卷”有哪些工具箱？1）行业监管托底限价，遏制恶性价格战。借鉴 2021 年经验，纠治差异化派费、产粮区底价指导、遏制“以罚代管”等，或是保障快递员合法权益，实现“反内卷”的重要举措。2）鼓励头部公司收并购整合，优化行业竞争格局。以申通快递为例，以现金方式收购丹鸟物流 100%股权，一方面提升自身件量及收入规模，推动公司份额提升，并有望充分发挥协同效应，打造差异化竞争优势；另一方面，此次收并购促进快递行业供给侧改革，加速行业集中度提升，促进行业走向高质量发展。 ⚫ 投资建议：积极把握“反内卷”弹性机遇。当前时点，快递“反内卷”迎来重要窗口期，产粮区开启联合提价，后续政策催化有望推动行业价格改善，驱动板块估值、业绩修复，推荐圆通速递、申通快递、中通快递、极兔速递、韵达股份。 风险提示 1、电商快递需求不及预期； 2、快递市场竞争加剧； 3、油价及人力成本大幅上升。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《物流行业迎来无人技术的“DeepSeek 时刻”》2025-07-15 •《现金流定锚点，新技术增动能——物流行业2025 年度中期投资策略》2025-07-07 •《优选内需弹性，寻觅外需亮点——快递物流供应链 2025 年度投资策略》2024-12-26 -7%7%20%34%2024/72024/112025/32025/7航空货运与物流Ⅲ沪深300指数2025-07-29%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 9 行业研究 | 点评报告 快递“反内卷”启动在即，政策催化有望驱动提价 复盘快递行业数据，我们认为 8-9 月或是本轮快递行业“反内卷”重要时点，一方面政策端有望迎来关键的窗口期，另一方面快递行业也由淡季转向旺季，快递公司挺价意愿更强。快递行业挺价的可持续性和弹性，取决于涨价背后的动因，自上而下的涨价效果往往强于自下而上的协同挺价，我们以史为鉴，选取 2021 年（政策推动涨价）、2024年（旺季常态涨价）分析： ➢ 2021 年 8 月快递行业单价季节性上涨 0.08 元，快递公司单价环比均有改善。9月，在行业监管政策密集发声后，各快递公司积极响应，中通、韵达、圆通、申通、百世、极兔六家电商快递企业先后宣布，自 2021 年 9 月 1 日起全网末端派费每票上涨 0.1 元；10 月 1 日起，全网派费再上涨 0.1 元。2024Q4，电商快递公司单价环比提升 0.29 元，对应单票扣非净利环比提升 0.10 元，在行业自上而下的监管托底下，快递行业挺价时长约有 4 个月。 ➢ 2024 年常规性旺季涨价仅维持 2-3 个月，对应环比涨幅仅 0.06 元，四季度单票利润环比提升 0.01 元。 我们认为本轮快递“反内卷”有望迎来政策端催化，挺价幅度及持续时间或介于 2024年与 2021 年之间，挺价时长应长于 2 月、小于 4 个月，头部快递公司旺季涨价幅度在0.06-0.30 元之间，Q4 单票利润环比改善幅度在 0.01-0.10 元。 图 1：快递行业月度单价（元） 图 2：产粮区：金华（义乌）快递行业单价（元） 资料来源：国家邮政局，长江证券研究所 资料来源：国家邮政局，长江证券研究所