家庭装饰品行业轻工出口跟踪：重视降息后耐用品需求修复带动的投资机会

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨家庭装饰品 [Table_Title] 轻工出口跟踪：重视降息后耐用品需求修复带动的投资机会 报告要点 [Table_Summary]美国地产与家具需求均为利率敏感型品类，伴随美国重启降息进程，预计美国地产及家具需求有望进一步修复。2025 年 7 月美国房屋销售折年数为 466 万套，处于 2005 年以来的 16%分位，距离中枢约 550 万套还有近 20%的修复空间，距离中偏上水平 600-650 万套的水平，有29%~39%的修复空间。结合海外家具建材渠道商和品牌商库销比以及出口链公司 Q2 表现，可以判断当前海外库存并不高，后续降息→需求→出口企业订单的传导可以期待。重点关注海外产能布局完善的公司，其中产品或者成本具备绝对优势的企业更具备α。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 米雁翔 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 SFC：BUV463 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 家庭装饰品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 轻工出口跟踪：重视降息后耐用品需求修复带动的投资机会 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 市场对美降息预期大幅升温，从最新预测结果看，9 月降息几乎已成共识，部分交易员开始押注 9 月降息 50BP，已有 67%的比例预期年内降息 75BP。 事件评论 ⚫ 美国地产与家具需求均为利率敏感型品类、降息后需求有望修复。美国家具零售需求自加息以来持续放缓，2023 年 3 月以来持续 18 个月处于下降状态，直到 2024 年 9 月开启降息后，家具零售自底部企稳，增速转正。这一点从美国当地的家居渠道/品牌商的季度收入增速也可印证。 此前市场预期美国将于 9 月开始重启降息进程，8 月美国非农就业不及预期之后，市场对美预期大幅升温。根据 CME 美联储观察最新数据显示，市场对 9 月降息 25BP 的预期比例达 96%，部分交易员押注 9 月降息 50BP，已有 67%的比例预期年内降息 75BP。伴随美国开启降息进程，我们预计美国地产及家具需求有望进一步修复。2025 年 7 月美国房屋销售折年数为 466 万套，处于 2005 年以来的 16%分位，距离中枢约 550 万套还有近20%的修复空间，距离中偏上水平 600-650 万套的水平，有 29%~39%的修复空间。 ⚫ 结合海外家具建材渠道商和品牌商库销比以及出口链公司 Q2 表现，可以判断当前海外库存并不高，后续降息→需求→出口企业订单的传导可以期待。2025Q2 轻工出口板块收入同比增长 4%，较 Q1 增速环比放缓约 10pcts；且从美国家具渠道/品牌库销比来看，2025Q2 普遍环比 2025Q1 下降。 ⚫ 关税实际影响较小，海外产能布局完善的企业更优。基于成本，效率及产业链等综合竞争力，家具产业难以回流至美国，因此关税只是短期扰动，海外产能布局完善且在成本/产品力具备优势的企业，最终将回归成长路径。AHFA（美国家居家具联盟）曾有报告提出美国对进口家具加征关税反而有可能损害其家具市场，提高进口家居用品关税并不能解决美国生产商面临的最关键问题：制造业劳动力短缺。且从此前关税分摊比例也可看出，多数公司只分摊小比例的关税，部分公司可通过优化成本去消化，可以认为二季度出口公司已经经历过了一轮关税的压力测试。 ⚫ 投资建议：重视降息后耐用品需求修复带动的投资机会，重点关注海外产能布局完善的公司，其中产品或者成本具备绝对优势的企业更具备α。推荐匠心家居（强产品力带动α，扩品类&拓区域打开成长空间）、致欧科技（欧洲增长、美国 Q4 有望修复，新发激励彰显信心）、永艺股份（办公家具龙头，估值低位，股息率接近中个位数）以及其他轻工耐用品出口龙头等。 风险提示 1、海外降息节奏不及预期； 2、海外需求修复不及预期； 3、贸易摩擦加剧。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《智能眼镜系列：传统到智能，镜片制造龙头有望提份额》2025-08-03 •《英美烟草发布 2025H1 财报，整体表现略超预期，期待 Glo Hilo 下半年在关键市场逐步推出》2025-08-03 •《全国生育补贴政策落地，关注轻工婴裤条线》2025-07-29 0%17%34%51%2024/92025/12025/52025/9家庭装饰品沪深300指数2025-09-17%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8 行业研究 | 点评报告 图表目录 图 1：美国地产与家具需求与利率显著负相关 ............................................................................................................. 4 图 2：根据 CME 观察，目前市场对美国 9 月降息几乎已经达成一致预期 ................................................................... 4 图 3：美国地产处于底部，7 月房屋销售折年数为 466 万套 ........................................................................................ 5 图 4：海外家居渠道/品牌库存并不高 ........................................................................................................................... 5 %research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 8 行业研究 | 点评报告 图 1：美国地产与家具需求与利率显著负相关 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 2：根据 CME 观察，目前市场对美国 9 月降息几乎已经达成一致预期 资料来源：CME FedWatch，长江证券研究所 %%%%%%%%research.95579.com4 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 8 行业研究 | 点评报告 图 3：美国地产处于底部，7 月房屋销售折年数为 466 万套 资料来源：Wind，长江证券研究所 注：美国房屋销售折年数为新建住房销售折年数与成屋销售折年数之和 图 4：海外家居渠道/品牌库存并不高 资料来源：Wind，长江证券研究所 466 01002003004005006007008002020-022020-042020-062020-