赤峰黄金：厚积薄发，行稳致远

证券研究报告 赤峰黄金｜600988｜贵金属 2025 年 07 月 29 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 赤峰黄金：厚积薄发，行稳致远 [Table_Author] 李纵横 分析师 Email:lizongheng@lczq.com 证书:S1320524090001 投资要点： 公司主要在全球范围内从事黄金的采选和销售业务，是我国最大的民营黄金生产商。 境内管理并运营四座贵金属矿山，是公司黄金供应体系基石。五龙金矿和吉隆撰山子金矿是公司国内金矿产出的核心，矿区黄金年产量稳定，勘探增储成果显著，重点工程建设持续推进。 境外管理并运营两座贵金属矿山，是公司国际化路线的战略尝试。塞班金矿持续扮演公司黄金生产的主体角色，黄金年产量稳定增长，针对矿区难选矿石问题，公司积极进行选矿工艺攻关以提升回收率，成效显著；瓦萨金矿于 2022 年由公司购入，矿区将是公司未来黄金增量的主要来源，增产工作将围绕选矿产能及黄金探采两方面进行展开。 公司资源禀赋优异，成本控制能力出众。公司境内矿山虽产能规模相对有效，但矿石品味较高，属于国内黄金市场中极为稀缺的高品位富矿床，盈利能力处行业头部水平；国际化布局脚步领先行业，公司是国内唯一能够坐拥两座海外金矿的民营黄金矿企，境外两座矿山均具备极佳的开发前景，承担着公司远期黄金产量增长的重担。公司始终将成本控制作为战略发展的重要方向，根据所属矿山的实际情况，针对性的进行降本增效，近几年盈利能力大幅提升，负债管理效果明显，为公司未来进行资源扩张、并购整合奠定了坚实基础。 短期金价或将承压，但预期下行空间有限，年内上行机遇将来自于美联储货币政策转向所带来的流动性宽松预期，看好四季度金价走势。在关税争端与地缘风险所引发的避险需求阶段性退潮后，金价短期面临一定回调压力，但特朗普的政策制定带有浓厚的个人主义特征，关税政策后续仍旧存在反复可能，预期下行空间有限。中期来看，美联储货币政策转向将使金价重获上行动力，预计美联储将在 9 月份启动降息，年内或可兑现两次降息操作，参考历史规律，在流动性边际转宽的背景下，多数时段黄金价格跟随基准利率调整而走强，且金价拐点通常领先于货币政策调整节点，看好四季度金价走势。长期来看，《大而美法案》进一步加剧美国原本沉重的债务负担，对于黄金市场有望接力关税，为金价的长线趋势上行带来潜在机遇。 盈利预测与投资评级：我们预计 2025-2027 年公司营收规模分别为投资评级： 买入 （首次） 股票信息 总股本(百万股) 1,900.41 流通 A 股/B 股(百万股) 1,663.91/0.00 资产负债率(%) 38.62 每股净资产(元) 5.83 市净率(倍) 4.01 净资产收益率(加权) 5.93 12 个月内最高/最低价 32.66/15.55 注：数据更新日期截止 2025 年 07 月 28 日 市场表现 相关报告 -20%-7%6%19%31%44%57%70%7/2910/912/203/25/137/24赤峰黄金沪深300公司研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 122.05 亿元、141.04 亿元、152.79 亿元；净利润分别为 36.92 亿元、43.11 亿元、48.86 亿元；归母净利润分别为 32.8 亿元、38.3 亿元、43.41 亿元，当前公司市值对应 PE 分别为 13.76、11.78、10.4 倍，参考可比公司，结合公司未来发展前景，我们对其进行首次覆盖，同时给予公司买入评级。 风险提示：重点工程进程不及预期、金价超预期调整等。 主要财务数据及预测： 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 7,221 9,026 12,205 14,104 15,279 (+/-)YoY(%) 15.2% 25.0% 35.2% 15.6% 8.3% 净利润(百万元) 804 1,764 3,280 3,830 4,341 (+/-)YoY(%) 78.2% 119.5% 85.9% 16.8% 13.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.42 0.93 1.73 2.02 2.28 毛利率(%) 32.6% 43.8% 53.7% 54.1% 55.9% 净资产收益率(%) 13.1% 22.3% 30.8% 27.7% 24.9% 资料来源:公司年报(2023-2024) 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 目录 1. 公司概况：快速成长的国际化黄金生产商 ..................................................................... 6 1.1 民营金企领头羊，战略转型成果显著 .................................................................. 6 1.2 受益于金价上行，业绩表现亮眼 .......................................................................... 8 2. 国内资源布局：黄金供应体系基石.............................................................................. 11 2.1 五龙金矿：国内核心主力矿山，黄金产量稳定增长 ........................................... 11 2.2 吉隆撰山子金矿：重点工程稳步推进，增产空间可期 ....................................... 13 2.3 锦泰金矿：国内矿业资源布局的最后一环 ......................................................... 14 2.4 华泰红花沟金矿：复产工作持续推进 ................................................................ 15 3. 海外资源布局：国际化路线的战略尝试 ...................................................................... 16 3.1 万象塞班金矿：矿区经营稳健，技术攻关增量空间广阔 ................................... 16 3.2 加纳瓦萨金矿：增产扩储主力军 ........................................................................ 19 4. 竞争优势：资源禀赋优异，成本控制能力出众 ........................................................... 21 4.1 境内境外双向奔赴，成长前景可期 .........