牧业专题二：全球肉牛价格开启上行，看好牧业景气周期

敬请参阅最后一页特别声明 1 肉牛养殖强周期性，全球牛价开启上行周期 母牛配种后需要经过大约 28 个月的时间育肥牛才能出栏，同时母牛单胎产仔数通常为 1 头，生产效率偏低使其种群规模扩张速度存在明显限制，肉牛供给端的增长也呈现较长周期，历史上中国牛肉价格上行周期平均长度 4 年左右。全球牛价新一轮上涨已经开启，景气周期有望延续至 2027 年。2022 年 4 月份全球牛价见顶后开始出现调整，期间由于养殖盈利的缩窄、全球天气导致牧场退化等因素驱动全球牛存栏进一步下降。全球牛肉价格本轮自 2023 年 12 月份开始上涨，截至 2025 年 6 月已经上涨至 6.58 美元/公斤，整体上涨幅度达到 36.2%，而牛肉供给量在未来 2 年依旧呈现下降趋势，新一轮上行周期有望维持至 2027 年以后。 国内产能大幅下降，牛肉价格有望再创新高 我国牛肉供给约 73%源自国内生产，27%源自海外进口，目前国内活牛存栏与海外进口均呈现收缩态势：由于国内肉牛养殖规模化程度极低，2023 年 TOP50 肉牛养殖企业存栏量占比仅为 1.25%，行业在连续亏损 20 多个月后，预计产能端出现大幅去化。进口端：由于中国区域目前处于全球相对低价地区，贸易流开始逐步向美国等区域转向，同时我国为保护国内肉牛产业纾困，后续或进一步限制进口牛肉数量。2025H1 我国牛肉进口 130 万吨，同比下降约 10%，无论是政策端对牛肉进口的限制，还是中国牛肉价格较低对贸易流的转向，均对后续牛肉进口量进一步减少起到助推作用。整体而言，预计未来我国牛肉供给端出现明显下降，牛肉价格有望再创新高。 多因素导致全球牛存栏下降，海外牛价领先国内开启上行： 从全球活牛期末库存来看，由于干旱、养殖利润下滑等因素的影响，2023/2024 年全球活牛期末存栏分别下滑0.3%/1.8%至 9.24 亿头， 2025 年预计全球牛存栏依旧下滑约 1%，是近十年的最低值，预计未来 2 年牛肉供给持续减少助推价格上涨，全球牛肉价格有望再创新高。南美国家占我国牛肉进口比例的 70%以上，由于此前中国牛肉价格的快速下跌以及天气等因素，南美各国预计产量下滑，同时牛肉出口对中国依赖度出现下降。今年巴西 1-5 月份出口量较去年同期增长约 13%，由于中国区域的相对低迷和美国牛肉价格的上涨，巴西向中国牛肉出口同比增长仅 3.14%；阿根廷 1-5 月牛肉出口下滑约 22%。巴西与阿根廷牛群数量自 2023 年开始下滑，预计两国牛肉供给量在未来 2 年或出现下降，从而推升整体价格上涨。美国方面牛群已经连续 5 年下降，美国牛肉价格已经创历史新高，我们预计美国国内缺口持续放大的情况下，或持续从其他低价国家进口牛肉，从而拉升全球牛价水平。澳新方面整体存量稳中有升，预计 2025年澳大利亚活牛存栏同比增长 1.65%，而今年 1-5 月出口量已经同比增长 16.7%；2024 年新西兰牛群存栏 958 万头，结束了连续 2 年下滑的情况，实现同比 0.39%的增长；预计在本轮全球牛价上行周期中，澳新地区有望充分受益。 投资建议：看好牧业景气上行，重视奶牧共振 全球牛肉价格已经步入新一轮景气周期，牛肉出口国家有望充分受益新一轮全球牛肉价格上涨。新西兰牛肉价格主要受出口地价格影响，而出口商利润则受到出口价格与活牛价差影响，海外价格持续上涨或充分利好新西兰牛肉出口。由于新西兰主要向中国与美国出口牛肉，目前美国牛价创历史新高，中国牛肉价格即将开启景气上行周期，预计新西兰牛肉出口商有望实现较好利润。国内牛存栏在本轮周期中大幅调减，预计未来牛肉价格有望开启新一轮景气周期，随着牛肉价格的上行，牛奶价格有望跟随上涨，而奶牛养殖公司也受益于淘汰牛价格的上涨，建议重点关注牧业相关标的。 风险提示 产能去化不及预期；数据准确度风险；全球贸易摩擦风险；政策风险。 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、肉牛养殖周期性较强，全球牛价开启上行周期.................................................... 5 二、供给或大幅下降，国内牛价有望再创新高........................................................ 8 2.1 国内供需框架分析，进口存在较大扰动 ...................................................... 8 2.2 行业低规模化程度，亏损下产能大幅调减 ................................................... 10 2.3 政策&贸易流双重驱动，进口量或明显下降 .................................................. 11 三、多因素导致全球存栏下降，海外牛价景气上行................................................... 13 3.1 全球供给收缩驱动价格上涨，贸易流或发生明显变化 ......................................... 13 3.2 南美各国产量预计调减，对中国市场依赖度下降 ............................................. 15 3.3 美国牛肉价格再创历史新高，牛周期上行趋势维持 ........................................... 20 3.4 澳新总量稳中有升，预计供给量略有增加 ................................................... 21 四、投资建议：看好牧业景气上行，重视肉奶共振................................................... 24 风险提示....................................................................................... 25 图表目录 图表 1： 肉牛生产周期示意图 ..................................................................... 5 图表 2： 部分国内养殖肉牛生产特性展示 ........................................................... 5 图表 3： 巴西肉牛饲养体系 ....................................................................... 6 图表 4： 全球牛肉价格中枢上移 ................................................................... 6 图表 5： 近几年全球牛肉供需缺口扩大 .......................